德邦股份(603056)業績實現較快增長，期待網絡融合效果顯現

24年一季度公司業績實現較快增長。2023年全年營收362.8億元(+15.6%)，歸母淨利潤7.46億元(+13.3%)；23年四季度單季營收108.4億元(+26.4%)，歸母淨利潤2.74億元(-17.3%)；2024年一季度單季營收93.0億元(+25.3%)，歸母淨利潤0.93億元(+27.7%)。

京東物流貢獻較大的收入增量，德邦原始業務的收入內生增長仍然穩健。

2023年下半年，公司推進與京東物流的網絡融合項目：1)通過資產收購，全面接管京東物流83個轉運中心的部分資產，實現快運網絡的進一步拓展；2)京東物流將原獨立運營的快運業務的中轉、運輸環節交由公司操作。

2023年京東物流貢獻了32.4億元的收入，從而帶動公司全年收入實現了15.6%的較快增速。剔除京東物流影響，在宏觀經濟增長承壓的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流業務也仍然實現了個位數的穩健增長。分業務來看，新口徑下，公司快運業務成為核心業務(2023年快運和快遞收入佔比分別為89%和7.5%)，2023年全年和2024年一季度快運業務分別實現322.8億元和83.7億元，同比增速分別為18.2%和29.6%。

網絡融合項目初期對德邦毛利率有所拖累，管理優化帶動費用率明顯下降。

由於德邦與京東物流的網絡融合項目於2023年下半年剛開始推進，項目初期由於需要新增投入以及面臨磨合成本，導致德邦2023年全年及2024年一季度毛利率分別為8.57%和6.42%，同比分別減少1.63pct和1.0pct。2023年全年和2024年一季度管理費用率同比分別減少1.89pct和0.74pct，主要得益於公司持續推進科技賦能、流程優化，促進管理效率不斷提升，職能組織持續扁平化，實現了管理費用有質量的下降，從而使得德邦2023年全年和2024年一季度歸母淨利率同比均實現基本持平。2024年公司將有序推進與京東物流快運業務中轉、運輸環節的網絡融合，此舉有利於雙方分揀、運輸環節的資源整合，最終有望實現降本增效、盈利能力提升。

風險提示：宏觀經濟增長低於預期，網絡融合效果不及預期。

投資建議：微幅調整盈利預測，維持「買入」評級。

微幅調整盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別為11.1/14.4/17.2億元(24-25年調整幅度+2.3%/+4.6%)，分別同比變化+49%/+29%/+19%，維持公司「買入」評級。