「做多AI、做多日本」交易關閉！

5月的港股妥妥開門紅，連續兩日大幅上漲，這是在美聯儲議息會議后上演的，難道這場會議給了港股上漲的底氣？

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不斷逼空的港股

今日港股繼續上演「逼空式」上漲行情，恆指收漲1.48%，盤初一度漲超2%，本周累計上漲4.67%。恆生科技指數漲2.74%，盤初一度漲超4%，本周累計上漲6.8%。

自4月19日收盤至今，恆指罕見九連漲，累計上漲13.5%；恆生科技指數累計上漲20.4%，正式步入技術性牛市。

此前ETF進化論在文章《外資的小算盤居然是？》探討過，港股本輪的強勢上漲或許跟外資避險需求有關，亟需在全球尋找新的價值窪地。

就在5月2日公佈美聯儲最新議息會議通告后，港股當日就徹底爆了，恆指漲2.5%，報18207.13點，重上萬八關口；恆生科技指數漲4.45%，國企指數漲2.6%。

當晚的中概股接過上漲大旗，納斯達克中國金龍指數漲超6%，創去年11月底以來收盤新高，並創去年7月底以來最大單日漲幅。

在五一期間南下資金缺席的情況下，港股的強力上漲隱含出做多港股的力量已不僅僅是內地公募基金，海外資金的迴流亦與內地機構保持一致。

某種程度上，一致性做多港股的氛圍已經初步形成。

5月的美聯儲議息會議到底傳遞出什麼信號？

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美聯儲送出大禮包

美聯儲5月會議維持利率不變，符合預期，雖然貨幣政策聲明承認通脹粘性，美聯儲主席鮑威爾表示對降息信心不足，短期內降息是無望了，但鮑威爾也否定了加息選項，同時宣佈縮表即將減速，這讓市場松了一口氣。‍

在5月議息會議前，資本市場一直交易所謂的去美元化邏輯，於是有觀點開始擔心美聯儲可能會給市場一記重擊，以此捍衞美元的霸權地位。

但鮑威爾比市場預期中的「鷹派」要更鴿派，雖然相比3月的會議上的維持年內降息三次的計劃，如今已經變成「獲得降息信心的時間將比預期更加漫長」，表達了年內存在不降息的可能性，邊際鷹派的傾向已經很明顯了。

鮑威爾給今年降息劃定了兩種可能性，要麼通脹達到2%的目標，要麼勞動力市場意外疲軟。

雖然降息的門檻不斷提高，但美聯儲也給市場送上一份大禮包， FOMC 會議正式宣佈6月縮錶速度放緩。

從6月1日開始，美聯儲國債贖回的上限將從目前的每月600億美元下調至250億美元，整體每月950億縮錶速度，將放緩至每月600億。

鮑威爾給出的理由是這將有助於減少貨幣市場的壓力，確保更平穩的過度到充足準備金水準（ample reserves）。

此前提到，美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）使用規模已經跌破4000億美元關口。隨着逆回購規模的縮水，意味着機構拆東牆補西牆的資金會越來越少，再發新美債就要消耗美國銀行的準備金余額了。

如今美聯儲當機立斷選擇減慢縮錶速度，繼續給市場提供更多流動性，表明目前的運行邏輯就可以持續下去。

同一天，美國財政部就宣佈短期內擴大短債發行規模。總計1250億美元的季度美國國債拍賣定於下周舉行，其中750億美元6周期現金管理票據將於下周二發行，比上次發行規模增加100億美元。

某種程度上，美聯儲在繼續支撐美國財政部的短期寬松。

短期來看，這對全球經濟都是好事，一旦過於緊縮，刺破牛市盛宴，屆時全球資本市場肯定上演腥風血雨的一幕。但是盛宴終將要結束，中國資產這兩天上漲比美股強勁，也體現出資金背后的心思。

美聯儲議息會議結果公佈后，美債收益率下跌，美短端國債出現了自1月以來最好的兩天反彈。對利率最敏感的兩年期國債收益率從周二的5.04%的年內高點下跌17個基點至4.87%，但美股快速衝高回落。

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外資狂買港股的邏輯找到了

美銀美林在5月1日發佈的報告中指出，中國市場「最糟糕」的時期已經過去了，近期越來越多的海外投資機構開始配置中國資產尤其是港股，美銀美林認為背后的上漲邏輯主要有兩點：。

首先是此前最火的「做多AI、做多日本」交易的關閉。

高盛集團也表示，全球基金經理可能開始撤銷做多日股的交易，轉頭回補港股。高盛股票銷售人員指出，許多宏觀對衝基金已開始出售日本股票，並回補其在港股的現有空頭頭寸。

高盛集團大宗經紀部門數據顯示，對衝基金連續第五個月淨買入亞洲新興市場股票，其中，中資股、臺股和韓國市場名義淨買入最多。

其次，由於美聯儲利率可能在更長時間內保持高位，相比其他亞洲貨幣的萎靡，人民幣匯率更具韌性，中國市場似乎是一個估值更便宜、倉位輕、相關性低的對衝工具。

美銀美林認為美聯儲將利率水平更久維持在高位，或者引發全球其他市場出現局部動盪，中國股市能夠成為一個更為安全的投資選擇。

國泰君安團隊認為，降息次數不是關鍵，是否開啟更為關鍵，預計短期內仍會博弈年內是否有降息行動，但是通脹仍有粘性，降息時點難以確定，美國股債或仍處於緊縮交易中，預計美股二季度仍有向下風險，美債利率仍存上行風險。

從中國經濟復甦節奏來看，宏觀層面的預期仍是分子端擾動投資者情緒的因素，五一期間的服務業/零售業數據或成為外資觀察中國宏觀經濟的一個角度。

香港今年第一季度GDP同比上升2.7%，遠超預期的0.9%，而去年第四季的升幅為4.3%。

恆生銀行特地指出近期香港資產價格市場氣氛好轉，以及勞工市場穩健，將有助消費信心進一步改善，而政府的支持措施亦有助旅遊業持續復甦，該行維持今年全年香港經濟增長預測2.8%不變。

從ETF市場的4月表現來看，多隻港股主題ETF、中概股主圖ETF榜上有名，恆生ETF易方達、港股通紅利ETF4月漲幅均超10%，H股ETF、港股通互聯網ETF、中概互聯網ETF4月分別累積上漲9.58%、9.26%和8.37%。

4月跌幅第一變成了日經ETF，當月累積下跌9.86%。

從4月ETF份額變化來看，多隻港股主題ETF和中概主題ETF份份額出現了縮水的情況，體現出ETF「越漲越減持」的特色。

恆生互聯網ETF、恆生科技指數ETF、中概互聯ETF、港股通互聯網ETF、恆生科技ETF指數、恆生科技30ETF的份額在4月分別減少38.50億份、4.42億份、3.6億份、3.23億份、2.85億份和2.81億份。

值得關注的一個信號是，這兩日港股和離岸人民幣匯率之間重新共振上揚。國泰君安國際研究團隊認為：

 

這在一定程度上也表明流入港股的資金開始變得更加多元，海外投資者應該是推動港股上升的新的力量。美國降息更加明確前，港股似乎仍然是確定性更強的最靚的仔。