雲頂新耀-B(01952)2023年報點評：商業化取得多項進展，耐賦康放量可期

2023商業化取得多項進展，創新管線步入收穫期。2023年公司在藥品註冊及商業化方面取得多項進展，1)3月首款商業化產品依嘉？獲批；2)耐賦康？分別於10月、11月在中國澳門、中國內地獲批；3)9月創新抗菌藥注射用頭孢吡肟/他尼硼巴坦由CDE納入優先審評。受新品銷售驅動，2023年公司收入大幅增長，依嘉、耐賦康分別實現9900萬元、2100萬元銷售，若不包含非現金項目，公司毛利率超80%，公司創新佈局正逐漸步入收穫期。

全球首款IgA腎病對因治療藥物耐賦康？放量在即。耐賦康？是口服靶向布地奈德迟釋膠囊，是全球唯一對因治療IgA腎病的治療藥物。中國有約500萬IgA腎病患者，臨牀上具有發病年齡輕、預后不佳、易進展至終末期腎病等特點，缺乏特異性治療方案。目前，耐賦康已在中國澳門及內地獲批上市，填補了國內IgA腎病治療空白，同時公司正逐步建立銷售團隊，根據2023年報數據，公司計劃到2024年底銷售人員達120名，覆蓋600家核心醫院，商業團隊助力下耐賦康放量在即。

2024轉型之年，多項催化劑即將落地。2024是公司商業化轉型之年，依嘉、耐賦康有望加速放量，另外多項催化劑即將落地，預計2024年耐賦康將在新加坡、中國香港、中國臺灣及韓國等地獲批；伊曲莫德亞洲3期臨牀數據讀出，潰瘍性結腸炎適應症將在中國澳門獲批，並在中國大陸遞交NDA，公司商業化產品矩陣有望進一步豐富。

盈利預測與評級：我們預計2024-2026年公司實現營收7.00/15.50/24.70億元，同比增長455.9%/121.4%/59.3%；歸母淨利潤-7.91/-6.72/-5.30億元，同比增長6.4%/15.0%/21.1%。考慮到依嘉、耐賦康上市放量，2024多項催化劑即將落地，維持「增持」評級。

風險提示：市場競爭加劇，產品銷售不及預期；新品研發、獲批進度不及預期；行業政策變化。