匯通達網絡(09878)供應鏈效率提升，會員網絡穩健擴張

事件：匯通達網絡公佈2023年業績，全年實現營收824.3億元，同比增長0.4%，其中交易業務貢獻收入同比增長0.5%至816.2億元，服務業務收入同比下降17.6%至6.5億元。公司整體毛利率同比增加0.1pct至3.3%，淨利潤6.97億，同比增長25%，歸母淨利潤4.48億元，同比增長42%，盈利能力進一步增強；經營活動所得現金流入淨額4.7億元，同比增長80.1%，實現連續五年正流入。

報告摘要

供應鏈效率大幅提升2023年公司總部供應鏈佔比穩步提升至51%，通過持續推進以需定採、以銷定進打造B2F反向供應鏈模型，持續優化二級品類，循環經濟快速發展，促使毛利率提升9%，周轉效率提升8%，會員店收入佔比提升56%，供應鏈效率實現大幅提升。

業務結構持續優化公司持續聚焦與頭部品牌合作和下沉市場網絡拓展的戰略，收入保持穩定。交易業務方面，2023年同比增長0.5%至816.2億元，其中消費電子產品增長較快，同比增長19%至448.9億元，主要得益於銷售渠道的進一步深化拓展。公司在應對各個市場波動中主動調整業務，優化業務結構，致使農業資料收入下降22.3%，家電下降11.5%，交通出行下降6.5%，家居建材下降6.3%，酒水飲料大幅下降32.0%。服務業務方面，2023年收入同比下降17.6%至6.5億元，其中門店SaaS+訂閲服務收入同比增長5.3%至5.6億，商家解決方案業務收入同比大幅下滑64.5%至0.9億，主要歸因於公司商家解決方案的業務策略調整，減少了部分低毛利精準營銷及軟件定製業務，商家解決方案毛利率提升近10pct至36%。

會員網絡穩健擴張，會員服務能力持續強化截止2023年末，公司累計註冊會員店同比增長15%至23.7萬家；實現活躍會員店同比增長19%至9萬家；訂閲SaaS+用户總數同比增長16%至13.2萬家，其中付費會員門店同比增長62%至4.8萬家，SaaS續費率持續提升至65%。公司利用數字化+AI促進轉型，採用門店O2O線上互聯網與線下商業機會相結合模式，成功落地1500+家，實現精細化管理門店運營。

投資建議我們預計公司2024/25年收入為907.3億元/1016.9億元人民幣，同比增長分別為10.1%/12.1%；歸母淨利潤分別為5.8億元/6.9億元，同比增長分別為29.6%/19.5%。我們按照SOTP法，以2024年服務業務10xPS和交易業務的25xPE，給予公司42.7港元的目標價，較最近收市價39.3%的預期漲幅，維持「買入」評級。

風險提示：商品範圍擴張增加運營風險；註冊會員店不達預期；下沉零售市場競爭激烈；宏觀政策及監管政策變動。