專訪PIMCO美國經濟學家：美聯儲年內大概率至少降息1次

威爾丁表示，儘管美國的反通脹趨勢遭遇停滯，但美聯儲年內大概率有望至少降息一次。

近日，全球債券巨頭品浩（PIMCO）董事總經理兼美國經濟學家蒂芙尼·威爾丁（Tiffany Wilding）在接受第一財經記者專訪時表示，雖然美國的反通脹趨勢遭遇停滯，但美聯儲年內大概率仍將至少降息1次。

威爾丁認為，核心個人消費支出（PCE）價格指數需要兩個季度維持在3%以下，美聯儲纔會開始採取降息行動。「最早也要等到今年晚些時候。」她補充道，美聯儲年內按兵不動的概率正在上升。

當地時間周四（25日），美國商務部公佈數據顯示，今年第一季度，剔除食品和能源價格的PCE價格指數增長了3.7%，前值為2.0%。

威爾丁預計，在6月公佈的季度經濟預測中，美聯儲將不得不上調其通脹預期，並相應地減少降息預期。

最新數據顯示，美國第一季度實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長1.6%，不及預期的增長2.5%，而去年第四季度終值則從3.4%上調為3.9%。

威爾丁分析認為，作為衡量核心GDP的指標，剔除波動性較大的貿易和庫存后的最終國內需求增速已連續三個季度高於3%。

「總體而言，美國強勁的經濟增長仍是推動美國勞動力市場的原因。」威爾丁解釋稱，「只有當低於趨勢水平的經濟增速推動勞動力市場放緩，通脹才能真正回到目標水平」。

她建議，投資者在資產配置中保持謹慎，「沒有必要通過更高的風險來獲取額外的收益」。

「美聯儲大概率在年內至少降息一次」

第一財經：隨着近期出爐的美國經濟數據和美聯儲官員的表態，請分享一下你對美聯儲首次降息時點和寬松軌跡的最新預測。

威爾丁：我認為，美聯儲大概率會在年內至少降息一次。當然，年內按兵不動的概率正在上升，當前約為30%-40%。

美聯儲主席鮑威爾在今年1月的貨幣政策會議上表示，需要對通脹回落更有信心（才考慮降息）。可以將此解讀為，核心個人消費支出（PCE）價格指數需要兩個季度保持在3%以下。

目前來看，反通脹趨勢有所停滯。經濟數據顯示，第一季度美國核心PCE數據遠高於3%，二季度數據則可能保持在3%左右。因此，美聯儲想要獲得支持降息的信心，最早也要等到今年晚些時候。

我認為，在6月公佈的季度經濟展望（SEP）中，美聯儲將不得不再次修正通脹預期，並將年內降息預測幅度從3次調降至2次，甚至1次。

第一財經：許多經濟學家曾警告説，反通脹的「最后一英里」更具挑戰性。

威爾丁：我們一直支持這一觀點。伴隨供應鏈瓶頸緩解，以及俄烏衝突帶來的能源衝擊逐步消退，美國通脹從8%的高位回落至4%並非難事。但由從4%回落至2%的過程將更具挑戰性，需要勞動力市場大幅放緩。

觀察比較美國的職位空缺與失業率，即衡量勞動力需求與供給的指標，雖然勞動力短缺形勢有所緩解，但尚未恢復到新疫情前的水平。這表明，勞動力市場仍在支撐通脹位於美聯儲的目標水平之上。

因此，只有當低於趨勢水平的經濟增速推動勞動力市場放緩，通脹才能真正回到目標水平。

第一財經：是什麼在支撐美國強勁的勞動力市場？

威爾丁：總體而言，美國強勁的經濟增長才是真正推動美國勞動力市場的原因。作為衡量核心GDP的指標，剔除波動性較大的貿易和庫存后的最終國內需求增長已連續三個季度高於3%。

第一財經：這是可持續的嗎？

威爾丁：是的，至少在2024年周期範圍內。主要原因有三。

首先，疫情后的美國實施的財政刺激遠超其他發達經濟體，「直升機撒錢」為民眾創造的額外財富，仍有一部分在經濟中流動。同時，與英國和加拿大等其他發達經濟體相比，聯邦政府的財政赤字改善情況相對緩慢，從而支持增長。

其次，加息傳導至實際支付債務利息的過程更慢。美國有很多30年期固定抵押貸款者仍在支付低於2%的利率，他們完全沒有感受到高利率對現金流的影響。

其三，與歐洲發達經濟體相比，美國受中國經濟增速變化影響更小。

降息與美國總統選舉

第一財經：考慮到即將來臨的美國總統選舉，9月是否是美聯儲在選前調整貨幣政策的最后機會？

威爾丁：美聯儲希望為選舉結果可能導致的波動性和不確定性做好準備。

美國總統選舉將是一場勢均力敵的競爭，這意味着最終無論誰獲勝，都會引發一定程度上的市場波動。因此，美聯儲恐怕不會希望在11月的會議上降息，從而被視為加劇市場波動。

9月會議確實是調整貨幣政策一個窗口時機。但鑑於目前的通脹和經濟數據，美聯儲是否有必要在9月降息尚無法定論。

美聯儲是一個獨立機構，並希望被視作「無關政治」。因此，若美國經濟保持強勁，美聯儲可能會推迟到12月採取行動。

第一財經：總統選舉結果可能會對美聯儲貨幣政策帶來哪些影響？

威爾丁：目前看來，兩位總統候選人都對改變聯邦財政的債務前景不感興趣，並都表達了延長減税和就業法案的觀點。我們預計，不論誰當選，美國財政赤字佔GDP比重將在6%-7%。

其他政策可能會造成更大波動。以貿易政策為例，特朗普在競選中主張提高關税，對幾乎所有國家進口商品統一徵收10%關税。從短期而言，這將增加滯脹的可能性。

這將為美聯儲製造更為棘手的局面。由於（關税）導致的通脹衝擊是由供應驅動的，美聯儲或不想在短期內作出過度反應。

第一財經：在何種情況下，美聯儲可能轉向加息？雖然這不是目前的基線預測，但投資者已開始討論這一可能性。

威爾丁：雖然（加息）可能性仍然很低，但概率有所上升。

我們可以參考上世紀90年代美聯儲採取的反通脹策略。即在所設定門檻的基礎上，在一段時間內容忍通脹高於目標水平，以等待生產率加速或經濟衰退來使通脹回落。一旦通脹數據超出上述門檻，美聯儲將採取額外的措施來降低通脹。

這一次，我們認為門檻可能是3%。在此範圍內，美聯儲可以容忍通脹在一定時間內高於目標水平。然而，一旦通脹在3%以上水平維持停滯，美聯儲將重新考慮加息的可能性。

值得注意的是，如果通脹持續保持在3%以上的水平，美聯儲將不得不在言辭上作出調整。聯儲官員可能會稱，貨幣政策的限制性程度不如此前預期。換句話説，潛在的實際中性利率或已走高。美聯儲需要進一步採取措施，使貨幣政策進入限制性區域。

2025年，美聯儲將進行更長期的貨幣政策戰略評估，為審查實際中性利率模型奠定基礎，併爲更高的實際中性利率提供論據。

第一財經：基於上述所有因素，投資者應該做哪些準備？

威爾丁：縱觀股票市場和信貸市場，多數投資者尚未對潛在政策不確定性和衰退風險作出定價。

因此，我們建議投資者利用高評級的政府和企業債券，來構建債券投資組合，其收益率可達6%-7%。從歷史數據來看，這幾乎等同於股票的回報，同時不需承擔太大風險。對於可以在全球佈局的投資者而言，鑑於部分央行將對經濟疲軟採取反應措施，上述國家的債券市場可以獲得更高的資本增值。

總體而言，在資產配置中保持謹慎，沒有必要通過更高的風險來獲取額外收益。