錦波生物VS鉅子生物：膠原蛋白成醫美新風口，造富「神話」再現

近日，重組膠原蛋白賽道上的鉅子生物、錦波生物相繼交出2023年度「成績單」。財報顯示，鉅子生物、錦波生物均營收、淨利雙增。其中，鉅子生物的營收約35.24億元，同比增長49.05%，歸母淨利潤為14.52億元，同比增長44.88%；錦波生物實現營收7.8億元，同比增長99.96%；歸母淨利潤3億元，同比增長174.61%。

揮別高速增長紅利期，華熙生物等玻尿酸企業的業績及毛利率開始走下坡路，昔日「醫美印鈔機」不再。重組膠原蛋白則作為醫美行業新寵，開始全面爆發，高增長率、高毛利率讓業內譁然，接棒玻尿酸「神話」的聲音不絕於耳。

膠原蛋白繁榮背后自然不缺玩家。除已上市的鉅子生物、錦波生物外，創建醫療也已開始啟動IPO。

下一個玻尿酸？重組膠原蛋白再起「造富神話」

2023年，膠原蛋白成為醫美賽道造富新風口。

早年間，在玻尿酸紅利下，華熙生物、愛美客、昊海生科以堪比茅臺的毛利率、在透明質酸領域名列前茅的市佔率，被外界稱為「醫美印鈔機」。

而隨着玻尿酸進入競品繁多的擁擠賽道，過去靠資質壁壘鑄就的城牆逐漸被蕩平。華熙生物業績更是出現大幅滑坡，根據業績預告，2023年華熙生物營業總收入60.81億元，同比下降4.37%；淨利潤4.87億元，同比下降42.85%。下滑的背后，是公司功能性護膚品支柱業務出現階段性雙位數比例下降。

與之相反，重組膠原蛋白作為行業新寵，開始全面爆發。根據弗若斯特沙利文數據，預計到2026年，基於膠原蛋白的皮膚專業護理產品的市場份額將超過透明質酸；到2027年，中國膠原蛋白的整體市場規模將達到1738億元，其中重組膠原蛋白產品的市場規模為1083億元，佔比62.3%。

近日，鉅子生物、錦波生物相繼交出2023年度「成績單」。

財報顯示，報告期內，鉅子生物、錦波生物均營收、淨利雙增。其中，鉅子生物的營收約35.24億元，同比增長49.05%，淨利潤達14.48億元，同比增長44.6%，歸母淨利潤為14.52億元，同比增長44.9%。

相較於鉅子生物，錦波生物雖然營收體量較小，但其業績增速卻十分搶眼。財報數據顯示，2021-2023年，錦波生物分別實現營收2.33億元、3.90億元、7.80億元，同比增長44.75%、67.15%、99.96%；同期歸母淨利潤分別錄得0.57億元、1.09億元、3.0億元，同比增長79.62%、90.24%、174.61%。

對於營業收入的大幅增長，錦波生物在年報中表示，主要是公司通過加大品牌宣傳、產品市場教育及推廣力度，深耕現有客户並不斷拓展新客户，同時公司積極研發新產品及產品升級，優化並完善產品矩陣，銷售規模大幅增長所致。

貝殼財經記者注意到，鉅子生物營收的增長主要依靠旗下「大單品」可復美對品牌的拉動。與錦波生物營收增長推動因素類似，鉅子生物表示，2023年公司持續擴充產品類型，深耕線上渠道、打造明星單品並加強營銷，使得產品和品牌影響力進一步提升，銷售收入實現較快增長。

差異化重組膠原蛋白賽道上，二者均依賴單一品牌

2022年10月，鉅子生物乘着膠原蛋白之風登入港交所，成為重組膠原蛋白賽道上首家上市公司。數月后，同賽道的錦波生物也在北交所成功上市。兩家也分別被外界稱為港交所和北交所的「重組膠原蛋白第一股」。

貝殼財經記者對比發現，雖同在重組膠原蛋白賽道，但兩者打法並不相同。鉅子生物大部分營收來自功能性護膚品「可復美」和「可麗金」。而錦波生物營收佔比最大的是醫用器械，重點品牌是薇旖美。在護膚品板塊，錦波生物則主要充當大牌原料的供應商。

根據財報，2023年，鉅子生物功效性護膚品實現營收26.47億元，同比增長69.6%，佔主營業務比例進一步上升至75.1%；醫用敷料的收入為8.61億元，收入佔比進一步下滑至24.4%。

值得注意的是，鉅子生物對單一品牌依賴性過高。2023年，可復美品牌實現營收27.88億元，同比增長72.9%，貢獻了近八成的營收。而可麗金作為鉅子生物旗下中高端功能性護膚品，其2023年的總收入僅6.17億元，同比下降2.9%，佔總營收的17.5%。

在錦波生物的營收結構中，醫療器械創收6.80億元，同比增長122.66%，佔總營收的比重87.18%。根據財報，錦波生物功能性護膚品與原料實現營收7593.44萬元，同比增長12%，增速在三大主要業務板塊中居末尾。

雖錦波生物並未直接公佈單一品牌的營收佔比。但在今年3月，錦波生物在投資者交流平臺上表示，2023年全年，薇旖美植入劑產品銷量超過57萬支。

根據去年11月，錦波生物披露的投資者調研紀要顯示，公司4mg規格的重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）在上市后，出廠價未曾發生過大幅變動。

貝殼財經記者查詢招股書發現，2022年，薇旖美出廠價為711.51元/瓶。若以當年的出廠價計算，薇旖美植入劑產品2023年實現收入超4.05億元，佔總營收超52%。

錦波生物毛利率連漲4年，鉅子生物連年下滑

隨着渠道格局的變化，當前鉅子生物的主戰場在線上。

貝殼財經記者注意到，可復美業績高速增長，主要依靠的是電商平臺上的直銷店鋪。2023年年報顯示，鉅子生物通過DTC（直接面向消費者）店鋪的線上直銷收入為21.55億元，同比上升77.5%，佔2023年總收入的61.2%。

不過，由於線上直銷渠道的快速擴張讓公司線上營銷費用有所增加。2023年，鉅子生物的銷售及經銷費用達11.65億元，同比增長64.8%，佔營收比重為33%。

在研發費用方面，2023年，鉅子生物的研發支出同比增長70.5%至7500萬元，但僅佔總營收的2.1%。

同時因為銷售成本增加及產品類型擴充，鉅子生物的毛利率出現下滑。2021年至2023年，鉅子生物毛利率分別為87.24%、84.39%、83.63%，同期淨利率分別為53.34%、42.36%、41.09%。

錦波生物的毛利率則高於鉅子生物。財報顯示，錦波生物的毛利率連續4年逐年增長，2023年毛利率為90.16%。其中，以薇旖美為核心的單一材料醫療器械業務毛利率更是高達95.56%。

拆分來看，和鉅子生物相似，錦波生物的銷售費用支出也在攀升。2023年錦波生物銷售費用約為1.65億元，佔總營收的21.14%，同比增長57.17%。

錦波生物表示，2023年，公司銷售費用同比增加主要是隨着公司銷售規模持續增長，一方面公司擴充銷售團隊，銷售人員薪酬及費用增加；另一方面公司加大品牌推廣力度，宣傳推廣費用增加所致。

在研發投入上，2023年，錦波生物的研發費用為8497.70萬元，同比增長87.12%，佔總營收比重為10.89%。不過，其研發費用率卻在逐年下滑，2020年-2022年，錦波生物研發費用率分別為14.74%、12.45%和11.64%。

值得一提的是，錦波生物是目前唯一擁有注射級別重組III型人源化膠原蛋白生物醫用材料的企業。貝殼財經記者瞭解到，由於III類器械申請的周期長，投入成本大，則更容易打造產品護城河。

鉅子生物目前雖暫未取得三類醫療器械經營許可證，但其在財報中表示，目前公司在重組膠原蛋白針劑領域共儲備了4款產品：重組膠原蛋白液體制劑（水光）、重組膠原蛋白固體制劑（改善魚尾紋）、重組膠原蛋白凝膠（針對中重度頸紋）、交聯重組膠原蛋白凝膠（針對中重度法令紋）。前兩款產品預計在今年二季度獲批；后兩款產品預計將於2025年上半年獲批。