浙商三年一倍股||尋找阻力最小方向第11彈：固生堂

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三年一倍股

醫美——固生堂（02273.HK）

推薦起始日期：2024年4月17日

推薦首席

2023年金牛獎醫美行業第一名，2022年水晶球紡服第一名核心成員，金麒麟最佳分析師醫美第五名，覆蓋醫美、化粧品、新消費領域。

浙商證券醫美團隊

團隊特色：顏值新賽道、年輕新視角

標籤推薦：固生堂、時代天使、錦波生物、愛美客、朗姿股份

團隊成員：王長龍、周明蕊、黃振星

推薦理由

中醫連鎖診療龍頭，逆周期屬性凸顯，預計全國擴張加速，驅動業績超預期。

中期視角

中長期來看，公司滲透率仍處低位，核心城市加密+拓展新城市，乘行業東風加速擴張，進一步鞏固全國中醫民營連鎖龍頭的地位。

市場預期

市場預期：內生增長較為穩定，高速大規模全國化擴張較難。

1、過去外延拓展以百萬、千萬級中小機構為主，擴張規模有限。

2、大部分收入來自老機構，隨着坪效提升，內生增長或有所趨穩。

獨到前瞻

1、商業模式：公司屬於供給驅動型，核心競爭優勢在於綁定全國優質中醫醫療資源，成長性的判斷主要看公司與頭部公立醫療機構的合作情況（如簽署醫聯體）、醫生數量、醫生平均產值。醫生儲備充裕的背景下，預計內生驅動較強。

2、中醫診療需求持續高景氣，公司拓店+拓城市+拓面積+加碼併購，承接增量需求，2024年收入及業績有望超預期。

1）需求端：整體健康意識提升，對亞健康問題診療需求增大，疊加國家政策大力支持，中醫診療為未來幾年最值得關注的消費醫療賽道之一，逆周期屬性凸顯。

2）供給端：截至2023年公司國內機構56家，預計公司2024年保持積極擴張步伐，新增10-15家門店，新進3-5個新城市。

盈利預測

預計2024-2026年公司收入分別為31.3、41.7、53.8億，同增35%/33%/29%；歸母淨利分別為3.54/5.25/7.25億，同增40%/48%/38%。若剔除股權激勵費用攤銷等影響，預計2024-2026年經調淨利潤為4.17/5.66/7.49億，同增37%/36%/32%，對應經調PE分別為22/16/12倍，維持「買入」評級。

風險提示

政策變化的風險；合規輿情風險；拓店或新店爬坡不及預期的風險。

尋找阻力最小的方向

關於浙商甄選||三年一倍股

產品級別：AAA（最高）

產品亮點：

甄選好公司型的好股票，三年視角出發在β中找α，跟蹤最緊、服務最優。

產品定義：

全所嚴格甄選出的「三年一倍」標的，深度研究、前瞻挖掘好公司型好股票。

特別聲明

法律聲明及風險提示

我司及業務合作方在開展證券業務及相關活動中，應恪守國家法律法規和廉潔自律的規定，遵守相關行業準則，遵守社會公德、商業道德、職業道德和行爲規範，公平競爭，合規經營，忠實勤勉，誠實守信，不直接或者間接向他人輸送不正當利益或者謀取不正當利益。