安信國際 | 兗煤澳大利亞(3668.HK)：產量恢復態勢不變，利潤率仍然處於高位

本文為安信國際近期發佈的關於兗煤澳大利亞(3668.HK)的動態分析報告，內容如下事件：公司發佈一季度運營報告，一季度平均煤炭價格為180澳元/噸，其中動力煤平均銷售價格159澳元/噸，環比下降12%；冶金煤平均銷售價格334澳元/噸，環比上漲14%。實現煤炭銷量8.3百萬噸，同比大幅增加41%，環比下降18%，總體為2024年實現了良好開局。雖然一季度煤炭價格有所疲軟，但是總體公司仍然保持比較高的盈利水平和創造現金的能力。我們適當下調對公司全年的實現煤價預測，基於公司低成本煤礦良好的利潤率水平、穩健的財務狀況和吸引人的分紅政策，給予24年P/E倍數6.5x，目標價34.78元，維持買入評級。

主要內容

一季度煤炭產量同比大幅上升，環比有所下降。公司2024年第一季度商品煤權益產量為8.8百萬噸，同比大幅增長49%，得益於公司此前對於水災和復產擴產的投入；而環比下降9%，主要是因為開採接續和季節性潮濕天氣及進一步受計劃外的維護影響而放緩。全年產量指引維持3500-3900百萬噸不變，整體生產節奏也還是預計下半年權重高於上半年。

平均銷售價格有所下降，預計全年保持平衡。公司一季度平均煤炭價格為180澳元/噸，其中動力煤平均銷售價格159澳元/噸，環比下降12%；冶金煤平均銷售價格334澳元/噸，環比上漲14%。在北半球暖冬、全球經濟疲軟以及澳大利亞、印尼等地區出口供應強勁的情況下，海外動力煤價格仍未大幅大跌，顯示動力煤市場相對平衡。

成本指引不變，保持盈利水平高位。公司保持89-97澳元/噸的現金經營成本指引。一季度的煤炭實現價格相當於指引的現金成本下限的兩倍，表明公司仍然保持較好的利潤率。公司也是在澳洲行業當中成本具有競爭優勢的生產商，再加上無計息貸款以及龐大的淨現金頭寸，這將有助於公司在當前的煤炭市場狀況下保持較為強勁的創造現金能力和競爭能力。

股息政策吸引。公司的股息政策為正常情況下各財政年度派付不少於稅后淨利潤的50%（不包括非經常性項目）或自由現金流量的50%（不包括非經常性項目）。維持「買入」評級。目標價34.78港元。我們認為公司今年產量會有進一步恢復，利潤率維持相對較好水平。對於公司2024/2025年的EPS預測，分別為1.05/1.04澳元。結合行業估值和公司的前景，我們給予2024年P/E倍數6.5x，對應股價34.78港元。（匯率假設：1澳元=5.12港幣）

風險提示：需求不及預期；煤價快速下行；產銷不及預期