【招商非銀】中國太保24Q1：NBV和淨利潤預計均優於主要同業

公司披露2024年一季報，壽險NBV 51.91億，同比+30.7%；產險原保險保費 同比+8.6%，綜合成本率為 98.0%，同比-0.4pt；歸母淨利潤117.59億，同比+ 1.1%。

壽險NBV增速有望領跑行業，長航轉型持續顯效。1）24Q1公司壽險NBV為51.91億，同比+30.7%（未重述23年基數），增速領跑主要同業（國壽+26.3%、平安+20.7%、新華&太平預計不披露），並且實現了自22Q3以來的連續高增長，主要得益於開門紅期間公司大力推動儲蓄險銷售，以滿足居民旺盛的穩健理財需求。2）代理人渠道新保規模保費 161.24 億，同比+31.3%；銀保渠道新保規模保費 87.18 億，同比-21.8%，主要是受「報行合一」政策影響。3）績優隊伍規模穩定，產能及收入持續攀升，U人力月人均首年規模保費 8.3 萬，同比+33.7%；U人力月人均首年佣金收入 9313 元，同比+14.1%；招募人力、新人產能、新人貢獻佔比均同比提升。4）業務品質穩中有升，13 月保單繼續率為96.9%，同比+1.0pt，25 月保單繼續率為92.9%，同比+7.3pt。

產險保費增速最快，綜合成本率改善。24Q1公司實現產險原保險保費 624.91 億，同比+8.6%，增速領跑「老三家」（人保+3.8%、平安+2.8%）；其中車險原保險保費收入264.77億，同比+2.2 %；非車險原保險保費收入360.14億，同比+13.8%。綜合成本率為 98.0%，同比-0.4pt。

利潤表現優於主要同業。1）截至一季度末，公司投資資產為23447.93億，較上年末+4.2%；為積極應對低利率市場環境，公司持續做好低估值、高股息、長期盈利前景好的權益類投資品種配置，24Q1未年化淨投資收益率0.8%，同比持平；未年化總投資收益率 1.3%，同比-0.1pt。2）24Q1公司實現歸母淨利潤117.59億，同比+ 1.1%，表現優於主要同業（平安-4.3%、國壽-9.3%）。

投資建議：公司一季報表現略超預期，NBV和淨利潤表現預計均優於主要同業，轉型成效持續兑現。4月中旬太保壽險披露公告，蔡強不再擔任公司總經理（首席執行官）職務，太保壽險總經理職務空缺期間，指定潘艷紅為臨時負責人，代行總經理職權；4月26日太保集團公告，蔡強獲提名為中國太保非執行董事候選人，人事變動平穩落地。若后續利率階段性上行或權益市場情緒改善帶來保險板塊配置機會，公司負債端有望保持業績領先優勢，股價估值有望在資負共振下迎來進一步修復。

風險提示：壽險發展受困，產品吸引力下降，隊伍轉型低於預期，經濟增長乏力，監管收緊，股市低迷，利率下行。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

非銀行金融團隊背靠百年央企招商局，以招商局金融產業為研究依託，對證券、保險、金融科技、多元金融等行業和優秀上市/非上市公司進行長期深入跟蹤研究；專注研究領域包括財富管理、產壽險、支付、徵信等。獲得2021年新財富第四名、水晶球第五名；2020年新財富、水晶球第五名；2019年新財富第五名、金牛獎第三名。

評級説明

報告中所涉及的投資評級採用相對評級體系，基於報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恆生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間

減持：預期公司股價表現弱於基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

迴避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱於基準指數

特別提示

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