中國鐵建（01186.HK）：股息派息大幅上漲維持"買入"

我們將TP下調至8.50港元，但重申「買入」評級。我們將中國鐵建2024/2025年的每股收益預測分別下調15.6%/21.8%至2.021元/2.122元，並將2026年的每股收益預測初始為2.232元。我們將TP下調至8.50港元，相當於4.7/4.3倍/4.1倍2024/2025/2026 EV/EBITDA。

2023年股東淨利潤同比下降2.2%，至261億元，業績低於預期。1)2023年總收入1.14萬億元，同比增長3.8%，其中建築運營9873億元，同比增長2.3%，房地產開發833億元，同比增長33.8%，物流及其他959億元，同比增長0.4%。2)股東淨利潤261億元，同比下降2.2%，剔除非經常性G/L的股東淨利潤246億元，同比增長1.9%。3)2023年，毛利率為10.40%(+0.31ppt)，費用比率為5.47%(+0.26ppt)，淨利潤率為2.29%(-0.14ppt)，加權淨資產收益率為9.80%(-1.25ppt)，總負債率為74.92%(+0.25ppt)。

2023年淨營業現金流同比下降，應收賬款和減值損失同比上升。1)2023年營業現金流淨額為人民幣204億元(2022年：人民幣561億元)，第一季度至第四季度分別為-392億元/+199億元/-238億元/+人民幣636億元(2022年第一季度至第四季度分別為-411億元/+215億元/+184億元/+573億元)。2)淨營業現金流和投資現金流合計爲-355億元(2022年：+5億元)。3)應收賬款同比增長10.3%至人民幣1558億元，減值損失總額同比增長25.3%至人民幣99億元。

新籤合同額同比增長1.5%，達到3.3萬億元人民幣。1)分行業類型看，施工經營新籤合同額2.0萬億元，同比增長8.8%；環保新籤合同額2559億元，同比增長34.2%。按地區劃分，國內新籤合同額同比增長3.5%，至3.0萬億元人民幣(佔新籤合同額的92.3%)，境外新籤合同額同比下降17.4%，至2528億元人民幣(佔新籤合同額的7.7%)。按季度劃分，2023年第一季度至第四季度簽訂的新合同增長率為+16%/-5%/-17%/+8%。2)公司擬於2023年派發股息人民幣47.5億元，每股派息0.35元(2022年：每股0.28元)，佔股東應占可分配利潤的20.18%(2022年：15.91%)。

風險：1)政府基建支出可能低於預期；2)海外項目風險。