山西證券：給予新易盛買入評級

山西證券股份有限公司張天,高宇洋近期對新易盛進行研究併發布了研究報告《Q1業績再創新高，高速率AI產品有望加速放量》，本報告對新易盛給出買入評級，當前股價為83.85元。

新易盛(300502)
事件描述
公司發佈2023年報及2024一季報。2023年，公司實現營收31.0億元，同比-6.4%，實現歸母淨利潤6.9億元，同比-23.8%。從23Q4來看，公司實現營收10.1億，同比+12.8%，環比+29.5%；實現歸母淨利潤2.6億，同比+83.4%，環比+85.7%。2024年一季度，公司實現營收11.1億，同比+85.4%，環比+9.9%，實現歸母淨利潤3.3億，同比+201.0%，環比+26.9%。
事件點評
受益於北美重點客户上量，23Q4業績環比快速增長。2023年，公司業績呈現前低后高的特點，Q4增長明顯，主要為下游大客户需求節奏導致。
根據我們對亞馬遜、谷歌、Meta、微軟四家公司資本開支的統計，24Q4合計爲418億美元，同環比分別增加8.9%、16.6%，英偉達GPU產能釋放明顯拉動下游大客户AI投資。受益於主要大客户光模塊採購量提升以及高速率產品佔比提升，公司23Q4收入和毛利率均實現環比大幅提升。全年來看，儘管毛利率較2022年下滑5.7%，扣非后銷售淨利率下滑收窄至1.8%，主要由於2022年同期投資收益較高所致。
24Q1環比繼續增長，扣非歸母淨利、毛利率創歷史新高。24Q1，北美主要大客户保持了較強的投資力度，公司收入、扣非歸母淨利潤、毛利率均創下歷史最高紀錄。盈利能力提升一方面由於高速率產品銷售佔比提升，另一方面來自公司持續優化成本管控能力。Q1末公司存貨為15.1億元，環比大幅增長56.4%，反映下游需求旺盛，公司積極原材料備貨。展望2024年，我們認為公司收入有望保持環比增長態勢，一是下游大客户資本開支增加，二是800G等更高速率產品佔比提升，三是通過新型號新產品（如800GLPO）打開新客户進入窗口。
隨着北美雲大廠自研芯片及配套網絡，AI光模塊未來客户將更加多元化，公司面臨較好市場機遇。目前在AI集羣網絡中，英偉達仍處於絕對領導地位，但隨着雲大廠自研AI芯片出貨比例提升，有望產生高端光模塊新客户新料號的需求。目前，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta分別宣佈了可用於AI訓推的Trainium2、TPUv5p、Maia100以及MTIA，800GSR8&DR4&DR8&2*FR4有望成為配套的主力光模塊。LightCounting認為，2024、2025全球AI集羣光模塊需求分別近1000萬、1900萬隻，其中英偉達佔比均超過一半，而到2029年，英偉達出貨量佔比將下降到24%，主要被雲大廠自採替代。雲大廠AI網絡建設採取ROCE技術路線，對光模塊交付能力和成本管控通常要求較高，新易盛與海外主流設備商和互聯網廠商均建立了良好合作關係，曾充分接受了「線上經濟」爆發期大客户訂單交付能力的考驗，在AI時代有望繼續受惠於穩定的合作關係。公司已在成都完成新建廠房建設，泰國工廠二期也在建設中，為產能的快速上量做好準備。
光模塊精益製造典範，盈利能力業內處於領先水平。新易盛的毛利率在光模塊業內處於領先水平，我們認為主要為以下因素共同影響。1）戰略聚焦海外大客户高速率產品；2）主要生產位於西南地區人工成本較東部地區有一定優勢；3）與DSP、VCSEL等核心供應商博通保持長期戰略合作關係，採購成本或有優勢；4）供應鏈和庫存管理水平優秀；5）管理層親力親為，堅持精益製造，銷售、管理費用管控效果顯著。
投資建議
我們預計公司2024-2026年營收分別為58.4億、83.3億、106.6億元，歸母淨利潤分別為16.2億、22.0億、29.2億，分別對應5月7日收盤價P/E
為36.6/26.9/20.2，維持「買入-B」評級。
風險提示
1、北美重點客户光模塊需求不及預期風險。公司2023年前五大客户佔比60.7%，主要以北美大客户高端光模塊為主，若需求下滑對收入將產生顯著不利影響。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券宋嘉吉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.91%，其預測2024年度歸屬淨利潤為盈利14.99億，根據現價換算的預測PE為39.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級16家；過去90天內機構目標均價為87.21。

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