康龍化成(300759)23年報&24年一季報點評：新籤快速增長，一體化平臺彰顯韌性

事件：公司2023年實現營業收入115.38億元(+12.4%)，歸母淨利潤16.01億元(+16.5%)。2024Q1實現營業收入26.71億元(-1.95%)，歸母淨利潤2.31億元(-33.8%)，雖業績有所波動，但公司全球客户詢單和訪問較2023年同期有所回暖，24Q1公司新簽訂單金額同比增長超過20%，為后續業績增長提供穩定來源。

繼續增強一體化平臺建設，成熟業務高速增長，新業務未來可期。23年業績分業務看：1)實驗室服務實現收入66.6億元(+9.4%)，其中生物科學板塊增長強勁，其收入佔實驗室服務板塊比例超過51%。2)CMC服務實現收入27.11億元(+12.6%)。工藝驗證和商業化階段項目已達29個，預計未來臨牀后期項目的收入佔比將快速提升，推動公司業績再上臺階。3)臨牀研究服務實現收入17.37億元(+24.7%)。由於一體化平臺成效顯著，客户認可度和市場份額均快速提升，毛利率較去年同期提升5.59個百分點。4)大分子和細胞與基因治療服務實現收入4.25億元(+21.1%)。康龍生物融資金額9.5億元，投后估值約85.5億元。新興業務的管線漏斗已初具雛形，未來隨着項目向后期推動，預計收入規模和運營效率將逐步提升。

全流程、一體化、國際化的服務平臺彰顯強大韌性，回購彰顯長期發展信心。23年公司新增客户超過800家，佔公司收入7.44%。從客户分佈區域來看，23年歐洲、北美客户收入分別增長24.4%及11.4%，為公司穩健增長注入強大動力。從產能佈局看，美國體內毒理研究中心將於今年投入運營、寧波大分子CDMO平臺將於今年部分投入使用。我們認為，在全流程、一體化、國際化的平臺模式下，公司能夠更好地賦能全球客户的醫藥創新需求，保證業績長期穩健增長。此外，公司發佈回購A股股份方案，資金總額為2-3億，回購股份數約佔公司目前已發行總股本的比例為0.36%至0.54%。

根據23年年報，下調收入並上調費用率水平，預測公司2024-25年EPS為1.02/1.15元(原預測值為1.46/1.92元)，新增26年EPS為1.34元。根據可比公司，目前公司的合理估值水平為2024年的19倍市盈率，對應目標價為19.38元，維持增持評級。

風險提示

醫藥研發服務市場需求下降的風險、行業競爭加劇的風險、匯率波動的風險等