中國太保(601601)：業績全面超預期 公司治理結構進一步完善

本報告導讀：

24Q1 歸母淨利潤同比1.1%，預計為投資改善及所得税減免推動；長航轉型推動NBV增長；產險COR改善，投資收益穩定，蔡強擬任非執行董事利好公司治理結構完善。

投資要點：

維持「增持」評級，維持目標價35.60 元/股，對應24 年P/EV 為0.60倍：得益於堅定的高股息策略公司Q1 在市場環境波動的情況下投資收益較為穩定，疊加所得税減免的利好，24 年一季度歸母淨利潤同比1.1%，超出市場預期。基於投資端改善上調2024-2026 年EPS 為3.66（3.44，6.5%）/4.53（4.24，6.9%）/5.68（5.28，7.6%）元。

長航轉型顯效推動NBV 較快增長，產險承保盈利超預期，投資端收益穩定：1）24Q1 壽險NBV 同比30.7%，超出市場預期，預計為「長航行動」向縱深推進下個險及銀保共同驅動。個險NBV 增長由新單和價值率共同驅動，其中個險新保得益於居民旺盛的保險儲蓄需求同比31.1%，人均產能和收入持續提升，其中U 人力月人均FYP 同比33.7%達8.3 萬元；U 人力月人均FYC 同比14.1%至9,313 元；個險價值率明顯提升，主要得益於24 年主銷產品期限拉長及傳統險定價利率下調。銀保受「報行合一」影響新單承壓，同比-21.8%，但預計價值率有明顯改善，除「報行合一」帶來的費率壓降外公司主動推進期繳業務也有明顯貢獻。2）24Q1 產險保費同比8.6%，保持穩健增長；承保COR 為98.0%，同比-0.4pt，超出市場預期，預計車險汽車出行增加賠付抬升的影響被費用率優化所抵消，非車險得益於業務品質改善預計健康險、責任險等賠付有所下降。3）24Q1 資本市場波動加劇，而市場利率持續走低，公司得益於積極配置長期固收資產拉長資產久期以及持續做好低估值、高股息、長期盈利前景好的權益資產配置實現穩定的投資收益水平，24Q1 淨投資收益率（未年化）0.8%，同比持平；總投資收益率（未年化）1.3%，同比-0.1pt。

蔡強擬任集團非執行董事，利好公司治理結構進一步完善。根據公司董事會決議公告，提名蔡強先生為公司第十屆董事會非執行董事候選人，公司在董事會中增加具備負債端經驗的專業人士，有利於公司治理結構進一步完善以及長航行動的深耕落地。

催化劑：長航轉型持續顯效推動NBV 增長。

風險提示：監管更為嚴苛；壽險改革不及預期，資本市場波動。