減倉茅臺、增持阿里，張坤：不應該放棄對中等且持續成長性的尋找

4月20日零點剛過，易方達基金副總經理張坤在管基金紛紛披露2024年一季報，其持倉情況也隨之浮出水面。

整體來看，澎湃新聞記者發現，相較前幾個季度，張坤旗下在管4只基金在2024年一季度均有所減虧，其中易方達藍籌精選創下了其自身過去一年的最佳季度收益，而易方達亞洲精選也在該季度大幅跑贏了同期基準。但儘管如此，4只基金仍出現了全員遭遇淨贖回的情況。

截至2024年一季度末，張坤在管規模約為647.32億元，相較於2023年末時的654.74億元，其基金管理規模小幅度縮水約7.42億元，下降1.13%。

具體操作方面，張坤旗下4只基金在2024年一季度股票倉位基本穩定，並對結構進行了調整，調整了科技和消費等行業的結構。

在2024年一季報中，張坤認為作為股票投資者，應始終賦予尋找長期成長性相當的權重。「雖然，在高質量發展時期，公司持續高速增長的基礎概率在降低，但我們始終不應該放棄對中等且持續成長性的尋找，而成長性也可以通過在不同的細分結構中尋找而獲得。」

石油股漲成第一大重倉

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，截至2024年一季度末，基金資產淨值為411.44億元，較2023年末時的417.38億元小幅度縮水1.42%。

易方達藍籌精選2024年一季度末的股票倉位為94.08%，較2023年末的93.71%上升0.37個百分點，進一步提高了股票倉位。此外，該基金前十大重倉股持股集中度則小幅度下降，由77.60%降為76.13%。

調倉持股方面，與2023年末相比，易方達藍籌精選2024年一季度前十大重倉股以減持為主，並出現了個股的更迭。

具體來看，易方達藍籌精選期末前十大重倉股依次為：中國海洋石油（00883.HK）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、貴州茅臺（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、香港交易所（00388.HK）、美團-W（03690.HK）、山西汾酒（600809.SH）、招商銀行（600036.SH）。

其中，張坤小幅度減持了中國海洋石油、五糧液、貴州茅臺、招商銀行，持倉數量單季度分別下滑12.06%、10.14%、6.23%、43.47%。

澎湃新聞記者發現，貴州茅臺遭張坤連續4季度減持，目前已降至第五大重倉股；中國海洋石油則首次成為第一大重倉股。

另一方面，張坤新進了山西汾酒這隻標的，原先為第九大重倉股的藥明生物（02269.HK）則退出了此次前十大重倉股名單。雖然這是山西汾酒首次進入易方達藍籌精選的前十大重倉股，但一季度末的持股數量與2023年末的數量沒有發生變化。

從基金業績來看，截至2024年一季度末，易方達藍籌精選的基金份額淨值為1.7291元，2024年一季度基金份額淨值增長率為0.91%，同期業績比較基準收益率為1.21%。

天天基金網顯示，從季度漲幅來看，易方達藍籌精選2024年1季度漲幅為0.92%，已創下過去一年的最佳季度收益。

截至2024年一季度末，張坤另一代表作——易方達優質精選基金的規模為143.85億元，前十大重倉股則同樣出現了個股的更迭。

具體來看，與易方達藍籌精選相似的是，該基金同樣減持了貴州茅臺、五糧液、招商銀行，減倉幅度分別為5.18%、9.80%、30.07%。張坤還減持了香港交易所（00388.HK），減倉幅度為12.14%。

值得一提的是，阿里巴巴-SW（09988.HK）獲張坤較大幅度加倉，持倉數量相對上期增加18.12%。

持股方面，中國海洋石油、華住集團（01179.HK）新進此次前十大重倉股，京東集團（09618.HK）、藥明生物退出。

從基金業績來看，截至2024年一季度末，易方達優質精選的基金份額淨值為4.7877元，2024年一季度基金份額淨值增長率為-0.42%，同期業績比較基準收益率為1.54%。

其實，不僅僅是易方達藍籌精選與易方達優質精選，澎湃新聞記者發現，在2024年一季度，由張坤管理的易方達優質企業三年持有同樣也在2024年一季度減倉了貴州茅臺、五糧液、招商銀行，減倉幅度分別為7.34%、12.97%、40.48%。

此外，張坤還在易方達優質企業三年持有中減持了中國海洋石油、騰訊控股、瀘州老窖與美團-W。

與易方達藍籌精選相似的是，山西汾酒為此次前十大重倉股新進標的，藥明生物退出。

截至報告期末，易方達優質企業三年持有的基金份額淨值為0.8413元，本報告期基金份額淨值增長率為0.79%，同期業績比較基準收益率為1.21%。

值得一提的是，與前三隻基金不同的是，易方達亞洲精選在2024年一季度大幅跑贏了同期基準。截至2024年一季度末，易方達亞洲精選的基金份額淨值為0.987元，2024年一季度基金份額淨值增長率為9.67%，同期業績比較基準收益率為3.80%。

個股更迭方面，半導體行業的阿斯麥（ASML.US)、同爲知名消費品牌的普拉達（01913.HK）與新秀麗（01910.HK）為此次前十大重倉股中的新進標的，所佔基金淨值比依次為5.39%、5.31%、5.20%。

據張坤2023年報披露的隱形重倉股持倉（第11名至第20名重倉股）明細，其旗下幾隻基金於2023年下半年便大舉建倉了新秀麗、L'OCCITANE、普拉達等知名消費品牌。

調倉方面，張坤在易方達亞洲精選中增持了騰訊控股、阿里巴巴、華住集團，對中國海洋石油、臺積電、超威半導體、香港交易所則有所減持。

澎湃新聞記者發現，張坤旗下在管4只基金在2024年一季度依舊出現了全員遭遇淨贖回的情況。其中，易方達優質企業三年持有自2023年6月開放日常申贖以來，便一直遭遇淨贖回，申購份額始終為0，而剩余3只產品則均連續5個季度遭遇淨贖回。

具體來看，截至2024年一季度末，張坤旗下的易方達藍籌精選、易方達亞洲精選、易方達優質企業三年持有以及易方達優質精選分別遭淨贖回5.63億份、1.30億份、2.64億份、3759.65萬份。

「成長性也可以通過在不同的細分結構中尋找而獲得」

相比往昔，張坤在季報中的言語已越來越簡練。但在今年的一季報中，他更明確地闡述了對當前資本市場的理解與應對。

回顧2024年一季度，他指出，債券市場方面，國債收益率特別是長期國債收益率顯著下行。股票市場方面，一季度分化明顯，類債紅利資產佔比較高的行業如銀行、石油石化、煤炭等表現較好，而醫藥生物、計算機、電子等行業表現相對落后。

張坤認為，從長期國債和類債的股票資產表現來看，市場的風險偏好已經降低到了很低的水平，具體表現為在定價時給予靜態的股息率水平很高的權重，對成長性特別是企業的長期成長性持懷疑的態度。

張坤錶示，在簡化模型下，在5%股息率+1%成長性的公司A和3%股息率+8%成長性的公司B之間，現階段市場大多更傾向於選擇公司A，這類公司也吸引了大量類固定收益資金的配置。

「如果我們覆盤資本市場長期的歷史，股票比債券長期收益率高的一個重要原因就是股票具有持續的成長性，而優質股票的必要條件就是具有長期持續的成長性。」張坤進一步表示，因此，我們認為作為股票投資者，應始終賦予尋找長期成長性相當的權重。

張坤説道，雖然在高質量發展時期，公司持續高速增長的基礎概率在降低，但始終不應該放棄對中等且持續成長性的尋找，而成長性也可以通過在不同的細分結構中尋找而獲得。

然而，張坤稱，成長必須是高質量的，不是粗放經營或者燒錢帶來的，應是在合理邊際投資回報率情況下獲得的。其會很關注公司對成本費用的控制能力、運營資本的管控能力、自由現金流的產生能力、資本分配的能力以及回報股東的意願。

另外，從估值角度，張坤則表示，過去三年，由於市場對長期成長性預期的不斷修正，公司A的估值出現了提升，而公司B的估值則出現了下降，從各個估值維度（市盈率、市值/自由現金流）的絕對和相對水平來看，現階段的市場定價使得長期高質量增長的公司B是有吸引力的。