中國海油(600938)季報點評：持續增儲上產，Q1淨利同環比高增

2024年4月26日│中國內地/中國香港石油(天然氣)開採24Q1歸母淨利397億元，同比+24%，給予A/H股「買入/買入」評級 中國海油 於4月25日發佈一季報，實現營收1115億元，同比/環比+14.1%/+1.5%，歸母淨利397億元(扣非后395億元)，同比/環比+24%/+52%(扣非后同比/環比+26%/+34%)。我們預計公司24-26年歸母淨利潤1429/1502/1547億元，對應EPS3.00/3.16/3.25元(基於港幣匯率0.91，分別為3.30/3.47/3.57港元)，結合A/H股可比公司估值(Wind、Bloomberg一致預期24年平均11.7/8.0倍PE)，考慮公司新項目成長性，給予公司24年12.6x/8.5xPE，A/H目標價37.8元/28.05港元，給予「買入/買入」評級。

24Q1油氣淨產量穩步增長，提質降本效果卓越

24Q1公司油氣淨產量180.1百萬桶油當量，同比+9.9%，其中石油液體/天然氣產量140.7百萬桶/229.5十億立方英尺，同比分別+9.6%/+10.6%。

公司實現油價同比+6.3%至78.75美元/桶，實現氣價同比-7.8%至7.69美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，24Q1同比-2.2%至27.6美元/桶，增儲上產及提質降本助力單季度盈利同環比高增。公司24Q1油氣銷售收入899.8億元，同比+21.4%，綜合毛利率53.4%，同比+4.2pct。

增儲上產持續，資本開支高增長帶動未來產量

據一季報，公司24Q1獲得2個新發現，併成功評價4個含油氣構造，其中中國成功評價渤中8-3南，海外圭亞那Stabroek區塊獲得新發現Bluefin，進一步擴大區塊東南部儲量規模。24Q1完成資本開支290億元，同比+17%，其中勘探/開發/生產分別為48/175/64億元，同比-1%/+11%/+66%。據公司23年年報，24年計劃資本開支1250-1350億元，同比持續增長，24-26年規劃淨產量目標達7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3億桶油當量，未來有望持續成長。

OPEC+減產格局延續，有望支撐2024年油價高位運行

據Wind，4月24日Brent/WTI原油期貨價格88.02/82.81美元/桶，24年以來分別+14.3%/+15.6%，Q2以來Brent平均油價89.07美元/桶。3月初OPEC+決定將自願減產協議延長至6月底，IEA預計24年全球石油收支平衡將從盈余轉為輕微赤字，其中供給增量主要來自美國、加拿大、巴西及圭亞那，需求端中國將貢獻約45%的增量。24Q1以來，地緣衝突等引發供應端潛在擔憂，原油價格整體呈現上行趨勢。我們認為OPEC+減產格局維持有望助力油價保持相對高位，公司有望充分受益。

風險提示：國際油價波動風險；新項目投產進度不達預期風險。