靠散户火起來的Reddit(RDDT.US)成功上市，「鐵粉」們卻不買賬？

對於「美版貼吧」Reddit來説，過去一個月在二級市場的經歷可謂大起大落：3月21日，Reddit正式登陸紐交所，上市首日盤中一度暴漲七成，最終收漲48%。隨后幾日內，公司股價一度漲至74.9美元，相比發行價34美元已然翻番。

然而，這樣的「高光」只是曇花一現，在接下來的一個月中，Reddit股價一路下行，截至4月23日已經回落至42.82美元，目前總市值約68億美元左右。這樣的股價走勢，似乎表明投資者在最初的激動后已然冷靜了下來，開始意識到這家社交媒體在業務層面仍面臨的困難和挑戰。

消息面上，New Street Research評級報告首次覆蓋Reddit,首次評級為中性,目標價為54美元;知名投資公司Baird對Reddit初次評級定為中性，稱Reddit通過不斷增長的用户羣和豐富的內容為廣告商創造了顯著價值，將目標價設定為50美元;摩根士丹利給予Reddit新的等同權重評級，目標價45美元。

與同類互聯網和社交媒體公司相比，Reddit究竟有何獨特之處?其不同尋常的用户社羣又能否幫助公司在商業化上獲得成功?

連年虧損，能否講出「小而美」社交媒體故事?

據智通財經APP瞭解，Reddit是一家總部位於舊金山的社交媒體公司。自2005年成立以來，Reddit已經成長為一個擁有超過7000萬日活用户的重要社交媒體平臺，公司旗下的WallStreetBets論壇是許多美股散户投資者的聚集地，在此前的遊戲驛站等散户逼空華爾街空頭的事件中，該論壇名聲大振。

但相比起其在網絡上的影響力，Reddit的業績似乎就不那麼好看了。公開財報顯示，該公司2023年營業收入超過8億美元，同比增長超過20%，但比起Facebook、Twitter等同行，其業務規模還遠遠落后。公司在2020年至2023年間一直屬於虧損狀態，2023年調整后EBITDA虧損約6900萬美元。但樂觀的是，Reddit在2023年第四季度營收為2.5億美元，淨利為1853萬美元，時隔7個季度后終於實現了季度盈利，展現出了盈利能力好轉的跡象。

獨特的社區文化和用户粘性顯然是Reddit最主要的競爭優勢之一。Reddit的屬性定位為興趣式互聯網內容社區，形勢上更像是如早期的天涯和貼吧等BBS社區，分為諸多子板塊，既包含大眾關注的社會熱點，也有不少「小而美」的小眾愛好內容。

儘管收入規模不大，Reddit在用户數量上卻能夠與社交媒體巨頭們分庭抗禮。早在2018年，Reddit就超過社交網絡Facebook成為美國訪問量第三大的平臺，用户平均每天在Reddit網站上花費15分鍾10秒時間，高於在Facebook上花費的10分鍾50秒時間。

公開信息顯示，在散户與華爾街空頭較量的交易熱潮高峰期，有數百萬新用户湧入Reddit社區。根據招股書披露，截至2023年12月31日的三個月內，其平均日活躍用户為7310萬，周活躍用户為2.68億。同時，平臺中有超10萬個活躍社區，平臺累計發帖數達到了10億條。

值得一提的是，為增強用户粘性，Reddit在招股書中提到，公司將擬定定向股份計劃，邀請Reddit中部分活躍度較高、對社區貢獻度較大的版主和用户購買公司的A類普通股。

大部分營收依賴打廣告?

回到業務層面，儘管已經擁有諸多忠誠擁躉，Reddit卻也同樣要面臨困擾其他同類社交媒體的問題，如商業化變現與數據安全。

如今，和Twitter等巨頭一樣，Reddit的收入大部分來自於網站廣告。公司首席執行官史蒂夫•霍夫曼在招股書中強調了廣告在Reddit業務中的重要性，他聲稱Reddit為廣告商提供了一個獨特的平臺，通過上下文廣告和基於興趣的廣告，吸引了大量高意向客户。爲了進一步發展這項業務，Reddit計劃在其廣告平臺中添加更多基於上下文和興趣的信號和情報，以提高廣告匹配的精準度。

據智通財經APP瞭解，為拓展收入來源，Reddit正在嘗試允許第三方授權訪問其平臺以獲取搜索、分析和顯示歷史和實時數據。該公司稱，今年1月已簽訂了總額2.03億美元的數據許可協議，合同期為兩到三年，預計今年將根據這些協議獲得至少 6640萬美元收入。

與此類似的是，Twitter也嚴重依賴廣告收入，2020年Twitter廣告收入佔比約為90%，儘管公司也提供數據分析和訂閲業務並與第三方應用程序和網站的合作，但這些業務都並沒產生太大「水花」。2022年，馬斯克聲稱要降低Twitter對廣告收入的依賴，並向用户推出新的藍V訂閲服務，該服務允許用户每月支付7.99美元購買一個藍V認證。

然而，從最新業績來看，Twitter要離開廣告這根「柺杖」並非那麼簡單。據知情人士透露，Twitter的2023年廣告收入預計腰斬，跌至約25億美元，總營收則預計約為34億美元，相比2021年提出的要在2023年達成至少75億美元營收的目標還相差甚遠。

與之相反的是，Facebook母公司Meta在2023年第四季度取得了超預期的業績，Q4總營收為401.11億美元，其中廣告營收為387.06億美元，佔比約為96%，各項核心運營指標也繼續平穩增長。公司的短視頻應用Reels、WhatsAPP即時通訊和人工智能算法成為主要的業務亮點。

從同類公司的歷史經驗來看，Reddit在未來很長一段時間內的增長恐怕還要倚賴廣告業務，而公司股價不同尋常的上漲恐怕還要更多歸因於「AI概念」。

「AI」光環仍存數據安全隱憂?

據智通財經APP瞭解，今年2月，Reddit宣佈已經與谷歌達成協議，將其平臺上的內容用於訓練谷歌的AI模型，據悉該合同價值約為每年6000萬美元。此外，雙方還將在雲業務和數據共享兩大方面擴大合作，如Google Cloud將通過旗下應用Vertex AI提供人工智能驅動，幫助Reddit改進其搜索引擎和平臺內其他功能。

另一個潛在合作方則是OpenAI，后者的CEO Sam Altman是Reddit從建立之初就開始使用的資深用户，且曾多次參與Reddit的融資。目前Altman個人的持股比例已經達到8.7%，是 Reddit 第三大股東。

Reddit聯合創始人史蒂文·霍夫曼(Steven Huffman)表示，Reddit的主要優勢之一，在於平臺中海量的信息將會成為大模型訓練的優質語料。平臺內不斷增長的數據量和知識產權，或將成為未來大型語言模型(LLM)訓練的關鍵要素。

僅在2023年一年，Reddit就曾多次遭到網絡黑客攻擊，這引發了市場對該公司數據安全的擔憂。去年6月，黑客組織BlackCat威脅Reddit支付450萬美元並取消原計劃生效的API收費政策，否則將公開竊取的80GB數據，其中包括用户追蹤等相關信息。

此外，使用用戶數據訓練AI或還存在侵犯隱私的爭議。對於一家主要競爭優勢在於大量忠誠用户的互聯網平臺，這些容易引發用户不滿的舉措可能造成不利影響。

今年3月，Reddit公司披露稱美國聯邦貿易委員會(FTC)正在調查其向人工智能公司授權用戶數據的交易，這也為這項交易能否最終達成增添了不確定性。但Reddit對此表示，並不認為公司參與了任何不公平或欺騙性的貿易行為。

可以想見，成功上市僅僅只是Reddit邁入發展新階段的開始。未來Reddit將如何平衡社區氛圍、用户增長和商業化變現還有待商榷，短期而言，盈虧平衡線將是投資者重點關注的指標，也是Reddit必須邁過的難關。