中興通訊(000063)：一季度經營穩健 加速「連接+算力」佈局

核心觀點

2024 年一季度公司總體穩健經營，收入增長4.9%，歸母利潤增長3.7%，其中國內運營商受總體投資環境影響增長承壓，國際運營商延續增長態勢，政企、消費者業務重回快速增長軌道。面對人工智能發展和科技自立自強的機會浪潮，公司持續推進「雙曲線」戰略落地，在「連接+算力+能力+智力」技術上進行高強度研發投入，加速發展新質生產力。

事件

公司發佈2024 年一季報。2024 年一季度公司實現營收305.78 億元，同比增長4.93%；實現歸母淨利潤27.41 億元，同比增長3.74%。

簡評

1、一季度總體穩健經營。

2024 年一季度，公司實現營收305.8 億元，同比增長4.9%；實現歸母淨利潤27.4 億元，同比增長3.7%。細分來看，國內運營商受總體投資環境影響增長承壓，國際運營商延續增長態勢，政企、消費者業務重回快速增長軌道。

2024 年一季度，公司綜合毛利率為42.02%，環比提升5.98pct，同比下降2.47pct，判斷主要系產品結構變化等影響，總體處於健康水平。

2024 年一季度，公司三費合計95.5 億元，同比增長1.3%。其中研發費用63.8 億元同比增長7.5%，研發費用率20.9%，持續為業務創新和提升產品競爭力提供強大動力。銷售和管理費用較好管控，銷售費用20.4 億元同比下降6.3%，管理費用11.4 億元同比下降13.7%。2024 年一季度，公司財務費用-0.64 億元，去年同期為-1.82 億元，主要系匯率波動等影響所致。

2024 年一季度，公司實現經營性現金流淨額29.8 億元，同比增長28.3%，總體經營持續穩健。

2、加速從全連接轉向「連接+算力」。

面對行業AI 浪潮，公司加速「連接+算力」的業務佈局，在高速網絡、算力基礎設施、產業數字化轉型等領域打造開放賦能、自 主創新的智網底座，同時將AI 技術與終端深度融合推動產品創新和智能化升級，構建智慧生態。算力基礎設施方面，公司全面佈局：智算服務器兼容國內外主流CPU/GPU；提供全國產化100G 和200G 網卡，並將在今年推出支持100G 無損網絡的全國產化DPU 卡；已發佈千卡級GPU/單POD 資源池業務規模的全盒式400GFabric網絡解決方案，2024 年即將發佈新一代400GFabric 產品，同時提前佈局下一代800GFabric；全系列智算中心解決方案，風液混合調節。公司智算方案包括智算資源池和AiCube 訓推一體機兩種形態，可滿足萬卡級GPU 超大規模組網和模型訓練需求和多樣化的算力推理需求。

3、盈利預測與投資建議。

公司持續推進「雙曲線」戰略落地，加速從全連接轉向「連接+算力」。第一曲線（主要包含無線接入、有線接入、核心網等通信業務）發展相對穩健，第二曲線在人工智能技術新浪潮的推動下，基於公司持續提升的產品實力以及國內算力網絡的建設，有望實現較好增長。我們預計公司2024-2026 年收入分別為1305.3 億元、1371.4 億元、1444.4 億元，歸母淨利潤分別為105.6 億元、116.6 億元、128.3 億元，對應PE 13X、12X、11X。維持「買入」評級。

4、風險提示。國際環境變化導致供應受限及發展受限；公司是全球領先的5G 通信設備商，若全球及中國5G 發展不及預期，對公司的主營業務影響較大；公司在運營商市場的營收佔比較高，若運營商資本開支快速下降，對公司的業績產生一定的影響；市場競爭加劇，毛利率較快下滑；公司市場份額不及預期；第二增長曲線這些新業務是公司未來重點發展的業務，算力和信創業務有望為公司帶來新增彈性，若服務器及存儲、汽車電子等業務發展低於預期，對公司未來的發展存在一定的影響等。