紡織服裝行業周報：波司登再度上調指引 製造一季報預期高彈性

本期投資提示：

本周紡織服飾板塊表現弱於市場。4 月15 日-19 日，SW 紡織服飾指數下跌4.1%，跑輸SW 全A 指數3.7pct。其中，SW 服裝家紡指數下跌3.4%，跑輸SW 全A 指數2.9pct；SW 紡織製造指數下跌2.7%， 跑輸SW 全A 指數2.2pct。

近期行業數據：1）社零：3 月限額以上服裝鞋帽、針織品類零售總額達1182 億元，同比增長3.8%，1-3 月累計額達3694 億元，同比增長2.5%。2）出口：1-3 月國內紡織業出口額達659 億美元，同比增長2.0%。其中，紡織紗線、織物及製品出口額同比增長2.6%至321 億美元；服裝及衣着附件出口額同比增長1.4%至338 億美元。3）棉價：4月19 日，國家棉花價格B 指數報於16947 元/噸，鄭棉主力合約2409 報於15825 元/噸，較4 月12 日下跌0.9%/下跌3.2%；國際棉花價格M 指數報於89 美分/磅，ICE2號棉花主力合約2407 報於81 美分/磅，較4 月12 日下跌6.2%/下跌4.3%。

【本周板塊觀點】

1）服裝：本周波司登再度上調業績指引，運動公司一季度銷售符合預期。波司登春節期間羽絨服銷售表現超預期，年內再度上修業績指引，預計收入增速約30%，淨利潤增速預計快於收入，新財年發力防曬服，目標流水翻倍增長。本周安踏、特步發佈一季度運營數據，安踏品牌流水同比增長中單位數、FILA 及特步增長高單位數，安踏旗下其他品牌合計增長25-30%，高基數下需求韌性顯現。預計二季度在基數壓力緩和、五一假期、奧運催化等拉動下，流水呈現加速增長趨勢，運動户外板塊推薦：安踏體育、波司登、361度，建議關注李寧、特步國際。休閒服飾繼續演繹K 型分化，推薦：比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家、贏家時尚。家紡板塊需求回暖，板塊股息率較高，推薦：水星家紡、富安娜。24 年在海外線上滲透率提升、各公司產品及營銷持續發力下，跨境電商板塊有望維持高景氣度，推薦：安克創新、賽維時代，建議關注華凱易佰。

2）紡織：本周紡織製造公司發佈23 年報，Q4 拐點已現，24 年迴歸成長。根據各公司公告，偉星股份/新澳股份/百隆東方23 年營收分別同比增長7.7%/增長12.4%/下滑1.1%，歸母淨利潤分別同比增長14.2%/增長3.7%/下滑67.7%，23Q4 收入環比改善明顯，利潤恢復節奏分化。隨下游進入補庫周期，紡織製造有望重回成長，出口修復預期增強催化本周開潤股份、偉星股份、華利集團、新澳股份股價走強。當前紡織製造板塊進入補庫周期，預計製造端訂單逐步改善，看好運動製造鏈的恢復彈性。上游紡織推薦新澳股份、偉星股份、百隆東方；中游製造推薦：申洲國際、華利集團，建議關注健盛集團。

【本周重點回顧】

安踏體育（2020.HK）2024 年一季度運營數據點評：銷售表現符合預期，折扣收緊、庫存改善。24Q1，安踏/FILA/其他品牌流水同比增長中單位數/高單位數/25-30%，新品牌整體增長超預期。主品牌增長穩健，FILA 電商發力效果明顯，户外新品牌延續高增態勢，預計24-26 年歸母淨利潤134.8/137.3/153.1 億元，維持「買入」評級。

偉星股份（002003）2023 年年報點評：23 年淨利逆勢增長14%，24 年國際化將再進一步。23 年營收39.1 億元、同比增長7.7%，歸母淨利潤5.6 億元、同比增長14.2%。

數智製造降本增效顯著，盈利能力持續擴張。24 年國際化再進一步，海外市場空間廣闊，預計24-26 年歸母淨利潤6.5/7.6/8.9 億元，維持「買入」評級。

行業觀點及投資分析意見：內需高基數下承壓、優選景氣方向，外需企穩回升、製造景氣上行，梳理以下方向：1）户外運動具備中長期景氣度和優質競爭格局，推薦：安踏體育、波司登、361 度、李寧、特步國際。2）消費K 型分化下高端、大眾品牌韌性更強，推薦：比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家、水星家紡、贏家時尚。3）紡織製造基本面改善，優選成長性方向，推薦：新澳股份、申洲國際、華利集團、偉星股份、百隆東方。4）跨境電商行業蓬勃發展，技術驅動型公司具備中長期競爭力，推薦：安克創新、賽維時代。

風險提示：疫后復甦不及預期；行業競爭加劇；存貨減值風險；原材料成本上漲。