市場新寵：可轉債套利策略在債券發行熱潮中重新煥發活力

智通財經APP獲悉，可轉換債券發行量的激增正幫助一種在金融危機期間遭受重創的對衝基金策略復甦。納斯達克投資公司的數據顯示，隨着投資者從其他策略中撤出數十億美元資金，所謂的可轉債套利在第一季度吸引力資金流入。

可轉債套利指的是投資者利用可轉換債券與其標的股票之間的價差獲利。當可轉債的轉換平價與其標的股票價格產生相對摺價時，兩者間就會產生套利空間，投資者可以通過將手中的轉債立即轉換成股票並賣出股票，或者投資者可以立即融券並賣出股票、然后再購買可轉債立即轉換成股票並償還先前的融券。

對衝基金研究公司(Hedge Fund Research，簡稱HFR)的數據顯示，可轉換套利策略在2024年前四個月的回報率為4.4%，優於其他相對價值策略。由於企業希望在未來五年內延長超過2000億美元的可轉換債券的到期期限，這將再次帶來提振。而由於受到低於傳統債券的利率的吸引，以及接近歷史高位的股價的鼓舞，其他公司也選擇進入這個市場。

有利的市場環境提振了採用可轉債套利策略的對衝基金的業績。據知情人士透露，從年初到4月，專注於可轉債套利的美國對衝基金Linden Advisors的回報率為5.8%，該基金在2023年的漲幅接近12%。此外，據媒體看到的一份文件顯示，今年以來截至5月10日，同樣專注於可轉債套利的Context Partners的回報率在6%以上。

Man Group Plc.首席投資官Adam Singleton表示，該公司正通過外部Alpha團隊增加對這一策略的敞口。他在接受採訪時表示，債券發行量的大幅增加可能「為對衝基金帶來有趣的機會，因為贏家和輸家之間將有明顯的差異」，「再融資過程將特別有趣，因為全球利率一直高於企業預期」。

可轉債套利策略在2008年雷曼兄弟破產后遭到了重大打擊，引發了某種意義上的生存危機。在CFA協會次年發表的一篇論文中，AQR Capital Management稱這是一場「災難」，並説這項策略在2008年給投資者帶來了34%的損失。他們還預計，套利者擁有美國可轉換債券市場75%的份額。

Fisch asset Management的可轉換債券投資組合經理Alexandre Fade指出，目前在不使用槓桿的傳統資產管理公司和大型多策略對衝基金內部的可轉換套利策略之間，所有權更為平衡。

可轉債套利在2019年至2021年間經歷了復甦，這是寬松貨幣時代的巔峰時期，專門從事該策略的對衝基金獲得了兩位數的回報。不過，這種復甦在2022年戛然而止，當時通脹和加息導致股市遭遇大幅拋售，將許多可轉換債券推入困境。

International Asset Management研究主管Lawrence Berner表示：「這一策略有時表現爲一種短線波動策略——當市場流動性不足、被迫拋售時，基金經理就會陷入困境。」他表示，很多傳統上做多的投資者在2022年乾脆放棄了這一策略。

加密貨幣交易所Coinbase(COIN.US)和法國視頻遊戲製造商育碧娛樂公司(Ubisoft Entertainment SA)是最近發行可轉換債券的公司之一，這些公司正在尋求為疫情期間利率接近歷史低點時發行的債券進行再融資。BlueBay資產管理公司可轉債投資組合經理Pierre Henri de Monts de Savasse表示:「對衝基金在可轉債市場佔據了更大的主導地位，我們可以從對一級市場的需求中感受到這一點。」「這是一個健康的趨勢，會帶來大量流動性。」