招財日報2024.4.26｜中國經濟/ Meta、ServiceNow、立訊精密及Vesync點評

宏觀策略

中國經濟 - 央行買賣國債並非中國版QE

中國央行近期評論顯示其擔心長債收益率和期限利差持續下跌可能增加金融體系壓力。但我們認為央行不會將推升長期收益率作為目標，因為長期收益率下行的主要原因是通縮預期、避險情緒和信貸需求疲弱。考慮當前的經濟基本面，推高長期收益率可能會引發市場動盪，並進一步損害經濟前景。

未來央行可能買賣國債不應被視為中國版的量化寬松。我們認為這只是流動性管理工具的改變，有助於增強央行對短期利率的控制力，並增加國債市場流動性。鑑於當前通縮壓力和期限利差狀態，降低短期政策利率似乎比實施量化寬松更有必要。

展望未來，央行可能擴大流動性供給，適度降低貨幣市場利率。由於房地產市場持續收縮，央行可能進一步降低首套房和二套房貸款利率，以穩定住房需求。為保護銀行淨息差，央行可能在降低房貸利率之前先引導銀行降低存款利率。由於國有企業和大型企業貸款合同利率已經很低，進一步下調LPR空間受限。

由於中國通縮壓力和美國通脹超預期延續，美元兑人民幣可能保持強勢。只有當美國通脹明顯下降和中國通縮壓力明顯緩解時，我們纔可能看到匯率拐點。

公司點評

Meta（META US，買入，目標價：542.0美元）- 開啟新的AI投資周期

Meta發佈1Q24業績：總收入同比增長27%至365億美元，符合一致預期的362億美元；淨利潤同比增長117%至124億美元，符合一致預期（122億美元）。展望2Q24，管理層指引總收入同比增長14-22%至365-390億美元（市場預期383億美元），在高基數影響下增速將有所放緩。管理層將啟動可能為期數年的新投資周期，以支持公司規模化鋪開AI服務並進行商業化變現。因此公司將FY24的資本支出/總費用指引提高至350-400億美元/960-990億美元（前值：300-370億美元/940-990億美元），並預計在FY25進一步加大投資。考慮到新的投資周期，我們將FY24-FY26淨利潤率預測下調0-1個百分點。我們將目標價略微下調至542.0美元，基於27倍FY24 P/E（前值：547.6美元，基於28倍FY24 P/E）。維持「買入」評級。

ServiceNow（NOW US，買入，目標價：895.0美元）- 生成式AI產品表現強勁

ServiceNow公佈1Q24業績：總收入同比增長24%至26億美元，符合一致預期的25.9億美元；非GAAP淨利潤同比增長46%至7.07億美元，超出一致預期7%，主要受運營效率提升所推動。1Q24固定匯率下cRPO同比增長21%，較此前指引高出100bps，主要得益於1Q24新簽訂單的強勁表現。展望2Q24，管理層指引訂閲收入/cRPO在固定匯率下同比增長22%/20.5%，符合一致預期。我們看好公司在企業AI解決方案市場的競爭優勢，公司生成式AI產品Pro Plus的銷售表現強勁。我們維持FY24-26財務預測基本不變，並將目標價微調至895.0美元，基於50倍FY24 EV/EBITDA（前值：897.8美元）。維持「買入」評級。

立訊精密（002475 CH，買入，目標價：46.61元人民幣）- FY23業績符合預期，1H24展望正面

立訊精密公佈了符合預期的FY23/1Q24及比預期更好的1H24E盈利預告。公司FY23收入、歸母淨利潤分別同比增長8%/20%，基本與先前的業績預告一致，而1H24淨利潤預告同比增長區間為20-25%，對應2Q24淨利潤同比增長區間為18%-27%，則是好於市場預期，消除了市場對iPhone今年出貨量較弱導致公司業績疲弱的擔心。

公司FY23業績分業務線來看，消費電子、汽車、通訊業務部門收入分別同比增長10%/51%/13%，電腦業務部門收入則同比下滑34%。管理層點評立訊在過去的一年當中在數據中心高速鏈接產品方面取得突破進展，未來將全面拉動光連接、散熱、電源模塊等產品與國際頭部客户展開進一步深度合作。立訊與汽車客户的戰略合作與海外市場拓展也取得了進展，並將進一步驅動公司業績增長。公司同時公佈了1Q24業績，收入、歸母淨利潤同比增長4.9%/22.5%。

公司1H24盈利預告超預期，我們認為主要原因是：1）數據中心、服務器相關光通信與銅通信連接產品、散熱及電源產品的需求大幅增長，2）汽車相關產品應用在海外市場增長較快，3）在費用和利潤率層面的管理和提升。展望下半年，我們認為即使面對行業逆風以及蘋果目前1Q24較弱的銷量情況，立訊的業績依然有望保持韌性，數據中心和汽車相關應用有望成為公司成長動力，而下半年蘋果將密集發佈新款iPad/Mac/iPhone/Watch/AirPods產品，公司也有望受益。

我們微幅調整公司FY24-25E EPS預測值-1%/-1%，目前估值為14.2x/11.5x FY24/25E市盈率倍數。我們新的目標價46.61元人民幣依然是基於24倍的FY24E市盈率倍數，維持「買入」評級。近期股價催化劑包括：公司在全球一線數據中心、汽車客户方面的業務進展，以及蘋果將在今年下半年密集推出新款產品。

Vesync （2148 HK，買入，目標價：6.79港元) – 一季度增長雖較慢，終端需求仍健康

公司公佈了24年一季度的毛銷售額，增長僅為1%，Amazon/非Amazon 渠道銷售額分別同比下跌7%/上升38%，主要受到熱銷產品缺貨和Amazon補庫存速度較慢的影響，但公司的零售流水在一季度仍有13%的健康增長，同時公司減少了折扣和推廣以及其他成本。我們認為一季度的利潤率和利潤仍會有提升。

展望未來，公司並未調整全年指引（20%的銷售增長和10%以上的淨利潤率），但我們更為保守（預計銷售增長15%和約13%訂購淨利潤率），且目前Amazon渠道庫存應該是不足一個月，后續增長或加速。分品牌看，我們預計Levoit和Cosori增長約為15%，主要是新產品的帶動，如Levoit的寵物友好空氣淨化器和吸塵機，吸塵機較熱銷，進入了Amazon熱銷前十名，也得到了Amazon Choice標籤，而Cosori也有新一代使用DC馬達的空氣炸鍋，且會推岀雙鍋產品等等。

行業來看，我們認為反轉在持續，美國的家電零售增長持續好轉，各大零售商如Amazon/Walmart的庫存都在同比下降（自21年以來首次），同業如Delonghi和Helen Of Troy的財務指引均指向好轉。

Vesync現價在7倍24財年預測市盈率，維持「買入」評級，目標價對應11倍。考慮到未來3年13%/16%的銷售/淨利潤的年複合增速，我們認為當前股價比較有吸引力。股息率在6%，目前的防守性也較高。

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