新東方-S(09901.HK)：收入持續超指引上限 甄選拖累歸母淨利潤

事件：FY2024Q3 財報，FY24Q3 實現收入12.07 億美元，同比增長60%，此前指引為42%-45%增長，主要系教育新業務及東方甄選自營產品及直播電商業務帶動收入增加；Non-GAAP 經營利潤1.41 億美元，同比增長60%，對應Non-GAAP 經營利潤率13.7%，同比增長4.3pct；歸母淨利潤0.87 億美元，同比增長6.8%。

分業務看，教育新業務增速最快、同比增長73%。

1）原有教育業務：FY24Q3 出國考試準備和出國諮詢業務分別同比增長53%和26%，國內考試準備業務同增53.2%；

2）新業務：FY24Q3 各項教育屬性新業務收入同比增長72.7%；非學科類輔導業務本季度報名人次約為35.5 萬；智能學習系統及設備本季度活躍付費用户約為18.8 萬；

3）網點數：FY24Q3 公司學校和學習中心總數環比增加 68 個至911 個，FY24Q1/Q2 開店793/843 家。

FY2024Q4 展望：預計FY24Q4 教育業務持續增長。新東方預計FY24Q4 的淨營收總額將為11.02 億美元至11.27 億美元之間，同比增加28%到31%之間。

盈利預測與投資建議：公司FY24Q3 收入增長超此前指引上限、但歸母淨利潤增速弱於收入增速，一方面教育新業務高增，另一方面東方甄選利潤率下滑。暑期教培旺季將來臨，公司將持續受益供給出清后、競爭格局的優化。我們預計FY2024-2026 年公司歸母淨利潤分別為3.5/5.2/6.8 億美元，當前股價對應PE 為46/31/23X，維持「推薦」評級。

風險提示：新業務開展不及預期，行業競爭加劇，宏觀經濟波動影響消費等風險。