夜讀 | 市場下跌時，投資大師們如何管理風險？

01 風險是可管理的

索羅斯是以完全不同的方式實現投資確定性的。像巴菲特和其他所有成功投資者一樣，索羅斯也會衡量他的投資，但他採用的是完全不同的投資標準。

索羅斯的成功要訣是積極地管理風險，這也是投資大師所使用的四種風險規避策略之一。這四種策略是：

• 1.國債。
• 2.降低風險（沃倫·巴菲特的主要方法）。
• 3.積極的風險管理（喬治·索羅斯駕輕就熟的一種策略）。
• 4.精算的風險管理。

大多數投資顧問都會大力推薦另一種風險規避策略：分散化。但對投資大師來説，分散化是荒謬可笑的。

沒有一個成功投資者會將自己限制在僅僅一種策略上。有些人，比如索羅斯，會使用全部這四種策略。

• 1.國債

這一直是可選策略之一：把你所有的錢都投到國庫券上（沒有風險的投資），然后忘了它。

看起來有些讓人吃驚的是，每一個成功投資者都會使用這種策略：如果他們找不到符合他們標準的投資機會，他們就乾脆不投資。許多職業基金經理連這種簡單的法則都違背了。例如，在熊市中，他們會將他們的投資目標轉向公用事業或債券這樣的「安全」股，理由是它們的跌幅小於一般股票。畢竟，你可以出現在《華爾街一周》（WallStreetWeek）節目中，告訴翹首企盼的觀眾，你在目前這種情況下也不知道該怎麼做。

• 2.降低風險

這是沃倫·巴菲特整個投資策略的核心。

像所有投資大師一樣，巴菲特只會投資於他瞭解的領域，也就是他具備有意識和無意識能力的領域。

但這並不是他的唯一法則：他的風險規避方法與他的投資標準緊密結合。他只會投資於他認為價格遠低於實際價值的企業。他把這稱做他的「安全余地」。

在這一原則下，幾乎所有的工作都是在投資之前完成的。（就像巴菲特所説：「你在買的時候就盈利了。」）這種選擇程序的結果就是巴菲特所説的「高概率事件」：回報確定性接近（儘管談不上超過）國庫券的投資。

• 3.積極的風險管理

這主要是交易商的策略—也是索羅斯的成功關鍵。

管理風險與降低風險大不相同。如果你已經將風險降得足夠低，你可以回家睡大覺或休一個長假。

積極地管理風險則需要時刻保持對市場的密切關注（有時候需要分分秒秒地關注），而且要在有必要改變策略的時候（比如發現了一個錯誤，或目前的策略已經執行完畢），冷靜而又迅速地行動。

索羅斯在納粹佔領布達佩斯的時候就「練就」了應對風險的本領，當時，他天天都要面對的風險是死亡。

作為一位生存大師，他的父親教給他三條直到今天還在指引他的生存法則：冒險不算什麼；在冒險的時候，不要拿全部家當下注；做好及時撤退的準備。

• 4.精算風險管理

例如，如果你拿1美元賭一枚硬幣拋落后正面朝上，那麼你的輸贏機率都是50%。你的平均利潤期望值是0。如果你將硬幣拋上1000次，每次都下注1美元，那麼你在賭博結束時的資金應該和開始時差不多（如果不尋常的一連串背面朝上沒讓你中途破產的話）。

50%的機率根本沒意思，特別是在你交納了交易費之后。

但如果你的輸贏機率各是55%和45%，情況就不一樣了。你在連續事件中的總盈利會超過你的總損失，因為你的平均利潤期望值已經上升到了—你投入的每1美元都有望變為美元。

02 及時撤退

1987年，索羅斯估計日本股市即將崩潰，於是用量子基金在東京做空股票，在紐約買入標準普爾期指合約，準備大賺一筆。

但在1987年10月19日的「黑色星期一」，他的美夢化成了泡影。道指創紀錄地下跌了，這至今仍是歷史最大單日跌幅。同時，日本政府支撐住了東京市場。索羅斯遭遇了兩線潰敗。

「他做的是槓桿交易，基金的生存都受到了威脅。」兩年后接管了量子基金的斯坦利·德魯肯米勒回憶說。

索羅斯沒有猶豫。遵循自己的第三條風險管理法則，他開始全線撤退。他報價230點出售他的5000份期指合約，但沒有買家。在220點、215點、205點和200點，同樣無人問津。最后，他在195~210點之間拋出。具有諷刺意味的是，賣壓隨着他的離場而消失了，該日期指報收點。

索羅斯把他全年的利潤都賠光了。但他並沒有為此煩惱。他已經承認了他的錯誤，承認自己沒有看清形勢，而且，就像在犯了任何錯誤時一樣（不管是小錯誤還是像這次這樣威脅到生存的錯誤），他堅持了他的風險控制原則。這次的唯一不同之處在於頭寸的規模和市場的低流動性。

首先是生存。其他所有事情都不重要。他沒有驚呆，沒有迟疑，沒有停下來分析、反思或考慮是否該保留頭寸以期形勢扭轉。他毫不猶豫地撤出了。

索羅斯的投資方法是先對市場做出一個假設，然后「聆聽」市場，考慮他的假設是正確的還是錯誤的。在1987年10月，市場告訴他他犯了一個錯誤，一個致命的錯誤。當市場推翻了他的假設時，他不再有任何理由保留他的頭寸。由於他正在賠錢，他的唯一選擇就是迅速撤退。

1987年的股崩使華爾街被死亡陰雲籠罩了數月之久。「事后，我認識的每一個在股崩中遭了殃的經理人都變得幾乎麻木了，」德魯肯米勒説，「他們都變得無所適從，我指的都是業內的傳奇人物。」

就像傑出的對衝基金經理邁克爾·斯坦哈特所説：「那個秋天實在讓我沮喪，我甚至不想再繼續干下去。想到我在該年早些時候曾提出過預警（建議保持謹慎），那些損失更讓我痛苦。也許我失去了判斷力，也許我不如以前了。我的信心動搖了。我感到很孤獨。」

但索羅斯不是這樣。他是損失最大的人之一，但他沒有受到影響。

兩周后，他重返市場，猛烈做空美元。由於他知道如何處理風險，堅持着自己的法則，他很快就把災難拋到了腦后，讓它成為歷史。而總體算來，量子基金該年度的投資回報率仍然達到了。

03 擺脫情緒的控制

投資大師們的精神狀態有個與衆不同之處：他們可以徹底擺脫情緒的控制。不管市場中發生了什麼，他們的情緒都不會受到影響。當然，他們或許會快樂或悲傷，惱怒或激動，但他們有能力迅速將這些情緒拋在一邊，讓大腦清醒起來。

如果你被個人情緒左右了，那麼你在風險面前是極為脆弱的。被情緒征服的投資者（即便從道理上講，他完全知道事情出錯時應該去做些什麼）常常畏首畏腳，無休止地苦思應該怎麼做，爲了緩解壓力，他們往往以撤退（通常以賠本價）收場。

巴菲特憑藉他的投資方法實現了必要的情緒分離。他關注的是企業質量。他唯一擔心的是他的那些投資是否一直符合他的標準。如果是，他會高興，不管市場如何評價它們。如果他持有的一隻股票不再符合他的標準，他會把它賣掉，不管市價如何。

沃倫·巴菲特根本不關心市場動向，難怪他經常説就算股市關閉十年他也不在乎。

04 「我也會犯錯」

就像巴菲特一樣，索羅斯的投資方法有助於讓他的情緒與市場分離。但除了他和巴菲特都擁有的一種自信外，他的最終防護法寶還有「四處遊走，對任何有耐心聽完的人説他也會犯錯」。

他會對某一特定市場如何以及為什麼變化做出一個假設，然后以這個假設為基礎進行投資。「假設」這個詞本身就暗示了一種高度試驗性的立場，持這種立場的人不大可能「與他的頭寸結婚」。

然而，就像他曾公開預測「1987年股崩」將從日本而不是美國開始一樣，他有時候也會對「市場先生」的下一步行動持確定態度。如果現實並不像他想象的那樣，他也會大吃一驚。

索羅斯確信他也難免犯錯，這種信念壓倒了其他所有信念，是他的投資哲學的基礎。因此，當市場證明他是錯的，他會立刻意識到錯了。與許多投資者不同的是，他從不以「市場錯了」為由保留頭寸。他會及時撤出。

因此，他能夠無所牽掛地徹底擺脫麻煩處境，在其他人看來，他是一個沒有感情的禁慾主義者。

05風險與回報

大多數投資者都相信，你承擔的風險越大，你的預期利潤就越高。

但投資大師不相信風險和回報是對等的。他只在平均利潤期望值為正的前提下投資，因此他的投資風險很小，或根本沒有風險。