【招商食品】周黑鴨：24年穩健經營為先，提升門店質量為重

公司2023年收入增長穩健，同比+17.1%至27.4億元，23年門店淨增加387家達到3816家，交通樞紐店優勢強化。24年開店上以質量為先，更加重視單店店效，同時試點推廣二合一店型。成本端上游原材料鴨副價格從23H2開始價格逐步回落，公司做好原材料戰略儲備的同時，提高供應鏈效率，預計公司24年成本壓力下降，盈利能力有望回升。報告正文事件：公司披露2023年業績公告，2023年公司實現收入27.4億元、同比+17.1%；實現歸母淨利潤1.2億元、同比+357.1%。其中23H2公司實現收入13.3億元、同比+14.3%；實現歸母淨利潤0.1億元、同比+100.6%。交通樞紐店優勢強化，自營類恢復好於特許業務。分渠道來看，（1）自營：門店淨增274家至1720家，實現收入14.7億，同比+26.9%;（2）特許經營：門店淨增門店113家至2096家，實現收入7.8億，同比+13.0%；（3）線上渠道：實現收入4.0億，同比-5.1%；（4）其他收入9866.5萬，同比+26.9%。公司門店總數由2022年的3429家淨增387家至3816家。單店看，23年直營店/特許經營門店平均單店分別同比+8%/-3%，自營店單店恢復系交通樞紐客流量恢復影響。分門店類型看，交通樞紐店淨增141家至319家；商圈商業體商超店淨增157家至2256家；社區店店淨增53家至845家；其他門店淨增36家至396家。分區域看，華中/華南/華東/華北/華西分別營收12.1/3.9/2.6/2.2/1.7億，分別同比+24.7%/+13.1%/+23.1%/+19.7%/+22.4%。門店方面，華中/華南/華東/華西門店數分別為1685/667/561/430家，分別淨增132/83/107/92家，華北門店淨減少17家至473家。受原料價格拖累，毛利率同比下降但H2降幅收窄。受23H1鴨副原料價格較高、原料實際使用晚於採購節奏一個季度影響，成本同比有所上行，23年公司實現毛利率52.4%，同比減少2.6pcts，其中23H2同比下降0.8pcts至52.3%。23年銷售費用率同比下降3.9 pcts，管理費用率同比下降1.7 pcts，最終淨利率上升3.1 pcts至4.2%。24年展望：着重提升單店質量，推廣鎖鮮熱滷二合一店。門店方面，公司將強化交通樞紐店優勢，提升經營質量，提升單店店效。非交通樞紐類公司圍繞建設國潮滷味主題進行營銷活動，打造鎖鮮+熱滷二合一的全新模式，進入高人流市場，打破消費門檻，推動二合一新店型的複製，做好直營同時服務好加盟商。產能上成都工廠今年陸續投產，為未來增量提供產能支持。投資建議：穩健經營為先，提升存量門店店效。23年門店穩健淨增加387家達到3816家，24年開店上以質量為先，更加重視單店店效，進一步試點推廣二合一店型。上游原材料鴨副價格從23H2開始價格逐步回落，公司做好原材料戰略儲備的同時，提高供應鏈效率，預計公司24年成本壓力下降，盈利能力有望回升。

風險提示：門店拓展不及預期、原材料成本上漲、行業競爭加劇、食品安全風險等。

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參考報告1、《周黑鴨（01458）—調整開店策略，全年目標不變》2023-08-182、《周黑鴨（01458）—單店受損嚴重，成本壓制盈利》2023-04-04

3、《周黑鴨（01458）—疫情拖累業績，社區開店加快》2022-08-26

附：財務預測表

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

投資評級定義報告中所涉及的投資評級採用相對評級體系，基於報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恆生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間

減持：預期公司股價表現弱於基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

迴避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱於基準指數

重要聲明

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