巴菲特大談清倉，這公司結局幾何？

在上周六剛剛結束的巴菲特股東大會中，這位投資大師坦誠介紹了自己的又一失敗案例。巴菲特稱，其在虧損下出售了派拉蒙環球（PARA.US）的全部股份，並對這一決定負全部責任。

一天前派拉蒙環球（Paramount Global）已經開始了與索尼–阿波羅財團的收購談判。第一季度嚴重的財務虧損以及上周首席執行官鮑勃·巴基什（Bob Bakish）的離職讓情況本不樂觀的派拉蒙雪上加霜。

自派拉蒙環球公佈超146億美元的債務后，其近幾月數筆交易和收購都以失敗告終。據悉，今年早些時候派拉蒙曾與NBC環球（NBCUniversal）控股公司康卡斯特（Comcast）考慮通過合資企業的方式合併各自的流媒體服務以達到降低內容製作成本、整合營銷資源、減少用户流失的目的。但這一舉措未能施行，同樣，阿波羅以110億美元單獨收購派拉蒙影業的要約也未能實現。華納兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）也在今年早些時候對派拉蒙提出了合併要約，但在2月份退出了談判。去年8月，派拉蒙將其出版部門Simon & Schuster以16億美元的價格出售給了私募股權公司KKR。

在上周與公司控股股東莎莉·雷德斯通（Shari Redstone）發生爭執后，派拉蒙全球（Paramount Global）的鮑勃·巴基什（Bob Bakish）成爲了最新一位被雷德斯通解僱的首席執行官。儘管他的離職並不出人意料，但這很可能會在雷德斯通尋求出售其家族媒體帝國的過程中造成進一步的麻煩。

巴基什在當日股市收盤后辭職，之后派拉蒙召開了有史以來最簡短、信息最不豐富的一次上市公司財報電話會議（對了，該公司的上季度財報還算不錯，息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長了23%，不過，正如研究機構MoffettNathanson分析師羅伯特•菲什曼（Robert Fishman）所説，「基本面黯淡」）。

接替巴基什執掌「首席執行官辦公室」的是三位部門主管，他們將負責帶領公司應對兩項截然不同的收購提議、一個高度活躍的控股股東，以及與Charter進行的極其重要的有線電視業務續約。

不過，也還存在一種很小的可能性，那就是雷德斯通最終決定不出售公司，以至於他們不得不自己改造公司。

巴基什的離開簡化了一件事：收購交易會發生嗎?

不管是由大衞·埃里森（David Ellison）的Skydance Media領導的集團，還是由阿波羅全球管理（Apollo Global Management）領導的集團，無論誰贏得了派拉蒙這家傳奇媒體公司的控制權，巴基什幾乎肯定都會隨着控制權的變更而離職。在未來幾個月里，預計會出現許多收購的「協同效應」，而該公司現在只不過又少了一個需要擬定的遣散費方案。

大衞·埃里森組建的收購集團包括紅鳥資本（RedBird Capital）和他的父親、甲骨文創始人拉里·埃里森（Larry Ellison），后者是世界上最富有的人之一。據報道，他們「最后且最慷慨的」收購邀約是在上周末提交的——以20億美元收購雷德斯通的家族公司National Amusements（派拉蒙的控股公司），並將其與 Skydance 合併。

之后，合併后的公司將以幾十億美元的價格收購所有其他股東的股份。周末有報道稱，爲了避免股東訴訟的狂潮，埃里森可能會額外投入30億美元，以減輕這筆交易對所有其他股東的影響。

埃里森曾吹噓説，合併后的公司將繼續上市，從「協同效應」（這是投資銀行家對裁員和拋售的叫法）中獲得數十億美元，償還部分債務，並釋放派拉蒙雖然老化但仍然優質的資產價值。當然了，利潤擴張肯定也是少不了的。

與之競爭的阿波羅全球管理公司提出的收購方案則價值260億美元，並將索尼公司和阿波羅子公司傳奇娛樂（Legendary Entertainment）列為強有力的運營合作伙伴。這個方案更加簡單明瞭：它將買斷所有股東的股份，包括那些有表決權和無表決權的股東。然而，令所有其他股東懊惱的是，雷德斯通對這一提議不感興趣。

無論誰最終接管派拉蒙，最終都將有大量的重塑工作要做，部分原因是巴基什在這方面做得還不夠。據稱，這也是雷德斯通對巴基什不滿的部分原因，此外，巴基什對她對埃里森收購方案的興趣也沒有給與足夠支持。但很快，在媒體生態系統崩潰的情況下，打造一家可持續發展的公司的艱難工作很快就會到來。

毫無疑問，無論是誰從競購中勝出，都有幾件大事要做，比如出售BET和Showtime，這些交易在巴基什任內從未真正實現。交易達成后，這兩家有線電視網絡——或者説交易后它們還剩下的部分——肯定會很快重回市場。現在的問題是，在用户/觀眾和節目數年來進一步減少的情況下，誰會購買它們，以及以什麼樣的價格購買。

同樣面臨未知命運的還有派拉蒙+（Paramount+），這家「娛樂業泰斗」的訂閲流媒體服務也產生了鉅額虧損。去年，該服務虧損17億美元(菲什曼預計2024年的虧損將降至略低於10億美元)，而這家公司的市值約為80億美元，垃圾債券級債務高達140億美元。

一些人認為，派拉蒙+的用户數量僅為 7100 萬，與規模更大、資本更雄厚的競爭對手相比，其規模仍處於劣勢。他們建議，最好的辦法是關閉流媒體，專注於更有利可圖的工作室租賃業務，為所有真正有錢的服務製作節目。還有一種可能性是，派拉蒙+將業務與康卡斯特（Comcast）旗下規模更小的Peacock合併，以獲得更大的協同效應、更高的每用户收入，以及可能更具競爭力的規模。

然后是與Charter的談判，以續簽周二晚到期的轉播協議。去年秋天，Charter對迪士尼采取了極端強硬的態度，關閉了迪士尼所有的頻道長達一個多星期，並要求迪士尼做出前所未聞的讓步。這其中與派拉蒙高度相關的是：迪斯尼同意不將其8個較小的有線電視頻道納入轉播協議，這可能會使它們面臨迫在眉睫的關停。

Charter首席執行官克里斯·温弗瑞（Chris Winfrey）此后表示，與迪士尼的協議將成為今后該公司與所有工作室續約的指南。如果他能説到做到，那麼對於派拉蒙旗下維亞康姆（Viacom）家族的眾多有線電視頻道來説，這無疑是個壞消息。像尼克兒童頻道（Nickelodeon）和喜劇中心（Comedy Central）這樣的核心品牌可能會倖存下來，但許多次要的電視頻道似乎註定要被淘汰。

此外，雷德斯通還有一堆廣播電視臺和劇院也需要處理。她的NAI公司旗下擁有數百家影院，但在疫情后的世界里，沒有人排着隊收購它們，因為美國國內票房仍比疫情前的水平低20%。目前尚不清楚誰會買下這些影院，也不清楚他們有什麼理由要購買。

而由仍在盈利的哥倫比亞廣播公司（CBS）領導的維亞康姆CBS集團，將需要解決其擁有和經營的眾多電視臺的命運問題，其中許多位於洛杉磯和紐約等主要市場。它們雖然有一些買家（比如阿波羅集團，它已經擁有大約30個電視臺），但不是很多，而且他們將受到過時的聯邦法律的束縛，這些法律對媒體的合併和所有權的約束並沒有跟上當今美國人娛樂的方式。

所有這些情況都應該讓派拉蒙首席執行官辦公室的新主人在接下來的幾個月里非常忙碌。如果他們有空閒時間的話，也許現在那三位並肩作戰的新領導可以委託製作一部劇集，類似於HBO/Max的熱門劇集《繼承之戰》（Succession），這部艾美獎獲獎劇集幾乎沒有掩飾它對魯珀特·默多克（Rupert Murdoch）家族的影射。

對於雷德斯通來説，在經歷了多年的董事會周旋和操縱之后，她正打算賣掉父親薩姆納（Sumner）的遺產，因此這部劇也許應該叫做《出售之戰》（Deaccession）。我不知道，也許劇名可以稍后再討論。