中銀香港(02388.HK)：非息收入回暖 信用成本環比大幅下行

1Q24 業績基本符合我們預期

中銀香港發佈1Q24 業績簡報，營收同比增長16.8%，撥備前利潤同比增長21.5%，經營利潤同比增長16.8%。基本符合我們預期。中銀香港目前交易於0.7x 2024E 市淨率，屬於歷史低位，我們預計2024E 公司歸母淨利潤同比增長15.1%，主要來自非息收入增長和信用成本回落。若香港經濟預期及港股情緒改善，我們認為公司股價或具備較好的彈性。

發展趨勢

淨息差表現小幅不及預期。中銀香港1Q24 經調淨利息收入同比、環比分別+20.5%、-4.7%，經調淨息差同比、環比+11bp、-7bp 至1.61%。我們認為公司淨息差環比下行的主要原因在於：1）1Q24 1M HIBOR 均值季度環比下降55bp 導致資產端收益率下降；2）公司CASA 存款佔比環比下降3.2ppt至44.2%，負債成本有所上升。

規模增長繼續跑贏大市。1Q24 末公司總資產、客户貸款、客户存款分別較年初增長0.9%、1.7%、2.4%，規模增長表現優於銀行業整體水平（2 月末香港銀行業貸款、存款分別較年初-1.8%、+0.6%）。我們認為公司有望實現全年貸款正增長，並繼續跑贏大市。

手續費業務整體回暖，非息收入表現好於預期。1Q24 公司經調非息收入同比增長3.9%，其中淨手續費收入同比增長1.5%，其他非息收入同比增長10.8%。公司1Q24 手續費業務中貸款佣金、保險、基金銷售、外匯、信用卡、託管業務均實現同比增長，僅證券經紀業務由於市場情緒不佳同比回落。

我們認為本季公司非息收入表現較為亮眼，近期港股表現有所復甦，我們預計公司全年淨手續費收入增速有望轉正。

撥備計提符合預期，全年信用成本有望同比回落。公司1Q24 撥備計提8.83億港元，較去年同期2.93 億港元有所上升，但較4Q23 的36.53 億港元大幅回落。我們認為1Q24 撥備計提主要來自部分客户在公司內部評級下調。全年而言，我們認為公司此前針對中國大陸對公地產敞口撥備計提相對充分，撥備覆蓋率達到70.1%，因此信用成本有望同比明顯回落。

盈利預測與估值

維持盈利預測不變。當前股價對應0.7 倍2024E 市淨率和0.7 倍2025E 市淨率。維持跑贏行業評級，由於我們認為市場對於公司地產相關資產質量擔憂緩解有利於支撐其估值修復，我們上調目標價9.3%至28.2 港元，對應0.9倍2024E 市淨率和0.8 倍2025E 市淨率，較當前股價有19.0%的上行空間。

風險

淨息差下行超預期，地產敞口風險暴露超預期。