51歲，他 掌管21000億

來源：投資家

作者 | 梔子

關於茅臺換帥的消息終於塵埃落定。

4月29日晚間，貴州茅臺（600519.SH)發佈公告稱，張德芹擔任公司董事長、董事職務。

這已經是六年來貴州茅臺第四次更換掌門人。繼任者張德芹屬於「老茅臺人」，早年從茅臺基層成長起來，供職茅臺多年，曾擔任過習酒董事長。

現如今，白酒行業進入深度調整期，而近期飛天茅臺酒渠道批發價格不穩，更是成為市場焦點。根據貴州茅臺4月初發布的2023年度報告，去年實現營業總收入1505.6億元，同比增長18.04%；歸屬於上市公司股東淨利潤747.34億元，同比增長19.16%。

截至4月29日收盤，貴州茅臺股價為1704元/股，市值21405.65億元，繼續穩居A股上市公司市值第一。接下來，51歲張德芹所要面對的便是茅臺未來發展的關鍵命題。

其實貴州茅臺這家A股市值最大的公司，這幾年頻頻將目光投向一級市場私募股權投資，僅去年5月就曾一次宣佈出資100億設立兩支產業基金——茅臺招華基金（招商局資本擔任管理人）和茅臺金石基金（金石投資擔任管理人），可謂大方出手。

茅臺做VC，差不多已經有10年時間。

據不完全統計，從2014年到2023年5月，茅臺基金出手了10余個項目，分別為白家食品、萬凱新材、李子園、嘉美包裝、稻源集團、天宜上佳、鍋圈食匯、匹克體育、新巨豐、中鹽股份等，基本是圍繞消費產業鏈條進行相關投資佈局。其中，京東物流、嘉美包裝、李子園、天宜上佳、萬凱新材、新巨豐等已登陸A股市場。此外，茅臺集團還在二級市場展開投資，出現在華創陽安、貴廣網絡、貴陽銀行等上市公司前十大股東名單中。

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6年四次換帥，茅臺「老將」迴歸

梳理發現這是貴州茅臺2018年后、近6年來的第四次「換帥」。

2018年5月6日，李保芳接替袁仁國，成為貴州茅臺新一任董事長。在他之前，貴州茅臺董事長為袁仁國，其掌舵貴州茅臺長達18年，於2019年在反腐中「落馬」。2020年3月，高衞東接替李保芳出任董事長，但任職不超過兩年時間，后也因受賄上億元被判無期。

2021年8月，丁雄軍接替高衞東，成為貴州茅臺新一代掌門人。丁雄軍任職前，他曾任貴州省政府副祕書長、貴州省能源局局長。其上任后，延續李保芳時代的直銷渠道、擴大茅臺系列酒發展思路。同時，在他任職期間，茅臺品牌推進年輕化、時尚化信號，從冰淇淋到咖啡，再到巧克力，頻繁跨界聯名，引發市場關注。

相較於此前丁雄軍及其他前任都是官員「空降」，繼任者張德芹可謂「純正」的茅臺人、酒業人。

資料顯示，張德芹是茅臺酒廠所在的仁懷市人。1995年，22歲的他從貴州工業大學發酵工程專業畢業后，就進入茅臺制酒五車間擔任技術員。紮紮實實從一線干起，短短9年后，31歲的張德芹就晉升爲貴州茅臺總經理助理兼酒庫車間主任。2010年5月，他開始擔任茅臺集團總經理助理，並進入習酒公司，任習酒公司董事長、總經理、黨委副書記。直到2019年，張德芹才離開茅臺。2022年，張德芹重回習酒任職，而彼時習酒正式「脱茅」成為貴州省管企業，但他也曾多次公開表示習酒要永遠感恩茅臺。

可以説，張德芹是不折不扣從一線成長起來的「茅臺人」。在白酒行業履職超過20年，「進取心很強、雷厲風行，在企業管理中的威信很高」是外界對張德芹的評價，在其影響下，習酒順利進入醬酒行業第二陣營、銷售額突破200億元。

消息宣佈的同一天，貴州省人民政府網消息顯示，前任茅臺董事長丁雄軍出任貴州省市場監督管理局（貴州省知識產權局）局長。這位曾於武漢大學研究高分子化學與物理的「70后」博士，在2021年「空降」茅臺之前並無酒企管理經驗。他的上一份任職是貴州能源局局長，當時的茅臺，已在三年內三次換帥。

值得注意的是，丁雄軍掌舵的近三年時間，最為人矚目的是茅臺嘗試試水多元化、年輕化，先后推出茅臺冰淇淋，跨界聯名瑞幸咖啡、德芙酒心巧克力，以及推出茅臺直營的線上平臺i茅臺。在2024年一季度，貴州茅臺旗下冰淇淋業務營業收入同比增長239.62%。與瑞幸咖啡聯名推出的醬香拿鐵，首日銷量突破542萬杯，銷售額超過1億元。

換句話説，茅臺在丁雄軍履職期間業績相對穩定，在剛剛過去的2023年首次實現利潤總額破千億。前三任董事長更迭時，貴州茅臺所處的白酒行業處於上行期。現如今，白酒行業已進入深度調整期，加之近期飛天茅臺酒渠道批發價格不穩，也成為市場焦點，接下來便是大家對張德芹的期待了。

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茅臺做VC，早就不是祕密

茅臺做VC，其實已經差不多有10年時間。

早在2014年9月，茅臺集團就與建信信託合資成立了茅臺私募基金，茅臺作為最大控股方，佔比80.1%。根據天眼查公開信息顯示，茅臺私募基金參與了11次投資，投資範圍涉及餐飲、食品飲料、服務紡織等諸多領域。比較知名的有匹克中國A輪融資、鍋圈食匯D+輪和白家食品B輪融資。此外還有李子園、衣拉拉、新巨豐等。2021年5月28日，京東物流IPO后貴州茅臺官方公號發文稱茅臺基金參與了京東物流上市前唯一的一輪融資。

縱觀茅臺的投資，多以VC/PE的直投項目為主。在投資方向上，貴州茅臺前幾年更多在消費領域出手，近兩年開始更青睞投資新能源、新材料、信息技術、生物技術等科技領域。

比如，2017年茅臺參與嘉美包裝Pre-IPO輪，后者估值38億元，但是2019年嘉美包裝僅以約35億元上市，變現不佳；但鍋圈的表現就更好，2021年茅臺給鍋圈投了5000萬元，當時鍋圈估值是115億元，而上市當天鍋圈市值已經達到168億元。相對而言，在科技領域，茅臺的投資回報率明顯要高一些，比如2016年茅臺向給動車跑車提供新材料的天宜上佳投資1.15億元，當時天宜上佳估值約42億元，2019年上市時一度高達300億元。

因此，茅臺此后也多有關注先進製造、科技類的投向。自2023年以來，貴州茅臺投資步伐也是明顯加快，不僅VC直投還在加速做LP。去年8月兩度出手，分別與金石投資成立茅臺金石（貴州）產業發展基金合夥企業（有限合夥）、與深圳市招商國協貳號股權投資基金管理有限公司茅臺招華（貴州）產業發展基金合夥企業（有限合夥），出資金額均為55.1億元。隨后的9月18日，茅臺私募基金出資2億元，成立茅臺科創（北京）投資基金合夥企業（有限合夥）。

茅臺留給外界印象之一是財大氣粗。也是去年，茅臺集團旗下私募股權投資基金發布招聘公告，決定面向社會公開招聘7人，覆蓋投資經理、投資者關係經理、基金法務經理、投后管理經理等崗位。投資方向以大消費、科技、茅臺相關產業股權投資為主，基本也明確了茅臺基金投資的核心偏好。不過，招聘要求年齡30周歲及以下，需具備2年及以上股權投資工作經歷，且有理工、金融複合學科背景者優先。

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醬香型LP進了創投圈

其實，翻閲這兩年的股權行業新聞，不難發現，越來越多上市公司、行業龍頭開始涉足私募股權投資，並且以更加主動的態度和角色參與到一級市場投資中來。而其中白酒企業更是一股不可忽視的新生勢力。

2023年1月，今世緣發出資1.5億投資南京華泰金斯瑞生物醫藥創業投資合夥企業。該基金預計規模10億元，「華泰紫金」擔任基金管理人，主要投資於醫療健康、生命科學技術等領域。華泰紫金是華泰證券旗下專門從事股權投資的全資子公司。

在此之前，2022年6月，今世緣還曾出資4500萬投資毅達資本「淮安高投毅達貳號」基金，主要面向新材料、新一代信息技術、新能源汽車及零部件、智能裝備製造等領域投資。該基金LP還包括江蘇高科技投資集團有限公司、淮安市政府重點產業發展基金、淮安市致遠股權投資合夥企業(有限合夥)。

無獨有偶，洋河股份也曾出資30億元參與發起設立華泰洋河母基金，主要投向大消費、新經濟、大健康、新科技等領域。其中，30億設立江蘇洋河夢想投資管理有限公司，以29.9億認購華泰洋河母基金份額；再通過洋河夢想投資出資設立洋河藍色投資，后者以0.1億元認購華泰洋河母基金的普通合夥份額，成為該基金的其中一個GP。

值得注意的是，洋河股份此前已多次作為LP參與股權投資基金設立，主要通過旗下全資子公司蘇酒集團江蘇財富管理有限公司對外進行投資。2018年，江蘇洋河投資管理有限公司正式成立，成為洋河股份出資參與一級市場股權投資的主要平臺。據不完全統計，洋河投資先后出資了中金資本、弘章投資、金浦投資、雲峰基金、星納赫資本、源峰資本等。

其中，洋河還在積極參與S基金交易。2021年8月，洋河投資以自有資金出資12.8億元受讓中國民生信託有限公司持有的上海雲鋒新呈投資中心（有限合夥）10%份額，成為雲鋒新呈的有限合夥人。這是一筆超重磅的人民幣S基金交易，這也讓VC/PE把眼光重新放回到企業LP身上。

其實，最早開始充當LP的白酒廠商，要數瀘州老窖。

瀘州老窖系作為LP參與過基金投資的主體主要有四川金舵投資有限責任公司及旗下基金、基協登記管理人瀘州璞泉私募股權投資基金管理有限公司及旗下基金其他相關主體等。

據不完全數據統計，從2017年開始，金舵投資LP投資就不斷加碼。

2017年下半年至2019年6月，金舵投資及相關主體多次支持了琨玉資本，作為LP累計共計認繳出資約13億元。其中支持的兩期琨玉「同贏系」基金中，琨玉第一期母基金又作為LP，投資了高瓴資本、博裕資本、天岑投資等。這里要提到的是，琨玉資本是由前紐交所全球上市部亞洲區總經理楊戈創立，楊戈畢業於人大國際金融專業，與高瓴張磊為校友，且同在紐交所任職過。

2017年，金舵投資旗下基金出資了力合創投；2018年，7000萬元投資創鈺投資；2019年出資10億投資開元城投基金；2020年4月、11月、2021年3月，累計共出資4.568億投資盛世景投資；

2021年3月，金舵投資認繳出資3億元人民幣承接了由普羅資本管理的國開裝備基金部分LP份額；2021年6月，金舵投資旗下基金出資5000萬元投了紐爾利資本的S基金。

另一條投資線——璞泉私募股權，作為LP投資的GP有海爾資本、融璽創投、磐霖資本、分享投資、遂真投資、圖靈資管等。

在中國酒類各類排名上，或許瀘州老窖目前還無法與茅臺等酒企的地位媲美，但近幾年，瀘州老窖系，包括瀘州老窖集團、旗下上市公司、基金管理人及備案基金等相關投資平臺等，強勢發力，活躍做起LP，絕對在國內白酒業中稱得上最活躍頭把交椅。

就在前不久，瀘州老窖集團在佛山成立創投基金，出資額10億。合夥人信息顯示，由瀘州老窖集團有限責任公司旗下四川金舵投資有限責任公司、敍永金舵股權投資基金管理有限公司共同持股。

其實，白酒品牌做LP，很大程度上也是因為真有錢。以2022年來看，白酒行業大部分白酒企業營收都實現了兩位數增長，漲幅較高的超過30%。其中，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒五大白酒上市公司，營收總和有望突破2700億元、利潤總和有望超過1200億元，這是「茅五洋汾瀘」五大名酒年盈利總和首次突破千億大關。

白酒在二級市場也一直處於「明星」地位，包括很多投資機構也都盯着這些「酒肉朋友」。比如創投集團復星先后入駐金輝、捨得。而隨着白酒行業馬太效應增強，頭部酒企不斷向下併購的同時，跨界做LP也是他們最喜歡的投資。GP們，「酒香真不怕巷子深」！