匯通達網絡(09878)2023年年報點評：強化底層能力建設，擁抱長期發展韌性

本報告導讀：

公司進一步提升供應鏈建設及會員服務能力，業務結構優化利好長期健康穩定發展。

摘要：

維持增持。2023年營收824億元/+0.4%，歸母淨利4.48億元/+41.7%，經調整歸母淨利4.48億元/+9.8%符合預期。考慮到優化業務結構，下調預測2024-25年經調整歸母淨利至6.02/7.59億元人民幣(原6.66/8.67億元)增速34/26%，預測2026年經調整歸母淨利為9.31億元增速23%，維持增持。

消費電子及SaaS+訂閲業務表現較佳。1)2023年交易業務營收816.2億元/+0.5%，其中消費電子448.9億元/+19%、農業生產資料122.6億元/-22.3%、家電123.1億元/-11.5%、交通出行76.1億元/-6.5%、家居建材29.9億元/-6.3%、酒水飲料13.5億元/-32%，佔比分別為55/15/15/9/4/2%；我們判斷部分板塊出現下滑因主動調整優化業務結構及其行業外部環境發生變化；2)服務業務營收6.55億元/-17.6%，其中門店SaaS+訂閲業務5.62億元/+5.3%，商家解決方案0.33億元/-64.5%，后者下降因業務策略調整、減少部分低毛利的精準營銷及軟件定製服務。

經營現金流改善，付費SaaS滲透率提升。1)2023年毛利率3.3%/+0.1pct，其中交易業務2.5%/+0.24pct，服務業務87.7%/+13pct；經調整歸母淨利率0.54%/+0.036pct；2)期間費用率2.3%基本持平上年，其中銷售/管理/研發費用率分別1.7/0.5/0.1%；3)經營淨現金流4.71億元/+80.1%；4)部分核心參數：截止2023年末註冊會員店23.7萬家/+15%，活躍會員店9.07萬家/+19.1%；SaaS訂閲用户13.2萬家/+15.6%，其中付費SaaS用户數4.81萬家/+61.4%，滲透率36.4%進一步提升。

供應鏈及會員服務能力持續提升，推進股權激勵彰顯信心。1)持續推動與頭部品牌如蘋果/美的/ 比亞迪 / 五糧液 等的合作，加快自有品牌建設及產銷一體化推進，進行 線上線下 全渠道佈局；2)會員零售門店服務能力持續強化：①聯合35家核心頭部品牌工廠落地超456場聯合大促，幫助門店提升經營效益；②服務產品創新研發，如自主研發千燈系列產品；3)推進數字化建設能力，升級各產業數字化平臺、獨立部署AI大模型服務能力等；4)總部供應鏈採購佔比提升至51%；5)2023年12月發佈新一期股權激勵計劃，以2026年歸母淨利較2023年增幅超100%為主要解鎖條件，有助於提升核心團隊的效率、為實現中長期業績目標提供保障。

風險提示：供應商不當行為風險，存貨增加風險，毛利率下滑風險，行業競爭風險等