大眾品成本改善、消費信心企穩，「價值窪地」港股再現高彈性

抓住消費業態性價比和購買便利性勢頭，藉助差異化的產品價格、包裝規格及銷售渠道來豐富產品組合的十月稻田，在去年實現了營收增長7.4%至48.67億元，淨虧損收窄88.5%的業績企穩。

與此同時，在消費股於年初集體回暖走出近30%漲幅后，一度被質疑流動性受損的港股市場，被越來越多投資者認定是能迎來修復式反彈的「價值窪地」。而自年初至今，恆生指數也的確攀升20%。

伴隨降息落地后海外資金對新興市場配置力度的加大，以及消費賽道年后回暖的高彈性，港股低估值、高分紅、規範化、多樣化的特徵，讓不少投資者作出其在未來震盪上行的樂觀判斷。

降息兑現助力反彈行情，港股消費股走強

港股消費賽道在年初一個月的時間內走出獨立行情，實現的近30%漲幅正成為各界關注焦點。其中，酒類領域以百威亞太、華潤啤酒、珍酒李渡為代表，乳業飲料領域以農夫山泉、蒙牛乳業、中國飛鶴、康師傅控股為領頭，餐飲領域則以百勝中國、奈雪的茶為案例，日化領域以上美股份、鉅子生物為驅動力，大多在自1月中旬到2月底的時間里，震盪上浮了20%到40%。

尤其是上美股份受益於旗下韓束套組產品在抖音美粧GMV的登頂爆發，在近日股價最高飆升到52.5元/股，不到四個月上漲超179.25%。十月稻田也受到作為亞洲基準泰國白米價格創新高及節日消費需求提振影響，在1月30日股價單日上漲24.19%。

有基金經理談到，消費股的業績短期修復具有一定優勢，投資者對股票選擇的謹慎提升了對短期業績的關注度，也使得短期業績超預期的品種成為市場震盪中的投資主線，而業績釋放周期較長甚至還難以出現盈利的品種可能存在估值邏輯上的變化。

其中，地產建築與消費行業則是在2023年正增長的基礎上繼續加速，地產建築與必選消費2024年盈利增速預期分別較2023年提高16.6與14.2個百分點至27.0%與22.2%，而可選消費則在2023年預計扭虧為盈的基礎上在2024年盈利增速預期達53.7%。

早前，中金公司曾在分析當前港股所處的環境時談到，與歷史水平相比，估值和投資情緒均處於低位，風險溢價偏高，為反彈提供了條件。國內增長動能需要更多「對症」政策支持。其認為，降息兑現可以為反彈行情的持續提供一定動力，尤其是降息受益板塊如成長股和小盤股。如果大幅財政政策支持得到兑現，市場或將迎來更多上行空間，輪動行情可能轉向周期性板塊和核心資產。否則，高分紅和「啞鈴」配置策略中期可能仍將行之有效。

消費信心回升，大賽道增量、整合、創新空間系消費股觀測依據

考慮到港股深受中國經濟基本面和全球流動性影響的規律，節后消費覆盤調研結果較積極的反饋，無疑給不少消費賽道投資者對一季度開門紅的信心。

華創證券在早前研報中談到，今年春節受調休政策致假期延長，帶動返鄉客流同比繼續明顯回升，全社會跨區域人員流動量創下歷史新高，同口徑相比下分別較2023年/2019年增長14%/11%。春節禮贈、宴席餐飲等恢復向好，旅遊餐飲及能量飲料等相關品類也獲得助推。

其中，速凍食品今年整體熱度平穩，米麪製品動銷強於火鍋料。湯圓和水餃仍然是主要鋪貨品類，預製菜鋪貨規模小於其他速凍，米麪以三全和思念為主，火鍋料主要為安井、桂冠、雨潤、三全、海霸王、海欣。部分城市如淮北、無錫、台州速凍競爭較為激烈，折扣力度較大，其余城市主要以配合商超的滿減活動為主。分品類看，速凍米麪製品動銷優於火鍋料，兩者庫齡基本在2-3個月。

此外，春節期間調味品整體動銷改善，各企業終端庫存表現分化。零添加產品陳列及曝光繼續增加，產品定價中樞有所下移。而復調競爭延續緩和，終端庫存良性。

招商證券也在本月發佈的研報中分析，小長假出行消費（人次、酒店等）依然強勁，消費者信心處於底部回升區間。此外，Q1成本價格平穩下降，除調味品部分企業外，大眾品企業盈利受益整體改善。成本趨勢從大宗原材料環比看，豆油、白砂糖價格有一些反彈，大豆、生鮮乳還在下行通道里，同比看除了白砂糖還略有增長，其他基本都雙位數降幅；包材環比看基本都企穩，只有玻璃下行趨勢明顯，同比除玻璃外都是個位數下降；原油和航運價格都是上行趨勢，但是漲幅不大，公路運費比較平穩。

值得一提的是，當前廚房產品的各細分賽道集中度水平層次不一。例如，相較於食用油（60%）、麪粉（21%）和調味品（16%）的較高集中度，大米等廚房主食產品市場的CR5僅為6.9%；預包裝產品的CR5為也僅為8.9%。對行業領軍企業來説，還有極大的整合空間。而伴隨預包裝大米、雜糧和豆類及籽類產品的市場規模的快速增長，用户對穩定、高效、高質供給的需求，也在催生相關品牌效應產品的迭代。

根據弗若斯特沙利文的統計，預包裝大米等產品市場佔比已從2018年的14.9%增長至2022年的19.4%，並預計到2027年進一步增長至25.7%。在各大產區中，東北大米雄踞第一，市場份額高達43.6%。

2020-2022年，東北預包裝優質大米產品的平均售價約為每公斤6.0元、6.1元、6.1元。而十月稻田的預包裝大米每公斤售價在8-20元不等，柴火大院的在每公斤11-30元不等，均明顯高於平均售價。以2022年的零售額計，十月稻田位居預包裝東北大米第一，市場份額達9.7%。此外，十月稻田擁有八款年收入超過100百萬元的SKU。按2022年京東銷售額計，十月稻田和柴火大院品牌旗下大米產品的復購率分別為39%及36%，高於26%的行業平均水平。

強復購源於對品牌交付的信任。據悉，在產業上游端，十月稻田已在中國五個核心糧食產區附近建立五個生產基地，即沈陽新民生產基地、五常生產基地、松原生產基地、通河生產基地及敖漢生產基地。保證在原材料成熟后，第一時間採購、儲存和生產，實現高效靈活的供應鏈管理。而憑藉其在上海、天津、成都、沈陽和東莞的五個自營區域配送中心以及十個地方倉庫建立了現代化庫配體系，可以在消費者下單后的三天內向指定的倉庫或終端消費者發貨。

終端下游，十月稻田的品牌聲量和銷售規模亦齊頭並進。截至2023年3月，十月稻田已與超過4000名KOL及KOC合作，自營網店及媒體賬户總粉絲2800萬。由此，在其擅長的線上平臺運營上，2019年-2022年以通過綜合性電商平臺銷售大米、雜糧、豆類等產品的收入計算，十月稻田始終排名第一。其中，2022年14.2%的市場份額是行業第二名的2.7倍。

雖然線上渠道佔比保持6成以上，但十月稻田在線下的跑馬圈地亦加速。其自2016年將業務拓展至現代商超后，從NKA到LKA，已與近百現代商超渠道達成合作。於增加收入的同時，藉助線下產品的陳列進一步提升品牌影響力。短短几年間，就做到了現代商超渠道排名第四。

從社交平臺觀察，近期，十月稻田的品類、場景正不斷拓寬和升溫。去年10月，其與CoCo都可合作，在蘇州、無錫、常州等地推出米乳系列飲品。黃糯玉米則踩準了低脂主食的健康減脂賽道在抖音、小紅書等平臺頗為風靡。此外，其新鮮米新品在不少山姆會員店已因暢銷出現缺貨情況。

立足農業產業化、提升農產品附加值的基礎，在增量和整合空間巨大的廚房主食賽道上，自帶全渠道運營優勢的十月稻田，正成為港股低估值背景下的稀缺優質標的。

文/林辰