Snowflake快要「融化」了？

作者 | Juxtaposed Ideas

編譯 | 華爾街大事件

Snowflake（NYSE：SNOW）是一家提供Data Cloud的公司，Data Cloud 是一種數據網絡，能夠「將數據整合到單一來源，以推動有意義的業務洞察、構建數據應用程序並共享數據產品」。

其雲原生生態系統支持跨越不同目標受眾的各種用例，允許客户使用 Copilot 進行編碼、運行交互式查詢、從文檔中提取結構化信息以及構建聊天機器人/幫助台/客户支持案例等等，基於高度安全和受監管的數據。

因此，隨着越來越多的公司採用其數據雲平臺作為其人工智能和計算戰略的一部分，Snowflake成為持續的生成式人工智能熱潮的受益者也就不足為奇了。

在其2024年第四季度財報電話會議中也觀察到了同樣的情況，產品收入為 7.381 億美元，調整后每股收益為 0.35 美元，自由現金流為 3.243 億美元。

與此同時，2024 財年分別實現了 26.6 億美元、0.98 美元和 8.102 億美元的優異業績。

加上不斷增長的多年剩余履約義務 $52億，很明顯，Snowflake的數據分析產品與淨收入的粘性很高保留率為 131%。

管理層吸引新消費者的能力進一步促進了這一點，客户總數為 9,430 名，TTM 產品收入超過 100 萬美元的客户有 461 名。

不幸的是，Snowflake在 2024 年第 4 季度推出的分層存儲定價以及開源 Iceberg Table格式的廣泛採用給該公司維持高增長趨勢的能力帶來了阻力。

這是因為除了具有極高的成本效益之外，冰山表格式通常還提供「額外的靈活性/互操作性，同時還簡化了客户的數據環境」 。

結合不穩定的基於消費的定價業務模式，Snowflake提供的 2024 財年指導相對平淡也就不足為奇了，收入為 $32.5億，調整自由現金流為 $9.425億。

這些數字分別較 2023 財年的 +35.9%/+55.6% 和2022 財年的 +105.9%/+309.2% 的水平顯着下降，這可能標誌着儘管有生成性人工智能的推動，但其高增長階段的結束。

Snowflake投資理念的亮點在於其本身沒有負債，資產負債表流動性很強，2024 財年的資產負債表為 38.4 億美元，這意味着它有能力抵禦未來的增長減速。

與此同時，共識估計Snowflake到 2027 財年（2026 財年）可能會以 +21.6% 的複合年增長率加速盈利擴張，維持自 2023 財年首次報告調整每股收益以來改善的運營規模。

相比之下，之前的頂線/底線預測為+32.8%/+10.9%，以及 2019 財年至 2024 財年的歷史頂線增長率為+96.14%。

結合積極的自由現金流生成，Snowflake似乎能夠維持其盈利增長，而不必依賴昂貴的債務或稀釋性融資。

雖然一致的前瞻性預測似乎很有希望，但在 FWD EV/銷售額為 13.95 倍、FWD 市盈率為 166.60 倍、FWD 價格/現金流為 54.15 倍時，Snowflake相當昂貴。

與之相比，1Y 平均值為 16.44 倍/ 232.23 倍/ 72.68 倍，行業中位數為 2.85 倍/ 24.82 倍/ 22.29 倍。

即使我們將Snowflake的估值與其他人工智能相關數據分析 SaaS 同行進行比較，例如C3.ai的 FWD EV/ 銷售額為 8.69 倍，BBAI的估值為 2.89 倍，很明顯，前者的定價與市場寵兒Palantir相當接近，為 18.72 倍。

Snowflake是一家擁有鉅額股票薪酬的公司，2024 財年報告的股票薪酬為 11.6億美元，自然導致其份額膨脹數量為 3.28 億。

由於股東的持續侵蝕，我們不確定在這里追逐Snowflake是否明智，特別是考慮到其營收擴張預計將放緩。

目前，Snowflake已經大幅回吐了年初至今的大部分收益，但自發布 24 年第 4 季度財報電話會議以來，其企業價值損失了 -32.2% 或相當於 -$244.2億，部分原因還在於關鍵管理層的突然離職。

從這些事態發展中可以明顯看出，隨着估值的升高，人們的期望也很高，而令人印象深刻的前瞻性指引已經帶來了痛苦的修正。

與此同時，Snowflake是否能夠維持其溢價估值還有待觀察，管理層預計基於消費的定價模式將「增加佣金費用」，預計將引發「對其損益產生約 3000 萬美元的影響」，並且很可能會增加 SBC 費用。