中泰證券：給予康龍化成買入評級

中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期對康龍化成進行研究併發布了研究報告《一季度新簽訂單增長超20%，發佈回購方案，彰顯持續發展信心》，本報告對康龍化成給出買入評級，當前股價為19.67元。

康龍化成(300759)
投資要點
事件：1）公司發佈2024年一季報，2024年第一季度公司實現營業收入26.71億元，同比略降1.95%；歸母淨利潤2.31億元，同比下降33.80%；實現扣非淨利潤1.87億元，同比下降46.01%；實現經調整Non-IFRS歸母淨利潤3.39億元，同比下降22.70%；實現經營性現金流淨額7.46億元，同比增長40.65%。2）公司發佈回購A股股份方案，擬以不低於人民幣2億元且不超過人民幣3億元回購約645.16萬股至967.74萬股。
一季度新簽訂單同比增長超過20%，整體業務有望逐步回暖。收入增速快于歸母，我們預計主要源於：①2024Q1公司持續擴充員工數量帶來成本增加；②公司關閉上海地區實驗室帶來一次性虧損；③2024Q1公司持有的生物資產公允價值變動收益較去年同期降低所致。訂單方面，公司全球客户詢單和訪問較2023年同期有所回暖，2024Q1公司新簽訂單金額同比增長超過20%。盈利能力上看，2024Q1公司整體毛利率32.66%（-3.13pp），淨利率8.08%（-4.77pp）。銷售費用5547萬元（-0.41%），費用率2.08%（+0.04pp）。管理費用3.99億元（-3.81%），費用率14.93%（-0.28pp）。財務費用6344萬元（+61.25%），費用率2.38%（+0.94pp），研發費用9361萬元（+21.82%），費用率3.50%（+0.68pp）。
一體化、多療法平臺競爭優勢持續強化，小分子CDMO產能釋放，有望推動整體業務持續增長。1）實驗室服務：2024Q1收入16.05億元（-2.92%），毛利率44.14%（-0.34pp）。實驗室服務隨着化學及生物科學規模優勢持續釋放、生物科學佔比持續提升，盈利能力有望逐步恢復。2）小分子CDMO：2024Q1收入5.82億元（-2.67%），毛利率27.90%（-5.05pp）。公司CMC技術實力雄厚，項目儲備豐富，隨着外延及內生商業化產能逐步落地，臨牀后期項目佔比不斷提升，小分子CDMO業務有望維持穩健增長。3）臨牀研究服務：2024Q1年收入3.92億元（+4.60%），毛利率9.32%（-4.70pp）。隨着一體化臨牀研究服務平臺整合逐步完備，德泰邁、南京思睿、聯斯達優勢互補，未來有望持續保持快速增長。4）大分子及細胞基因治療：2024Q1年收入9143萬元（-4.15%），毛利率-38.60%（-26.86pp）。①C>：投資AccuGenGroup、收購Absorption及ABL打造臨牀前至臨牀一體化C>服務平臺；②大分子：從實驗室服務延伸大分子發現研究服務、寧波自建大分子生產基地打造端到端大分子研發生產平臺，有望逐步開始承接大分子GMP生產服務項目。
盈利預測與投資建議：我們預計2024-2026年公司營業收入分別為127.26億元、145.31億元和167.16億元，同比增長10.30%、14.18%、15.03%；歸母淨利潤分別為17.31億元、19.65億元和23.08億元，同比增長8.10%、13.56%、17.43%。公司作為國內CRO+CDMO龍頭企業之一，一體化服務平臺優勢顯著，未來隨着端到端、多療法服務平臺持續完備，有望帶動業績持續增長，維持「買入」評級。
風險提示事件：創新葯企業研發投入不達預期風險，CMC業務毛利率提升不及預期的風險，競爭環境惡化風險，匯率波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王班研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.95%，其預測2024年度歸屬淨利潤為盈利16.54億，根據現價換算的預測PE為21.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為25.27。

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