【朝聞國盛0417】如何看本輪製冷劑的景氣周期

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楊濤（金麒麟分析師）   分析師  S0680522070001      yangtao3123@gszq.com

1、整體看，整體看，一季度實際GDP增速小幅提升、高於市場預期，名義GDP增速仍低。

2、單月看，3月經濟數據整體低於預期，並多數較1-2月回落。

3、結構看，3月消費、地產、工業生產、物價等均回落，製造業、基建延續高增，出口回落則主因高基數、實際仍偏強。

4、往后看，全年5%目標實現難度大降，市場可能會進一步修正政策預期

5、具體看，3月經濟數據有如下特徵：

>消費端：增速回落，低於預期。

>投資端：地產跌幅擴大，基建高位震盪、製造業持續走高。

>供給端：工業、服務業生產增速均回落。

>就業端：總體失業率小幅回落。

風險提示：政策力度、海外經濟環境、地緣衝突等超預期變化。

※【基礎化工】如何看本輪製冷劑的景氣周期-20240416

楊義韜   分析師  S0680522080002      yangyitao@gszq.com

王席鑫   分析師  S0680518020002      wangxixin@gszq.com

本輪製冷劑行情有望超越歷史兩輪。歐洲2017-2018年削減配額后三代漲幅曾高達 6-9倍，以此為參照，三代製冷劑有望演繹出超越歷史兩輪二代表現的超級景氣。 

安全、環保、低成本是製冷劑的「不可能三角」。國內主流二/三代製冷劑對環境危害大。替代品或易燃易爆、或毒性大、或大幅提升空調壓縮機成本，而含氟四代又售價高昂。參照歐洲經驗，若R290等無氟製冷劑不能成為主流，四代含氟製冷劑有望在我國持續滲透。

 受專利保護四代供給受限、售價高昂，三代空間巨大。在四代製冷劑放量並大幅降價前，三代製冷劑的價格存在大幅超預期的空間。專利全面到期后，由於主流工藝路線的物料單耗高，四代價格有望長期倍數級高於三代現價，三代有望實現定價中樞的長期上移。 

供給大幅收縮、格局集中，三代景氣加速。看供給，三代主流品種有效產能實質上大幅削減；看競爭格局，三代配額相比二代更為集中；看需求，製冷劑終端需求約七成來自海外。直接出口主要流向東南亞等地區，受發達國家配額削減影響小。間接出口方面，我國空調出口62%位於一帶一路沿線國，受益於空調滲透率提升持續增長。 

投資建議：當前價格下，核心標的巨化股份、三美股份、東岳集團、永和股份的每單位市值配額分別為404/443/567/584噸，標的盈利隨製冷劑行業景氣上行持續增厚，空間可期。 

風險提示：空調需求低於預期，產品價格波動，配額政策變化，測算風險。

※【煤炭開採】產量延續低位，進口穩定，煤價有望觸底反彈-20240416

劉力鈺   研究助理  S0680122080010      liuliyu@gszq.com

主要內容：國家統計局公佈2024年3月份能源生產情況。產量延續低位，進口穩定，煤價有望觸底反彈。

投資建議：重點關注晉控煤業、陝西煤業、平煤股份、山煤國際、淮北礦業、兗礦能源、廣匯能源、潞安環能；以及中特「煤」的中煤能源、上海能源。

風險提示：國內產量超預期。下游需求不及預期。原煤進口超預期。

※【鋼鐵】3月數據跟蹤：粗鋼產量回落，化債節奏有望加快-20240416

篤慧   分析師  S0680523090003      duihui1@gszq.com

高亢（金麒麟分析師）   分析師  S0680523020001      gaokang@gszq.com

統計局公佈2023年3月鋼鐵行業相關數據，結合前期海關進出口數據匯總如下：

2024年3月粗鋼產量8827萬噸，同比降7.8%，日均產量284.7萬噸，環比增1.7%；1-3月粗鋼產量25655萬噸，同比降1.9%；

3月我國生鐵產量7266萬噸，同比降6.9%；1-3月我國生鐵產量21339萬噸，同比降2.9%；

風險提示：國內產量調控政策不及預期、下游需求不及預期、原料價格大幅上漲。

※【房地產開發】1-3月統計局數據點評:銷售額同比-27.6%，開發投資額同比-9.5%-20240416

金晶（金麒麟分析師）   分析師  S0680522030001      jinjing3@gszq.com

夏陶   研究助理  S0680122080038      xiatao@gszq.com

1-3月統計局數據點評:銷售額同比-27.6%，開發投資額同比-9.5%

投資建議：維持行業「增持」評級。我們認為重點關注房地產相關股票有以下理由：1、機構持倉佔比較低。2、地產作為早周期指標，具備指向性作用，配置地產相當於配置經濟風向標。3、行業競爭格局改善邏輯依舊適用，出險房企有增無減，拿地和銷售表現優異的依然是頭部國央企和少量混合所有制及民企。4、我們在上年提出的「只看好一線+2/3二線+極少量城市」依然奏效，這個城市組合反彈時表現更好也得到了印證。5、城中村改造的推進成為2024年主要看點，預計實際上整個城市更新維度都會有提速，同時政策性資金到位的體量是關鍵。基於以上的配置邏輯，在股票層面我們推薦幾個維度：1、若政策到位的相關基本面股票：1）開發：濱江集團、華發股份、招商蛇口、保利發展、建發股份；H股的綠城中國、越秀地產、華潤置地、中國海外發展、建發國際集團等；2）物業：A股關注招商積余。H股關注華潤萬象生活、中海物業、保利物業、萬物雲、綠城服務等。2、若政策和資金到位的城中村相關概念股：城建發展、天健集團、城投控股、中華企業、珠江股份等；3、若政策出臺一直不及預期，則建議關注「地產+」主題類公司。

風險提示：政策落地不及預期、需求復甦不及預期、房企出險風險蔓延。

※【建築】3月固投數據點評：基建與製造業驅動固投加速，地產投資持續承壓-20240416

何亞軒（金麒麟分析師）   分析師  S0680518030004      heyaxuan@gszq.com

程龍戈（金麒麟分析師）   分析師  S0680518010003      chenglongge@gszq.com

廖文強（金麒麟分析師）   分析師  S0680519070003      liaowenqiang@gszq.com

3月固投提速增長，基建、製造業加速，地產投資持續承壓。Q2專項債發行提速疊加特別國債補充，基建資金面有望持續改善；出口趨勢向好疊加國內設備更新需求釋放有望推動製造業投資加速。持續重點推薦和關注：1）低估值建築央企：中國中鐵（PB-lf 0.64X）、中國交建（PB-lf 0.57X）、中國鐵建（PB-lf 0.47X）、中國建築（PB-lf 0.54X）、中國化學（PB-lf 0.77X）、中國中冶（PB-lf 0.73X）、中國電建（PB-lf 0.70X）、中國建築國際（PB-MRQ 0.72X）。2）出海優質國企代表：中材國際（PE 9.8X，2024年，后同）、中鋼國際（PE 10.4X）、北方國際（PE 11.4X）。3）優質地方國企龍頭：隧道股份（PE 6.4X）。此外還推薦受益製造業景氣修復的鋼結構加工龍頭鴻路鋼構（PE 9.6X）、汽車研發檢測龍頭信測標準（PE 17.0X）

風險提示：宏觀政策支持力度不及預期，基建資金落地不及預期等。

※【農業】供應邊際拐點已至，靜待累庫壓力釋放——2024年3月生豬銷售跟蹤-20240416

張斌梅   分析師  S0680523070007      zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏   分析師  S0680523070008      fanjiamin@gszq.com

18家上市生豬養殖企業2024年3月銷售簡報已披露完畢，2024年3月合計出欄量1276.3萬頭，同比增長3%，1-3月累計出欄3751.5萬頭，同比增長7.5%；神農集團、金新農（維權）同比增速較高，分別達到42.2%、37.2%。體重方面，我們測算牧原股份、温氏股份、立華股份商品豬出欄平均體重分別為122kg、122.5kg、117.4kg，環比+6%、+0.8%、+2.0%，2024年3月16省市白條豬肉宰后均重90.3公斤，與2月相比略降0.18%。價格方面，絕大部分公司商品豬售價在13~15元/公斤區間內，最高價為東瑞股份16.04元/公斤，最低價為天康生物13.72元/公斤。行業價格情況與上市公司表現基本一致，2024年3月全國生豬均價14.7元/公斤，環比上漲2.4%。2024年4月以來，豬價延續3月末的相對強勢表現，穩定在15元/kg上方，從供應面上看，我們預計4月起行業供應開始逐步進入邊際拐點，但節后的二育和壓欄增重亦在近期有所釋放，4月第2周湧益樣本下出欄均重126公斤，同比增加5.1%、周環比增加1.4%，供應減量與累庫壓力導致當前豬價呈現窄幅震盪，我們認為隨着庫存壓力釋放，供應下行趨勢將主導價格的中期走勢，周期逐步進入右側階段。

風險提示：豬價波動風險、疫病風險、消費需求風險等。

※【家用電器】廚房小電3月奧維數據點評：品類表現分化，空氣炸鍋降幅收窄-20240416

徐程穎   分析師  S0680521080001      xuchengying@gszq.com

陳思琪   研究助理  S0680122070003      chensiqi@gszq.com

廚房小電行業3月品類增速表現分化，豆漿機、電蒸鍋、電飯煲等仍維持較優增速，空氣炸鍋及破壁機等品類行業仍呈下滑趨勢。

投資建議：建議關注品牌升級&品類擴張的【小熊電器】，外銷復甦的【新寶股份】，經營韌性較強的小家電龍頭【蘇泊爾】，核心品類復甦&品類結構優化的【九陽股份】。

風險提示：第三方數據偏差，終端消費需求疲軟。

※【計算機】中控技術（688777.SH）-一季報增速符合預期，智能製造帶來穩健增長-20240416

劉高暢（金麒麟分析師）   分析師  S0680518090001      liugaochang@gszq.com

事件：2024/4/16晚，公司發佈一季報，2024Q1營業收入實現20.25%的同比增長，歸母淨利潤實現57.39%的增長，公司一季報業績符合預期。 

維持「買入」評級。我們預計公司2024E-2026E將分別實現歸母淨利潤13.56/16.59/19.94億元，維持「買入」評級。

風險提示：下游行業波動風險；研發投入不及預期；部分重要原材料進口風險。

※【教育】行動教育（605098.SH）-全年業績訂單雙高增，品牌影響力持續提升-20240416

顧晟（金麒麟分析師）   分析師  S0680519100003      gusheng@gszq.com

劉書含   研究助理  S0680122080034      liushuhan@gszq.com

業績概況：公司發佈2023年報，全年營收同比+49.08%，歸母淨利潤同比+97.95%。

全年業績實現亮眼增長：1）市場需求強勁；2）優秀業務團隊持續擴張；3）大客户戰略成果顯著；4）課程單價持續提升。

高報道率+高新訓比例，支撐盈利水平持續提升。

收款端保持歷史新高，奠定后續業績增長基礎。

實效型商學院領導者，教研/師資/渠道/品牌優勢全方位強化，持續高成長可期。

投資建議。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為2.8/3.4/4.3億元，同增26.4%/24.0%/24.1%，現價對應PE 19.4/15.7/12.6倍，維持「買入」評級。

風險提示：經濟形勢或對需求端產生影響；市場競爭加劇；客户拓展不及預期。

※【電力】皖能電力（000543.SZ）-盈利能力持續提升，裝機擴張具備成長性-20240416

張津銘   分析師  S0680520070001      zhangjinming@gszq.com

公司作為安徽省屬電力龍頭，裝機持續擴張，長協比例提升疊加煤價下行使得盈利能力不斷提升。預計公司2024-2026年營業收入分別為318.49/349.41/379.06億元，同比增長14.3%/9.7%/8.5%；歸母淨利分別為19.93/21.86/22.02億元，對應2024-2026年EPS分別為0.88/0.96/0.97元，PE分別為10.1/9.2/9.2。

風險提示：裝機速度不及預期；電力市場改革、綠電交易等行業政策推進不及預期；上游原材料漲價。

※【電力】國電電力（600795.SH）-業績符合預期，水火共濟增長可期-20240416

張津銘   分析師  S0680520070001      zhangjinming@gszq.com

公司作為全國電力龍頭，具備成本優勢，火/綠/水業務有望多點開花，且公司公告擬向股東國家能源集團全資子公司非公開協議轉讓持有的國電建投 50%股權，減少察哈素煤礦的不確定性影響，增長可持續。預計公司2024-2026年營業收入分別為1907.17億元、1983.01億元和2072.58億元，同比增長5.37%/3.98%/4.52%；歸母淨利分別為82.11/92.44/108.45億元，對應2024-2026年EPS分別為0.46/0.52/0.61元，PE分別為11.6/10.3/8.8。

風險提示：裝機速度不及預期；電力市場改革、綠電交易等行業政策推進不及預期；上游原材料漲價。

※【傳媒】完美世界（002624.SZ）-遊戲出海初見成效，AI應用多點開花-20240416

顧晟   分析師  S0680519100003      gusheng@gszq.com

劉書含   研究助理  S0680122080034      liushuhan@gszq.com

業績概覽：2023年公司實現營業收入77.91億元（YoY+1.57%），實現歸母淨利潤4.91億元（YoY-64.31%），實現扣非歸母淨利潤2.10億元（YoY-69.56%）。公司2023年非經常性損益為盈利2.81億元，主要由環球片單公允價值變動收益、被投資企業公允價值變動及政府補助等構成。公司2023年利潤分配預案擬向全體股東每10股派4.6元（含税），預計此次派現金額8.73億元。

盈利預測：公司在研產品即將步入上線周期，多端產品全球化發行初見成效，AI技術應用多點開花。我們預計公司2024-2026年分別實現營收91.93/102.96/114.29億元，實現歸母淨利潤12.97/14.72/16.34億元，對應PE 15/13/12x，維持「買入」評級。

風險提示：產品表現不及預期；行業競爭加劇。

※【輕工】乖寶寵物（301498.SZ）-品牌高端化、代工改善，盈利超預期-20240416

公司發佈2023年報及2024年一季報：1）2023年：公司實現收入43.3億元（同比+27.4%），歸母淨利潤4.3億元（同比+60.7%），扣非歸母淨利潤4.2億元（同比+61.8%）；其中Q4實現收入12.2億元（同比+33.5%），歸母淨利潤1.1億元（同比+128.7%），扣非歸母淨利潤1.1億元（同比+123.2%）。2）2024Q1：公司實現收入11.0億元（同比+21.3%），歸母淨利潤1.5億元（同比+74.5%），扣非歸母淨利潤1.4億元（同比+64.5%）。公司自主品牌產品結構、渠道結構持續改善助推品牌高端化，代工延續改善，盈利能力表現超預期。

風險提示：國內競爭加劇，原材料價格、匯率波動，海外市場拓展不利，貿易摩擦等。

※【計算機】大華股份（002236.SZ）-年報及一季報業績穩健向好，毛利率改善提振利潤端增速-20240416

事件：2024/4/15晚，公司發佈2023年報及2024一季報。2023年，公司實現營業收入322.18億元，同比增長5.41%；實現歸母淨利潤73.62億元，同比增長216.73%；實現扣非歸母淨利潤29.62億元，同比增長87.39%。2024Q1，公司營業收入同比增長2.75%，歸母淨利潤同比增長13.26%，扣非歸母淨利潤同比增長25.92%，符合預期。

維持「買入」評級。我們預測公司2024/25/26分別實現歸母淨利潤42.69/49.07/55.49億元，維持「買入」評級。

風險提示：AI推進不及預期的風險；國內需求不確定性；貿易關係擾動風險；原材料漲價風險；創新業務孵化不及預期的風險。

※【輕工】索菲亞（002572.SZ）-收入穩健增長，盈利表現靚麗，逆勢份額擴張-20240416

公司發佈2024Q1業績預告：預計實現營收19.85-21.66億元（同比+10%-20%）；歸母淨利潤1.57-1.88億元（同比+50%-80%）；扣非歸母淨利潤1.35-1.61億元（同比+50%-80%）。公司收入穩健增長，業績表現靚麗，整家戰略驅動客單增長，整裝渠道、米蘭納品牌增長靚麗，降本增效推動盈利能力提升。

風險提示：地產復甦低於預期、原材料價格波動、行業競爭加劇

※【建築】華鐵應急（603300.SH）-盈利穩步擴張，現金流持續優異-20240416

何亞軒   分析師  S0680518030004      heyaxuan@gszq.com

廖文強   分析師  S0680519070003      liaowenqiang@gszq.com

程龍戈   分析師  S0680518010003      chenglongge@gszq.com

盈利穩步擴張，后續有望受益製造業景氣回升。毛利率下降，費用率穩定。現金流持續優異，權益乘數推動ROE提升。渠道不斷完善，輕資產模式推進持續順利。

投資建議：我們預測2024-2026年公司歸母淨利潤分別為10.6/14.0/18.2億元，同增33%/32%/30%（2023-2026年CAGR為32%），EPS分別為0.54/0.71/0.93元，當前股價對應PE為11/9/7倍，維持「買入」評級。

風險提示：主要設備出租率下行風險，租金下降風險，新業務開拓不及預期等。