中國人壽(601628)：業務結構持續優化 NBV增速創新高

事件概述

2024 年4 月26 日，中國人壽發佈2024 年一季報：2024Q1，公司實現營業收入1209.7 億元，同比+14.4%；實現歸母淨利潤206.44 億元，同比-9.3%；公司加權平均ROE 為4.31%，同比下降1.7pct；EPS 為0.73 元，同比-9.3%。2024Q1，公司新業務價值實現近年來最高增速，較2023Q1 重置后新業務價值增長26.3%。

分析判斷:

保費結構優化，NBV 增速創新高。

保費結構優化，躉交佔比下降。2024Q1，公司實現保費收入3376.38 億元，同比+3.2%，其中，續期保費為2251.94 億元，同比+7.5%；新單保費1124.44 億元，同比-4.4%，主要系躉交業務規模同比下降18.6%至376.19 億元，而新單期交保費同比+25.4%至251.91 億元，其中十年期及以上新單期交保費佔新單期交保費的比重同比提升5.6pct 至33.67%。在中長期期交業務較快增長、降本增效的推動下，2024Q1 公司新業務價值實現近年來最高增速，較2023Q1 重置后新業務價值增長26.3%。公司個險渠道隊伍質態明顯改善，人均產能在高基數基礎上實現持續增長，月人均新單期交保費同比+17.7%；隊伍規模企穩態勢鞏固，個險銷售人力62.2 萬人，較2023 年末下降1.9%，降幅持續收窄。同時，公司個險新型營銷模式試點已在江蘇、廣東、深圳等省級機構啟動。

投資收益受利率下行及權益市場高基數拖累小幅下滑。

投資收益方面，2024Q1，公司實現淨投資收益426.81 億元，同口徑同比-0.1%，對應簡單年化淨投資收益率2.82%，（非同口徑）同比-0.8pct；實現總投資收益646.57 億元，同口徑同比+7.2%，對應簡單年化總投資收益率3.23%，（非同口徑）同比-0.98pct。投資收益率同比均小幅下滑，主要受2023 年同期權益市場高基數及長期債券利率持續下行所影響。

投資建議

負債端，公司保費結構持續優化，有望推動新業務價值繼續向好；資產端，我們預計，隨着監管推出的一攬子促進資本市場高質量發展的政策持續落地，權益市場有望迎來趨勢性復甦。我們維持此前盈利預測，預計2024-2026E 營收分別為8,806/9,374/9,823 億元，同比增速分別為5.1%/6.4%/4.8%；2024-2026E 歸母淨利潤分別為254/294/328 億元，同比增速為20.4%/15.7%/11.5%；對應EPS 分別為0.9/1.04/1.16 元;對應2024 年4 月26 日收盤價29.55 元的PEV 分別為0.65/0.62/0.58，維持「買入」評級。

風險提示

產品需求不及預期；權益市場持續下行風險；利率持續下行風險；公司原黨委書記、董事長王濱涉嫌嚴重違紀違法於2022 年1 月接受中央紀委國家監委紀律審查和監察調查，2023 年9 月宣判構成受賄罪和隱瞞境外存款罪，一審被判死緩可能對公司存在負面影響