黃金大爆發謎團添新解：投資者在為美國兩大「結局」做準備

黃金最近持續飆升至創紀錄高位，這仍被認為是非常不尋常的，因為它是在實際收益率上升的情況下發生的，后者通常會導致金價暴跌。目前實際收益率達到15年來的最高水平，但顯然這一次黃金毫無畏懼。這一事實表明了兩種可能的結果：要麼金價迅速逆轉今年的驚人漲勢，要麼風險資產因經濟或金融危機而崩潰。

彭博社的Garfield Reynolds指出，前兩次金價創出歷史新高都是實際收益率為負的時期——一次是在新冠疫情期間，另一次是在2011-12年，當時全球金融危機爆發后，歐洲主權債務危機接踵而至。1980年，在允許人們隨時追蹤實際利率預期的通脹保值債券（TIPS）被引入之前，10年期美債名義收益率遠低於通脹率，黃金價格也升至歷史最高水平。Reynolds表示：

「這使得黃金今年的漲勢變得脆弱，儘管這也可能表明投資者開始擔心重大動盪即將到來。」

他指出，金價在2008年初就遠遠超過1980年創下的高點，金價的飆升遠早於雷曼兄弟爆雷，那一輪上漲最終在2011年達到頂峰。

當前金價與實際收益率之間前所未有的脱節，也是美國銀行首席投資官邁克爾·哈特尼特（Michael Hartnett）上周五在每周Flow Show報告中考慮的主題，他同樣關注黃金和實際利率之間的斷裂關係。他觀察到，在過去18個月中，黃金與實際利率之間的「負相關性已經斷裂」。黃金價格超過2200美元/盎司應該意味着實際利率為-2%，而不是現在的+2%。

所以，到底發生了什麼？

哈特尼特認為，投資者的目光並非聚焦於「此時此刻」，他們意識到市場或經濟無法維持5%的名義利率和2%的實際利率，因此他們正在對衝兩件事：1）美聯儲在CPI加速上升的情況下強行降息；2）更糟糕的是，美聯儲最終重啟利率成本控制（ICC）、收益率曲線控制（YCC）和量化寬松來支撐美國政府支出。

這種情況下，儘管黃金傳統上一直被商業銀行和央行，當然還有國際清算銀行刻意打壓， 但由於市場似乎陷入了與黃金的「熱戀」，人們最近不得不正視被視為「安全資產」的黃金。

根據哈特尼特的説法，這仍然是一個「ABB」（除了債券外的）牛市，在這個牛市中，買家對政府債券的罷工是日本股市創下40年新高、歐洲股市創下20年新高、美股疊創新高的關鍵因素，它們的表現優於大宗商品和加密貨幣；這也是為什麼華爾街（即金融資產）的價值能夠回升至GDP六倍的原因，而且還在快速增長。他預計這一趨勢將持續下去，因為20世紀20年代仍然是「由財政過剩、去全球化和戰爭推動的高通脹時代（請注意，紅海貨運量仍比2023年11月的水平低了60%）」 。

儘管如此，據哈特內特稱，這個牛市在第二季度最大的戰術風險仍然是美國就業人數急劇下降（同時生活成本高企），這將表明美聯儲需要（而不僅僅是想要）降息。

哈特尼特的最后結論是他在過去幾個月中最喜歡的交易，即「做多全球生產商，做空美國消費者」。這位美國銀行策略師建議買入PMI表現落后的國家，包括中國，賣出領先國家。他表示，中國製造業PMI最近上升到12個月的高點，是全球PMI復甦蛋糕上的一層糖衣，這支持了大宗商品，看看最近大幅上漲的石油就知道。