玻尿酸退潮！「醫美三劍客」市值縮水 華熙生物何以獨「掉隊」

轉自：貝殼財經

「醫美三劍客」愛美客、昊海生科、華熙生物2023年交出差異頗大的答卷。

其中，愛美客以95.09%高毛利率保持住高額淨利潤，去年實現淨利潤18.55億元，同比增長46.33%。憑藉玻尿酸業務的帶動，昊海生科擺脫了「增收不增利」的困境，2023年實現營收、淨利潤雙增，淨利潤同比增長116.61%，營收同比增長24.59%。在主營業務方面，昊海生科、愛美客的業績增長都受益於玻尿酸醫美填充針劑等產品的收入增長。

相比之下，華熙生物去年業績表現不佳，首次出現負增長，營收、淨利潤雙雙下滑，分別同比下降4.45%、38.97%到60.81億元、5.92億元。

對於業績下滑原因，主要是由於功能性護膚品營收下滑和毛利率下降所致。華熙生物在公告中解釋稱，2023年公司高速增長遇到壓力，主要源於過去業務增長過快，導致內部組織管理滯后於業務的發展速度，組織管理有待提高，運營效率有待提升。

截至4月30日收盤，愛美客、華熙生物、昊海生科近一年股價分別下跌9.06%、43.68%、44.95%。據此計算，一年時間里，愛美客市值縮水530億、華熙生物市值縮水185億、昊海生科市值縮水27億。

在玻尿酸紅利消退的背景下，「醫美三劍客」的下一個利潤增長點在哪？隨着醫美市場競爭加劇，醫美三劍客誰能走得更遠？

「醫美三劍客」業績分化華熙生物「掉隊」

對比財報數據來看，愛美客營收增速最快，華熙生物業績首次負增長。

2023年，華熙生物實現營收60.75億元，同比下降4.45%；愛美客營收28.69億元，同比增長47.99%；昊海生科實現營收26.54億元，同比增長24.59%。

淨利潤方面，曾經在「醫美三劍客」中墊底的昊海生科增幅最為強勁，華熙生物則開始掉隊。

2023年，華熙生物淨利潤5.92億元，同比下降38.97%；愛美客淨利潤18.55億元，同比增長46.33%；昊海生科淨利潤4.12億元，同比增長116.61%。

在主營業務方面，昊海生科、愛美客的業績增長都受益於玻尿酸醫美填充針劑等產品的收入增長。2023年，愛美客在凝膠類注射產品拉動下，毛利率由2022年的94.85%提升至95.09%。根據財報，愛美客的主要產品分類為凝膠類注射產品、溶液類注射產品以及面部埋植線產品。其中，前兩者是玻尿酸類產品，業務佔比超過98%。

憑藉玻尿酸業務的帶動，昊海生科擺脫了2022年「增收不增利」的困境，公司毛利率提升至70.46%。

財報顯示，2023年，公司醫美板塊營收10.53億元，同比增長41.44%。其中，玻尿酸收入5.99億元，佔醫美板塊營收的56.94%，同比增長95.78%。公司表示，得益於醫療美容與創面護理產品中玻尿酸產品收入高速增長，帶動整體營收的增長，「海薇」「姣蘭」「海魅」三款玻尿酸產品組合已得到市場的廣泛認可。

華熙生物營收和淨利潤大幅下滑，主要是由於功能性護膚品營收下滑和毛利率下降所致。2023年，公司功能性護膚品業務實現收入37.57億元，同比下降18.45%，佔公司主營業務收入的61.84%；公司毛利率為73.32%，相較於2022年毛利率78.37%，下滑了5.05個百分點。

華熙生物在財報中提到，2023年，公司高速增長遇到壓力，主要源於過去業務增長過快，導致內部組織管理滯后於業務的發展速度，組織管理有待提高，運營效率有待提升。

市值大幅縮水 「三劍客」各有難唸的經

隨着玻尿酸熱潮紅利日趨稀薄，過去靠資質壁壘鑄就的城牆也逐漸被蕩平。貝殼財經記者統計發現，截至今年4月，通過國家藥品監督管理委員會（NMPA）批准注射用玻尿酸醫美器械註冊的已超40個品牌。方正證券研報顯示，玻尿酸產品供給端紅利期已經結束，供過於求。雖然行業整體有望長期增長，但品牌獲取增量的難度大大增加。

市場投資信心也有所下降，「三劍客」在二級市場跌跌不休。愛美客股價從去年1月16日達到646元/股的階段性高點后便開始下滑，年內幾近腰斬。截至4月30日收盤，愛美客、華熙生物、昊海生科近一年股價分別下跌9.06%、43.68%、44.95%。據此計算，近一年時間里，愛美客市值縮水530億、華熙生物市值縮水185億、昊海生科市值縮水27億。對比巔峰期1400億的市值，華熙生物更是在兩年時間內市值蒸發超千億。

三家公司各自面臨不同的問題。華熙生物作為三家公司中唯一一家營收和利潤雙降的公司，遇到了增長瓶頸。

根據公司往年財報數據顯示，2019年上市后，華熙生物從玻尿酸原料生產轉向C端銷售功能性護膚品，功能性護膚品為公司第一大營收來源，目前旗下擁有潤百顏、誇迪、米蓓爾、BM肌活四大功能性護膚品品牌。2022年該部分營收46.07億元，佔比72.44%。

但到2023年，華熙生物功能性護膚品和功能性食品業務出現下滑。數據顯示，2023年，華熙生物功能性護膚品業務同比下降18.45%。

其中，一度被華熙生物寄予厚望，視作高端產品線試探的誇迪，業績同樣也出現斷崖式下跌。今年3月，華熙生物旗下品牌原誇迪主理人枝繁繁在個人抖音及小紅書賬號發佈視頻，證實離職傳言。雖然在年報中，華熙生物並未具體披露各個單品的銷售數據。但根據公司半年報，2023年上半年誇迪的營收僅為5.43億元，同比下滑10.1%。

此外，去年2月，華熙生物一紙公告向韓國公司Medytox於合資協議項下的違約提出索賠要求。這也意味着，耗時近七年后，華熙生物在肉毒素上的佈局竹籃打水一場空。

雖然玻尿酸帶動昊海生科業績增長，但公司的眼科業務逐漸面臨集採壓力。2023年11月，在晶體國採中，昊海生科子公司深圳新產業、河南宇宙等在「非球面—單焦點—非散光」項目均有中標。此外，昊海生科的整形美容與創面護理產品毛利率跌至77%，較4年前下降13個百分點。

與昊海生科、華熙生物相比，愛美客目前盈利能力最強、股價降幅最低，不過，愛美客仍面臨以「嗨體」為核心的溶液類注射產品增速逐漸放緩的壓力。同時，公司以「濡白天使」「如生天使」為代表的再生產品仍在新興發展階段。

重組膠原蛋白、肉毒素，誰將成為第二曲線

抗衰新星重組膠原蛋白作為醫美行業新風口，吸引了「三劍客」加碼佈局。

愛美客在互動平臺表示，公司收購的哈爾濱沛奇隆生物製藥有限公司，主要從事動物膠原蛋白產品的提取和應用，擁有Ⅲ類醫療器械產品，公司將探索膠原蛋白產品應用領域的更多市場機會。

華熙生物表示，公司有7-8種在研膠原蛋白，已經實現大分子的重組膠原蛋白製備，並於2023年8月份完成了重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產品的上市，將推進自產重組人源膠原蛋白原料在護膚品中的應用。

貝殼財經記者注意到，在華熙生物的年報里，還提到了其他生物活性物，如GABA、依克多因、麥角硫因等。

昊海生科透露，公司目前儲備了包括智能交聯膠原蛋白填充劑等在內的多個在研產品管線，相關研發進展有序推進。

只不過，在膠原蛋白領域，相較於鉅子生物、錦波生物等公司，「三劍客」起步較晚。

同時，昊海生科和愛美客還選擇進軍光電設備、肉毒素等醫美細分領域。

據悉，昊海生科通過對歐華美科和美國Eirion的投資，其醫美產品線拓展至射頻及激光醫療設備和家用儀器、肉毒素等領域。財報顯示，昊海生科射頻及激光設備收入佔比接近總營收的三成。

此前，愛美客出資8.56億元收購Huons25.4%股份，並與Huons簽訂經銷協議，引進肉毒素產品。據愛美客最新披露，注射用 A 型肉毒素已完成 III 期臨牀試驗，目前在整理註冊申報階段。

2023年11月，愛美客成為韓國Jeisys公司在中國內地獨家經銷商，將兩款在韓國已處於商業化階段的皮膚無創抗衰儀器引入國內，期限長達10年。不過，兩款產品中一款為射頻設備，一款為超聲設備，均屬於Ⅲ類醫療器械，需要在國內開展臨牀試驗后進行註冊，獲批后才能步入商業化進程。

並且，愛美客還盯上了當下火爆的減肥藥市場，根據其2023年報披露，愛美客以5000萬元投資持有質肽生物4.89%股權，合作研發司美格魯肽等產品。