招商證券：怎麼看美股后續走勢？

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，本輪美股上漲的基礎在於，美國高名義增長與高政府槓桿率、全球經濟處於混沌期、美股再現虹吸效應。關於美股后續走勢，短期之內降息預期的調整或給美股下行壓力；但短期壓力結束后，預計美股繼續保持漲勢、不排除在大選之前再創新高。再往后看，降息或是美股虹吸效應的拐點。

招商證券主要觀點如下：

2023年以來美股上漲的基礎

較高的名義增長與高政府槓桿率抑制了無風險利率水平。疫后美國居民資產負債表與現金流量表極為健康令名義增速處於極高水平且保障了企業利潤。另外，經濟增長離不開財政支持，高政府槓桿率又抑制了利率水平上行的空間。

全球經濟處於混沌期，美股代表了「啞鈴型」策略的一頭。2020年全球的人口年齡中位數首次超過30歲，或意味着疫后，全球實際經濟增速應下一個臺階。但人工智能方面的突破，有可能會削弱甚至抵消人口老齡化給全球經濟增長的影響。當前可以説全球經濟處於「混沌期」，去年以來全球「啞鈴型」投資策略就是人工智能與安全資產兩頭押注的結果，而人工智能最佳投資標的多數在美股市場中。

美股再現虹吸效應。90年代美股就曾經出現過非常典型的虹吸效應，1997-1998年亞洲金融危機爆發后，似乎只有美國的經濟增長和資產表現一枝獨秀，再加上美國互聯網行業的技術進步，外資繼續大量買入美股，尤其互聯網相關公司股價大漲。2023年以來，美國經濟優勢明顯，並且美國成為新一輪AI浪潮的中心，美股再現虹吸效應。

怎麼看美股后續走勢？

短期看，調整未必結束。降息預期不斷推后，10Y美債收益率快速走高是近期美股調整的誘因。若10Y美債收益率Q2-Q3觸及4.8-5.0%，美股或仍有調整壓力。

連任大選年勢必要保持漲勢，空中加油是當務之急，虹吸效應或為后期動力。歷史經驗表明，連任大選年標普500指數均年度收漲。當前民調來看選情並不利於執政黨，拜登政府想贏得連任仍需努力。儘管短期降息預期調整令美股承壓，但打壓降息預期亦有望提振美股的虹吸效應，因此短期波動后，仍不排除在大選之前再創新高的可能性。近期，美國對非美的一系列政策動向或正在為下一輪虹吸效應做鋪墊。

再往后看，降息或成為美股虹吸效應的拐點。招商證券指出，回看1998-2000年美股虹吸效應，1999年下半年至2000年5月美聯儲從4.75%加息至6.5%的高位，但在這期間美股持續上漲。此后降息預期發酵到落地反而釋放美國經濟轉差信號，才令美股下跌，虹吸效應退潮。2025年美國經濟大概率會逐漸進入偏弱的狀態，疫后的繁榮對美國經濟透支的副作用或在大選之后逐漸顯現。考慮到美國的財政壓力、貧富分化問題和經濟狀況，大選后大概率進入降息，虹吸效應逐漸結束，美股將面臨更多下行壓力。

風險提示：美國經濟和貨幣政策超預期。