中國人壽(601628)：新業務高增 看好后續利潤向上彈性

1Q24 淨利潤略低於我們預期

中國人壽公佈1Q24 業績：新業務價值（新假設可比口徑，即1Q23）同比+26.3%，新準則口徑歸母淨利潤同比-9.3%，略低於我們預期，主要由於資本市場波動至投資表現低於預期。

發展趨勢

壽險新業務價值(NBV)實現高增。1Q24 公司NBV 同比+26.3%（新假設可比口徑），實現較快增長，同時業務質態繼續提升：（1）業務結構優化，公司一季度十年期及以上首年期交保費(FYRP)佔FYRP 比重同比+5.57ppt 至33.67%；（2）隊伍質態向好，個險月人均FYRP 同比+17.7%；（3）業務品質改善，1Q24 退保率同比-0.14ppt 至0.26%。此外，個險人力環比-1.9%至62.2 萬人，隊伍規模企穩態勢延續。

資本市場波動下淨利潤表現略低於預期。公司於2024 年1Q24 新準則口徑淨利潤同比-9.3%，主要受到利率中樞下行、股市波動影響，一季度公司簡單年化淨/總投資收益率分別同比-0.8/-1.0ppt 至2.82%/3.23%。公司2Q23/3Q23/4Q23 新準則口徑淨利潤分別為88/-6/106 億元，主要受利率下行及股市波動拖累。向后看，隨着資本市場企穩，我們看好公司低基數下的利潤高彈性。

盈利預測與估值

我們維持24e/25e EPS 為1.8 元/2.0 元/股不變。當前A/H 股價分別對應0.6x/0.2x 24eP/EV。維持國壽-A/H 跑贏行業評級和目標價37.2 元/13.2 港元，目標價對應0.8x/0.2x 24eP/EV，較當前股價有26%/28%的上行空間。

風險

新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。