聯合包裹：競爭不斷，喜憂參半

作者 | Sensor Unlimited

編譯 | 華爾街大事件

聯合包裹服務公司（NYSE：UPS）最近面臨着巨大的運營和競爭壓力。僅2023年，其營收就同比下降了近8%，盈利下降幅度更大。

最大的三大阻力是競爭、運輸量和運營費用。聯合包裹公司現在不僅與傳統競爭對手（聯邦快遞和美國郵政服務）競爭，而且還與亞馬遜物流等「新」競爭者競爭，因為電子商務在我們的業務中發揮着越來越重要的作用。聯合包裹現在必須調整業務以降低銷量。例如，去年平均每日交易量（「ADV」）下降了約7.5%，聯合包裹宣佈裁員12,000人。更糟糕的是，運營費用一直在以相當快的速度增長，如下所述。

作為一家運輸公司，聯合包裹股票的成本對燃料價格和勞動力成本的反應相當敏感。最近這兩個因素都不利於聯合包裹。下圖顯示了聯合包裹在2020年至2024年期間按季度計算的運營費用。如圖所示，2020年聯合包裹的運營費用低於15億美元。這一數字已迅速上升至目前超過23億美元的水平。

然而，我認為沒有強大的利潤催化劑可以抵消成本的上升。我實際上期望相反的情況。隨着通貨膨脹和宏觀經濟壓力持續存在，我預計更多客户將從空運轉向陸運，從快遞轉向定期運輸，從而損害聯合包裹的高利潤服務。

儘管存在上述不利因素，但我認為該股當前的估值尚未完全反映未來的此類風險。下圖總結了聯合包裹股票的估值等級。正如所見，該股目前的市盈率確實相對於該行業有折扣，但相對於其歷史業績記錄，其交易價格卻較高。例如，就非美國通用會計準則(Non-GAAP)基礎上的FWD市盈率而言，聯合包裹的市盈率為17.87倍，略低於行業中位數18.29倍（僅低約2%）。但比5年平均水平16.9倍高出5.7%。以公認會計原則(GAAP)計算的FWD市盈率計算，聯合包裹目前的市盈率為17.93倍，較本次行業中位數20.87倍大幅降低（約14%），但也高於其5年平均水平16.48倍，增幅也更大（8.8%）。

鑑於估值指標的好壞參半，我認為沒有明顯的安全邊際來彌補未來的不利因素。

到目前為止，我一直關注負面因素。爲了獲得更平衡的觀點，我想指出幾個重要的積極因素。

在我看來，最重要的差異化因素涉及其綜合航運網絡。聯合包裹為所有空運、陸運、國內和國際遞送運營單一、集成的網絡。這使他們能夠優化不同服務的路線、容量利用率和定價。下一個涉及其在企業對企業（「B2B」）運輸方面的實力。聯合包裹在B2B市場中享有領先地位和強大的客户關係。這些差異化優勢使聯合包裹能夠實現可擴展的擴張和經常性收入。能夠處理不同細分市場的不同貨件類型和尺寸，使聯合包裹能夠適應不斷變化的市場需求，並有效地擴展到新市場。B2B重點可提供量身定製的解決方案和牢固的客户關係，從而培養忠誠度和回頭客。

目前的股息收益率是另一個亮點。下面兩張圖表總結了聯合包裹的股息收益率與同行和歷史平均水平的比較。正如所見，聯合包裹提供了全面且相當有吸引力的股息（總體評級為A-）。更具體地説，聯合包裹目前的股息收益率為4.46%。這比行業中位數1.40%高出2倍多，比5年平均水平3.09%高出1.4倍多。事實上，從第二張圖可以看出，目前的收益率已經接近至少過去5年的峰值水平。這樣的收益率提供了當前的收入和一定程度的下行保護。

除了上述考慮因素之外，還有一些額外的風險，無論是上行風險還是下行風險，我應該在結束之前提及這些方向。

我提到了電子商務領域新進入者（或不再那麼新進入者）的競爭。我毫不懷疑電子商務的增長將持續下去，並從長遠來看為聯合包裹帶來挑戰和機遇。電子商務的增長肯定有利於運輸量。然而，這些需求需要以更嚴格的交貨時間高效處理較小的包裹，這可能會給利潤帶來壓力。與一些同行相比，聯合包裹的工會化程度更高，這可能導致勞動力成本更高和運營中斷。聯合包裹去年夏天與卡車司機聯盟的談判就是最近的一個例子。

簡而言之，聯合包裹的前景好壞參半，回報前景也不樂觀。不利的一面是，該公司面臨着來自競爭、運輸量挑戰和運營費用增加帶來的持續利潤壓力。目前的市盈率並未考慮這些風險。

從積極的一面來看，聯合包裹服務公司保持了一些關鍵優勢。聯合包裹的綜合運輸網絡和在企業對企業市場的強大影響力使其能夠實現可擴展的增長和經常性收入。此外，其目前的股息收益率顯着高於行業中位數和歷史平均水平，為投資者提供了收入穩定性和下行保護。