中金|公募1Q24港股投資：新經濟持倉降至2019年以來新低

2024-04-26 08:50

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　　中金研究

　　2024年一季度港股市場先抑后揚，一月下旬指數大幅下挫跌破15，000點關口后，隨着政策發力以及國內經濟數據有所修復，港股與A股市場在春節假期前后出現反彈，基本修復前期跌幅后呈現箱體震盪走勢的結構性行情。然而與市場整體震盪形成鮮明對比的是，今年以來南向資金始終維持穩步流入態勢，尤其自2月春節假期過后的41個交易日中僅有一日淨流出。作為南下資金重要參與者的內地公募基金，其對港股持倉情況如何、行業配置上有何變化？我們通過梳理公募基金一季報港股持倉情況，回答上述問題。

　　整體趨勢：公募佔南向比例進一步下滑，可投港股公募總規模同樣縮水

　　可投資港股公募基金總規模縮水。總體看，截至今年一季度末，內地可投港股公募基金（除QDII）共3488只，總資產2.2萬億人民幣，儘管基金數量較四季度有所增加，但規模卻下滑2278億人民幣，佔全部12038只非貨基和16.7萬億人民幣規模的29.0%和13.3%。其中，主動偏股基金1916只（總規模1.5萬億人民幣），整體規模較四季度同樣下滑916億人民幣。發行方面，一季度可投港股公募基金新發數及規模較去年四季度有所放緩，月均新發39只，新增規模429億人民幣（對比四季度45只與453億人民幣）。具體到主動偏股型基金，發行同樣較四季度出現放緩，月均21只（四季度26只），新增規模134億人民幣（四季度202億人民幣）。

　　公募佔南向比例進一步下滑，同時或存在小幅主動減持行為。上述3370只公募基金持有港股市值3055億人民幣，較四季度3209億人民幣下降4.8%。考慮在此期間，恆指與MSCI中國指數分別下跌3.0%與2.2%，恆生國企指數反而上漲0.7%，表明公募基金或存在小幅主動減持的行為。目前，港股持倉佔總持倉的19.0%，較四季度的18.6%微升0.4個百分點。進一步看主動偏股型基金，一季度港股持倉2201億人民幣，降幅相對較低（-2.9%，四季度2268億人民幣），持倉佔比從四季度16.6%回升至17.2%。不過，公募佔南向整體2.3萬億人民幣持倉比例下滑2.7個百分點至13.6%，也側面説明近期南向強勁流入的主力並非公募。

　　行業配置：新經濟佔比繼續下降，能源、零售、餐飲、原材料增加最多，醫藥生物、汽車、媒體娛樂明顯下滑

　　新經濟持倉佔比繼續下滑；醫藥生物、汽車與零部件以及媒體與娛樂下降最多，能源、消費者服務以及原材料增加較多。整體新經濟持倉佔比從四季度67.8%降低至62.8%，老經濟佔比卻大幅抬升5個百分點至37.2%。細分行業，能源、零售、餐飲、原材料以及公用事業等板塊持倉比例提升幅度靠前；生物製藥、汽車與零部件、媒體娛樂以及技術硬件降幅最大。跨行業對比，媒體娛樂、能源以及消費者服務的持倉比例最高；房地產、工業以及必需消費等行業持倉比例較低。相比自身歷史水平，能源、通信服務與原材料等目前已處於歷史高位；然而耐用消費品與服裝、房地產、原材料與食品飲料等則處於歷史低位。

　　個股層面，醫藥生物與信息技術持倉降低，能源與電信運營商基金重倉個數增加。個股層面，內地公募繼續重倉騰訊、中海油、中國移動與美團等龍頭。相比四季度，同程旅行、瑞聲科技和中國鋁業持倉市值增幅排名前三，而藥明生物、騰訊與香港交易所市值則減少最多。與此同時，中國神華、洛陽鉬業和鉅子生物取代中芯國際、藥明生物和小米集團進入了前十大重倉股行列。相比四季度，持有中海油、洛陽鉬業和中國移動等基金數量上升較多，但持有藥明生物、小鵬汽車以及中芯國際的基金數量明顯減少。此外，重倉股集中度同樣發生變化，前3大重倉股佔前100只重倉股市值的35.6%，較四季度上升2.1個百分點，然而前10大重倉股佔前100只重倉股市值從四季度的54.8%下降至53.5%。

　　前景展望：積極催化下有望短期反彈，但持續性仍需「對症」政策發力

　　在經歷了前期LRP下調、政策與基本面樂觀預期充分計入后，市場自2月以來的快速反彈動能在過去一個月明顯趨弱。我們在3月中旬逐步轉向相對謹慎，並提示投資者市場可能轉向震盪格局，建議迴歸結構性「啞鈴」配置策略。我們目前依然延續這一判斷，主要基於以下三方面考慮：1）國內內生增長動能仍不穩固，如通脹和部分高頻指標依然偏弱，出口雖然是亮點但也存在「以價換量」的情形。M1與人民幣新增貸款和社融等同樣低迷，表明信貸需求和企業盈利依然有待改善；2）作為解決當前中國信用收縮的主要抓手，財政支出的進展近期受地方政府項目儲備與質量等因素影響同樣不快；3）美聯儲降息預期延后也會減少短期貨幣政策放松空間，在當前國內實際利率依然偏高的背景下，進一步降息或許必不可少。與此同時。整體強勁的GDP數據可能會在一定程度上降低短期出臺更多利好政策的可能性。

　　不過最近一周，港股尤其是恆生科技以及互聯網龍頭公司連續大幅反彈，這在A股依然下跌、美股也相對疲弱的背景下尤為引人注目，指數層面已經收復前一周下跌的所有「失地」。資金面上看，截至上周EPFR主動型資金依然流出，從直觀數據上暫時還無法驗證是否出現外資為規避短期波動，從海外市場轉投港股科技這一説法。不過短期技術層面上看，在經歷了前一周的大跌之后，港股賣空成交佔比又回到了階段性高點，因此在包括證監會發布《5項資本市場對港合作措施》[1]以及部分外資機構上調中國市場評級等催化下，市場出現由交易型資金帶來的快速反彈也不足為奇，但是長線資金的持續流入仍需基本面修復進一步支撐。不過我們也需要提示投資者，目前來看市場超買程度已升至僅次於3月12日高點的水平，且恆生科技指數與部分個股在上漲的過程中，賣空成交佔比反而是增加的，説明投資者對於市場仍然存在分歧。綜合來看，我們認為短期增長和政策預期的「弱平衡」可能會使得市場維持震盪，等待新的催化劑，如年中政治局會議或年中二季度后美國流動性改善或降息交易的重啟。基於此，我們重申此前觀點，市場短期或維持箱體震盪格局，順周期代表的再通脹交易或降温，建議轉向防禦型資產如高分紅，出海龍頭，以及受政策支持的科技成長類板塊等。

　　圖表：可投港股的內地公募與其他公募基金數量與規模一覽