港股殺回來了！

五一假期才第二天，港股的首個交易日表現就十分驚艷！

昨夜美聯儲維持基準利率不變，海外市場表現震盪。早盤微微低開后港股迅速拉昇，恆生指數終於突破年線，站上18000點。

截至收盤，恆指漲超2.5%；科技板塊維持近期強勢表現，恆生科技指數猛拉4.45%。

雖然降息態度依舊沒有變化，但美聯儲居然給了「意外之喜」，加上節前國內政治局會議整體定調積極，A50和中概股表現強勢，樂觀的市場情緒再度於港股集中爆發！

近兩周恆指從低點反彈幅度超過10%，外資的持續流入印證了由日股向港股切換的資金動向，過去兩年回調幅度較大的地產、互聯網、汽車板塊進行着一輪估值修復。

新一波技術性牛市，還能走多久？

01

近期資金的持續湧入，加上外資投行持續配合唱多，把恆指買成了4月表現最好的全球主要股指，漲幅超過7%。

漲幅力度回顧近兩年港股走勢，真的罕見！

早在3月份，摩根士丹利就發佈報告稱，全球資金正在重返中國股市。隨着看跌情緒有所緩和，全球長期投資者撤出中國股票市場（A股和港股）的行動已經按下暫停鍵。

數據顯示，截至上周三，EPFR海外主動型資金流出港股市場3.1億美元，較此前一周流出4.2億美元規模收窄，但已連續第43周流出。

按下暫停鍵可能是一個早期跡象，除了交易型資金的迴歸，配置型或許也在重新考慮其在整個亞洲地區的資產配置。

主要考慮因素有兩個，一個是國內基本面的改善，另一個是外部環境的壓力，例如，日本央行加息，美國科技股的估值波動。

國內方面，上月瑞銀集團將中國大陸和香港股市上調至增持，理由是儘管中國房地產和宏觀形勢令人擔憂，但對企業的盈利表現依然樂觀。

同時，政策預期的升溫提供一定催化。

4月19日證監會發布《5項資本市場對港合作措施》；財政部提出支持央行逐步增加國債買賣利好流動性等，包括一線城市地產政策的松綁，均使投資者對之后其他關鍵措施的推進產生積極預期。

同時，節前政治局會議定調頗積極。首先對一季度經濟表現總體肯定，「呈現增長較快、結構優化、質效向好的特徵，經濟實現良好開局」。其次，政策指出「乘勢而上，避免前緊后松」，這是一個重要的定調，積極的宏觀政策后續仍將延續。

此外，本次會議聚焦地產政策和財政發債備受關注。會議首次提出 「統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施」，相比兩會時「加大保障性住房建設和供給、完善商品房相關基礎性制度」框架性的表述也更加具體。

國外方面，最近日元加速貶值的趨勢削弱了海外資金投資日股的回報，可能導致外資考慮將配置重心從日本轉向香港。

日股在一季度領漲全球后，近幾周有所回落，在日股進行回調的同時，恆生指數卻成爲了4月表現最好的指數。

目前，香港股票整體比日本便宜得多。恆生指數的預期市盈率為8.5倍，而日經225指數的預期市盈率則超過21倍。

昨夜的「意外之喜」，來自美聯儲超預期的QT剎車。

儘管美聯儲重申繼續保持高利率，通脹下降缺乏進一步進展，降息需要更多信心，加快結束縮表的目的，是爲了防止市場流動性陷入再次枯竭的局面。

衆所周知，今年美國國債的到期規模多達8.9萬億美元之巨史無前例，而且大部分都還是1年內的短債。隨着美聯儲縮表，美股上漲，用於再融資的短債越來越少，流動性一枯竭，到時所有資產都得跌。

兩周以前紐約聯儲預計，可能在明年年初或者年中結束縮表，當時美聯儲的縮錶速度差不多是950億美元/月，時間剛好對得上。

爲了不讓流動性危機重演，美聯儲計劃6月起，月度縮表上限從600億美元降至250億，遠超市場預期的降速實際相當於給市場每年增加1.2萬億美元的流動性，給美債發行強行續命。

消息一公佈，市場對流動性緊張的焦慮得到大幅緩解，美債價格上漲，股指也出現波動。

但是控制放水的閥門一旦松開，降低通脹的難度也會增加，降息節奏可能也要受影響了。

02

板塊方面，零售業、汽車、軟件、製藥、房地產等漲幅領先，能源、電信、公用事業表現疲軟。大盤權重股表現強勢，騰訊漲3.8%，美團漲8.77%，比亞迪漲4.36%，京東漲4.88%。

受政策預期和4月銷量提振，今天汽車股全線爆發，截至收盤，新勢力蔚來漲20.7%；零跑汽車漲15.10%；小鵬汽車漲8.24%；理想汽車漲3.46%。

消息面上，4月蔚來共交付1.56萬輛，同比大增134.6%，新勢力中交付量僅次於理想汽車，后者在Mega營銷不利后扛住逆風，採取降價策略，重新反超問界拿下新勢力品牌銷冠。

而勢頭一直勇猛的問界AITO交付量意外環比下滑，4月交付25086輛，環比下滑20.93%。其他車企，零跑汽車4月交付1.5萬輛，同比實現近72%的增幅；小鵬汽車4月交付近9400輛，同比增長近33%。

風頭正勁的小米汽車持續爆單，自4月3日開啟正式交付以來，小米汽車在28天時間里完成交付7058輛，截至4月30日，小米首款車型SU7鎖單量88063輛。但是產能爬坡還需一段時間，近期交付量預計不會太高。

此外，近日汽車以舊換新細則出臺，二季度有望密集釋放需求。機構表示，3月初提出「以舊換新」以來，終端觀望訂單明顯積累，預計本輪補貼有望拉動258萬輛增量，支撐全年內需向上，疊加出口持續景氣，行業增速有望提升到雙位數。

港股內房股近期利好頻頻。

最近成都、南京、北京等各地樓市優化政策不斷推出，同時，政治局會議關於地產政策的表態加強對存量住房措施的針對性。

今天碧桂園服務、萬科企業漲幅超10%，越秀地產漲9.57%，龍湖集團漲超8%。

科技股方面，自4月23日商湯科技發佈「日日新SenseNova5.0」大模型，性能全面對標GPT-4 Turbo后，其股價連續兩周上漲超160%。

近期商湯在生成式AI領域存在感強烈。在2024北京車展上，商湯首次展示了面向量產的端到端自動駕駛解決方案UniAD的道路測試表現，同時還帶來了以多模態場景大腦為核心的AI大模型座艙產品矩陣以及全新座艙3D交互演示。

據商湯科技聯合創始人王曉剛透露，面向量產的真·端到端自動駕駛解決方案UniAD目標是到明年有量產落地。

03

港股作為一個特殊的存在，基本面看國內，流動性看國外，在過去幾年因為種種原因，遭受較為嚴重的下挫。但此次在沒有南下資金的情況下大漲，顯示出外面資金對於港股的看法正在偏向正面。

我們跟蹤到的調研紀要顯示，目前確實有外資的長線投資（long-only）機構在增配中國股市，港股是主要的，其次是A股。

不過，從交易風格上看，此次迴流總體偏「交易型」，主要是調倉需要。因為過去3年，全球資金在持續增配美股和日股，已經顯著超配，而對中國則是顯著低配。

但到了今年3月，美國通脹數據很強勁，美聯儲年內的降息預期一再推后，亞太區的貨幣顯著貶值，特別是日元，因為長線的配置資金，一般不會刻意對衝匯率，雖然在日股上賺了錢，但又在匯率上虧了回去，而最近日股下跌，日元爆跌，加速了海外資金配置中國區股市的節奏。

另外，港股以港元計價，港元又是聯繫匯率制，綁定美元，所以美元資金無需考慮匯率問題。而且之前港股跌幅太大，性價比很高，所以港股大漲也就不足為奇。

至於今天的大漲，則多了一個可能，是外資趁美聯儲放鴿、美股反彈，而且沒有南下資金參與，所以先搶跑，也不排除收假回來之后等南下資金接盤。

所以，如果外圍繼續造好，本周港股繼續上漲的概率還是很高的，有倉位的投資者可以繼續持有，一邊享受休假，一邊繼續賺錢。

然而，需要提醒大家的，正如前面所説，目前還只是交易型資金的調倉，這種調倉暫時看，並非完全相信中國經濟基本面反轉，雖然剛結束的政治局會議，罕見地提出要處理國內的房地產庫存問題，這在很大程度上改變了資本市場對於中國經濟基本面的看法。

但要資本市場完全翻多，還需要更多的數據驗證。外資此時增配港股，很大程度只是覺得現在的估值便宜，同時匯率穩定性也有，具備相對選擇的優勢。

而交易型資金存在的一個重要風險，就是相對短線，一旦美股、日股等外圍資本市場完成調整，重回上漲，那資金有可能從港股抽走，重新擁抱外圍資本市場。

所以，從穩健的角度上看，如果盈利不錯的情況下，投資者也可以逐步減倉，鎖定利潤。但如果是堅定相信經濟基本面已經反轉，並且配合海外流動性放鴿的情況下，繼續持倉甚至做多，也是不錯的策略，只要做好風險管控，以及做足必要的風險對衝就行。

04

因為假期錯開的緣故，每逢五一、十一這種大假期，外圍市場都存在不同程度的搶跑，或大漲或大跌。所以，留意此時的外圍市場，對於節后的操作很重要。

從這兩天的外圍市場看，港股走得較好，利好因素也比較多，而美股因為要博弈議息會議，波動性大了一些。不過在昨晚鮑威爾放鴿之后，加上美股在前段時間已經經歷了一波拋售潮，未來應該會逐漸進入新的買入階段。

雖然全球經濟總體上依然疲軟，但股市的氣氛並沒有很差，實屬難得。因為，我們依然維持謹慎看多的總體看法，不管是美股、日股還是港股。

至於A股，也已經邁過3100點的門檻，和外圍股市一樣，氣氛同樣不錯。而這幾天外圍股市上漲的板塊，節后很可能會延續到A股。

不過，也會出現一些變化，例如前段時間，主要是內資在玩，聚焦在高股息、AI等主題。但如果外資的增量繼續流入，可能會短暫打破這一均衡市場，因為外資非常喜歡的白馬股，大多仍然處在相對低位，有可能迎來一波新行情。