中集集團(000039)2024年一季報點評：扣非歸母淨利潤改善明顯 各業務板塊經營趨勢向好

事件：公司發佈2024 年一季報。

投資要點

集裝箱業務復甦明顯，能化/海工在手訂單飽滿2024 年Q1 公司實現營業收入324 億元，同比增長22%，歸母淨利潤0.84 億元，同比下降48%，扣非歸母淨利潤2.3 億元，同比增長656%，改善明顯。公司Q1 利潤增速短期受（1）控股公司中集車輛、中集環科2023 年Q1 利潤基數較高，（2）2023 年Q1集團處置集瑞重工，確認一定的非經常性收益，影響扣非利潤基數。分業務，2024 年Q1 公司：（1）集裝箱製造業務產銷同環比明顯回升，其中標準干箱銷量49 萬TEU，同比提升499%，環比提升164%，（2）道路運輸車輛業務受北美市場供需迴歸常態的影響，業績有所下滑。集團道路運輸車輛業務的經營中集車輛Q1 實現營收52 億元，同比下降22%，歸母淨利潤2.6 億元，同比下降45%。下半年隨北美市場築底企穩，且利潤基數下降，增速有望修復。（3）能源、化工及液態食品裝備新籤/在手訂單飽滿，經營主體中集安瑞科實現收入46 億元，同比下降7%，其中清潔能源業務受益於LNG需求旺盛、船舶行業高景氣等，實現收入32.5 億元，同比增長21%；化工環境業務受化工罐箱需求疲軟影響，實現收入5.6 億元，同比下降59%；液態食品業務受客户延期確認項目影響，實現收入8.2 億元，同比下降12%。2024 年Q1 中集安瑞科新簽訂單飽滿，合計約74 億元，同比增長36%，其中清潔能源分部新簽訂單62 億元，同比增長100%。截至2024 年3 月31 日，中集安瑞科在手訂單269 億元，同比增長42%，新籤/在手訂單飽滿，后續增速有望修復。

盈利能力階段性承壓，后續有望持續修復

2024 年Q1 公司銷售毛利率為10.2%，同比下降3.5pct，主要受中集車輛、中集環科毛利率下行影響。2024 年Q1 公司期間費用率7.97%，同比下降3.07pct，其中銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別為1.79%/4.21%/1.50%/0.47% ， 同比分別下降0.29/0.81/0.53/1.44pct。2024 年Q1 公司銷售淨利率0.67%，同比下降1.1pct，受非經常性損益影響較大。展望2024 年，集裝箱製造、海工收入體量回升，規模效應帶動毛利率上行，公司套保政策更加靈活，套保比例下降，淨利率有望持續修復。

集裝箱+海工周期回暖，看好公司業績困境反轉（1）集裝箱：2021 年集裝箱過剩生產導致2023 年全球集裝箱需求不足。隨庫存箱消化，2024 年行業需求將迎拐點。2023Q2 以來，公司集裝箱銷售情況已明顯改善。公司集裝箱業務盈利能力受規模效應影響較大，我們判斷2024 年隨下游需求回暖，公司規模效應下盈利能力修復，集裝箱板塊業績將觸底反彈。（2）海工：我們認為集團海工業務下游景氣向好：①海上油氣：當前油價高於採油盈虧平衡點，油公司資本開支穩中有升，公司的海上鑽井平臺租約與FPSO 接單量有望持續增長，②特種船舶：受益海上風電發展、國產汽車出海，公司的風電安裝船和滾裝船訂單有望持續增長。2024年Q1 公司累計持有在手訂單47 億美元（其中已確認收入14 億美元），其中非油氣業務佔比65%。隨在手訂單兑現，海工將成為公司未來業績核心貢獻點。

盈利預測與投資評級：受益下游需求回暖，2024 年起公司業績有望持續改善。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測為24.7/32.9/47.5 億元，當前市值對應PE 為20/15/11 倍，維持「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟波動、地緣政治風險、原油價格波動等