珍酒李渡毛利率低於同行，增加銷售費用衝業績

界面新聞記者｜武冰聰

4月23日，「港股白酒第一股」珍酒李渡連發三份文件，包括2023年度報告、ESG報告和股東周年大會通告。

其中，2023年度報告長達216頁，在3月25日發佈的業績報告基礎上，進一步披露細節，這也是該公司上市后披露的首份完整年報。

2023年，對於珍酒李渡來説具備重要意義。珍酒李渡集團於2023年4月27日在香港聯交所成功上市，成為近8年第一家成功上市的白酒企業，也是該年度香港聯交所融資規模最大的IPO。

從賬面表現來看，2023年珍酒實現營業收入70.30億元，同比增長20.10%；經調整淨利潤16.23億元，同比增長35.50%。據中國酒業協會數據顯示，2023年，全國白酒行業銷售收入同比增長9.7%，利潤增長7.5%。珍酒李渡2023年報數據顯示，其營收、淨利潤增速均高於20%，超過了行業平均水平。

在交出了搶眼業績答卷的同時，珍酒李渡在資本市場的表現卻有些糟糕。其發行價為10.82港元，上市后跌破發行價，上市答謝會前夕，股價一度創下6.76港元的歷史新低，市值較發行時蒸發了近三分之一。

這無疑與2023年投資人對白酒市場的悲觀預期有關，但也有分析認為，這與該公司的產品競爭力、盈利能力都有關係。

過去一年，珍酒李渡的毛利率達58%，同比提高2.7%。然而，這在白酒上市公司中卻稍顯落后。對比來看，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等，毛利率均在70%以上。

此外，次高端白酒市場近期成長乏力，也將使專注於這一賽道的珍酒李渡承壓。據云酒頭條報道，成都至誠恆泰酒類連鎖公司總經理鄧國銀發現，2024年春節期間，不同價位白酒的銷售情況呈現出「M」型。

M的一端，是零售價1000元以上的名酒，以飛天茅臺、第八代五糧液、青花郎為代表，銷售佔比約50%；另一端，則是零售價300元以內的五糧液系列酒、瀘州老窖系列酒、大眾酒等，銷售佔比約30%。值得注意的是，300-800元的次高端白酒，銷售佔比僅為20%左右。

此外，張家口市酒快線易購商業連鎖公司總經理李治勇，也觀察到了類似的情況，春節期間次高端白酒銷量欠佳。

長江證券研報顯示，2023年，次高端白酒市場規模約1475億元，小於高端酒和大眾酒。

次高端正是珍酒的主要陣地，其年報中表示，該公司有兩個核心增長引擎，其中，珍酒專注於次高端醬香型白酒產品，並戰略性地加強其在高端價格範圍的影響力。李渡亦是以次高端及以上價格範圍的兼香型白酒產品為特色的品牌。

分產品來看，2023年珍酒、李渡、湘窖、開口笑營收分別為45.83億元、11.09億元、8.33億元、3.84億元，同比增長19.9%、25.1%、17.0%、13.6%。

分價格帶看其高端價格帶2023年表現出色。其高端、次高端、中端及以下的收入分別為19.2、27.5、23.6億元，同比增長33.2%、15.3%、16.3%。其中，高端產品佔比提高2.7個百分比至27.3%。次高端系列增速有所回落，主要由於一季度公司主動精簡貼牌產品所致。

2023年，珍酒李渡在次高端以上表現穩健，然而在銷售公司觀察到次高端白酒銷售情況整體下滑的情況下，依靠這部分業務的珍酒李渡或將感受到壓力。

追溯歷史，珍酒是起源於1975年的貴州茅臺酒異地實驗，並於1986年獨立運營。2009年，吳向東通過華澤集團以8250萬元成功競拍收購貴州珍酒廠100%的股權，並改制原「貴州珍酒廠」，組建成立「貴州珍酒釀酒有限公司」。2003年再次收購湘窖和開口笑，2009年收購李渡品牌，形成了今天的上市公司珍酒李渡。

珍酒李渡的發展一度受限於產能。據招股書顯示，2022年珍酒實際基酒產能為2.1萬噸，產能利用率達99.3%；李渡實際基酒產能為1733噸，產能利用率為86.7%；湘窖&開口笑的實際基酒產能是3104噸，產能利用率在64.7%。該公司一度需要外採基酒的形式補充產能。

吳向東致力於擴產能，2023年，珍酒建設了茅臺鎮雙龍和白巖溝兩處基地。他表示，2024年，珍酒李渡的基酒儲量有望達到10萬噸。

除此之外，珍酒李渡為業績增長支付了更多的銷售費用。2023年，珍酒李渡的銷售及經銷開支由2022年度的13.42億元，增加21.2%至，達到了16.27億元。

整體來看，華安證券分析認為，在行業底部期，該公司持續擴大市場份額，2024開門紅完成度較高，經銷商回款進度在30%以上，業績兑現可期。