利率「更高更久」並非壞事？美聯儲政策影響或被誇大！

美國通脹比預期更加頑固，鮑威爾和其他決策者最近的聲明鞏固了美聯儲在短期內不會降息的説法，甚至有論調稱，如果通脹沒有進一步緩解，美聯儲可能還需進一步加息。

這就給美聯儲貨幣何時放寬政策，以及該央行按兵不動將如何影響金融市場和美國經濟留下了大大的疑問。

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示，在當前財報季一些答案很快就會揭曉。企業高管將提供銷售和利潤之外的關鍵細節，包括利率對利潤率和消費者行為的影響。Krosby説：「如果有跡象表明企業在這麼高的利率環境下不得不開始削減成本，而又導致勞動力市場出現問題，這將是一個潛在的問題。」

一般來説，高利率是一件好事，只要它有助於經濟增長。上次出現這一情況是在沃爾克擔任美聯儲主席期間，他通過激進加息最終扼殺通脹。在當前美國這樣強勁增長的時期，幾乎沒有先例表明美聯儲會降息，市場預計2024年第一季度美國GDP年率為2.4%，如果數據符合預期，這將是美國連續第七個季度GDP年率超過2%。

在過去的幾十年里，高利率並未與美國經濟衰退掛鉤。相反，美聯儲主席們常常因為在太長的時間內將利率保持得太低而受到批評，美國本世紀三次衰退中的兩次與低利率相關——互聯網泡沫破滅和次貸危機。在新冠疫情引發的衰退中，聯邦基金利率僅為1%。

事實上，有人認為對美聯儲政策對美國經濟的影響被過分誇大了。摩根大通首席全球策略師David Kelly表示：「我不認為積極的貨幣政策真能像美聯儲認為的那樣極大地推動經濟。」

Kelly指出，在08年金融危機和新冠疫情爆發前的11年時間里，美聯儲試圖通過貨幣政策將通脹提高到2%，但未能成功。在過去一年中，美國通脹的回落恰逢貨幣政策收緊，但Kelly懷疑美聯儲對此影響不大。

其他經濟學家也提出了類似的論點，即貨幣政策主要影響的需求一直保持強勁，而利率影響有限的供應問題纔是通脹減速的主要驅動力。

Kelly表示，利率起作用的地方是金融市場，而金融市場反過來又會影響經濟狀況。他説，「利率過高或過低都會扭曲金融市場。這最終會削弱經濟的生產潛力，並可能導致經濟泡沫，從而破壞經濟的穩定性」。

他補充道：「我並不認為美聯儲將利率設定在了不適合經濟的水平，但當前利率對金融市場來説過高了，美聯儲官員們應該努力讓利率回到正常水平，並保持在那里，正常水平並不意味着低水平。」

外媒指出，美國利率保持「更高更久」可能是必然路徑。Kelly認為美聯儲將在今年和明年各進行三次25個基點的降息，將聯邦基金利率降至3.75%-4%的區間。這與FOMC上個月的「點陣圖」預測中勾勒出的2025年底達到3.9%的利率前景大致相符。期貨市場價格暗示到2025年12月聯邦基金利率將達到4.32%，顯示出更高的利率軌跡。

雖然Kelly主張「逐步實現政策正常化」，但他確實認為美國經濟和金融市場能夠承受一個長期較高的利率水平。

實際上，他預計美聯儲目前對「中性」利率為2.6%的預測是不現實的，這種觀點在華爾街正獲得越來越多的支持。例如，高盛最近就表示，中性利率可能高達3.5%。克利夫蘭聯儲主席梅斯特最近也表示，長期中性利率可能更高。

這讓人們對美聯儲政策的預期偏向於適度降息，但不會回到08年金融危機后盛行的近乎零的利率水平。

事實上，從1954年起算，儘管在2008到2015年期間經歷了長達七年的接近零利率的時期，但聯邦基金利率的長期平均水平仍然是4.6%。