康恩貝(600572)公司深度研究：混改提質增效 重點品種增長態勢良好

投資邏輯

公司以現代中藥和植物藥為核心，持續推動大品牌大品種工程。

經過多年發展，公司形成非處方藥、處方藥、健康消費品、中藥飲片等業務板塊，2022 年共有15 個品牌或產品系列銷售過億元。

根據公司2023 年業績預增公告，2023 年公司預計實現營收67.35億元，同比+12%；歸母淨利潤約5.9-6.8 億元，同比+65-90%；扣非歸母淨利潤約5.4-6.0 億元，同比+11-25%。非經常性損益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值減少幅度較22 年更小，因此同比增加利潤約1.2 億元；2023 年5 月，公司以約2.9 億元公開掛牌轉讓所持珍視明公司7.84%的股權，確認股權處置淨利潤約0.87億元。

混改利於公司加強資源整合，實控人增持彰顯發展信心。2020 年，浙江省中醫藥健康產業集團有限公司並購康恩貝20%股權，公司實控人變更為浙江省國資委，利於公司加強融資等資源獲取及整合。

2024 年1 月31 日，公司發佈公告，省中醫藥健康產業集團擬在6個月內增持公司股份，累計增持比例不少於2%，不高於4%，目前增持已到2%，尚在其增持計劃實施期限內。

重點發展自我保健產品業務，業務結構優化。公司自我保健產品業務包括非處方藥及健康消費品。非處方藥板塊，公司培育康恩貝、前列康、金笛等知名品牌，其中「康恩貝」牌腸炎寧系列2023年前三季度實現收入11 億元，未來有望持續貢獻現金流。健康消費品板塊以保健及功能性食品為主，公司打造新零售模式精準觸達用户，未來有望維持穩定增長。2023 年前三季度，自我保健產品業務實現營收23.4 億元，同比+24%，業務結構進一步優化。

處方藥板塊多個品種進入醫保，有望高速放量。金康速力2020 年調入國家醫保目錄后收入增長顯著，2021/2022/2023 年前三季度收入分別同比增長27%/35%/36%。黃蜀葵花總黃酮口腔貼片為2022年獲批上市的創新中藥，於2023 年12 月通過國談納入國家醫保目錄，進入醫保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司獨家中成藥產品，公司積極推動其新版基本藥物目錄准入相關工作，若入選則有望進一步拓展市場。

盈利預測、估值和評級

我們看好公司混改提質增效，推動大品牌大品種工程成效顯著，預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤6.40 億/7.31 億/8.40 億元，同比增長79%/14%/15%，對應EPS 為0.25/0.28/0.33 元。我們選用相對估值法（市盈率法）對公司進行估值，給予公司2024年19 倍PE，目標價5.40 元，首次覆蓋給予公司「增持」評級。

風險提示

一季度高基數風險、行業監管政策力度加強風險、公司產品成本提高風險、產品銷售不及預期風險、股權質押風險等