匯通達網絡(09878)下沉消費顯韌性，經營穩增提質

經營分析

會員店網絡覆蓋密度提升，頭部品牌合作深化。截至2023年，公司累計註冊會員零售門店總數突破23.7萬家，同比增長15.0%，活躍會員門店數超過9萬家，同比增長19.1%。與頭部品牌深化合作，全年聯合35家核心頭部品牌工廠落地456場聯合大促，幫助會員店提升經營效益。總部供應鏈採購佔比持續提升，從2020年的28%提升至2023年的51%。

消費電子品類高增速。2023年交易業務板塊收入816.2億元，同比增速0.5%，佔收入比例99.0%。集團主要覆蓋消費電子產品、農業生產資料、家用電器、交通出行、家居建材、酒水飲料六大板塊，佔自營業務收入比例分別為55%、15%、15%、9%、4%、2%。其中，消費電子產品增速表現最優，2023年同比增長19%，得益於和蘋果在下沉市場的合作。

SaaS+用户加速滲透。23年服務業務收入SaaS+訂閲用户總數接近13.2萬家，同比增長15.6%，其中付費會員零售門店超過4.8萬家，同比增長61.4%。2023年服務業務板塊收入6.5億元，同比-17.6%，佔收入比例1%。主要由於商家解決方案部分收入回落，減少部分低毛利精準營銷及軟件定製業務。

費用穩定，經營質量提升。2023年公司的毛利率為3.3%，同比+0.1pct。其中，各板塊的毛利率均有提升，交易業務毛利率2.5%，同比+0.1pct，服務業務毛利率87.7%，同比+13pct。銷售費用率1.7%，管理費用率0.5%，研發費用率為0.1%均與去年同期持平。存貨周轉天數由2022年的13天下降至2023年的12天。

盈利預測

我們預測公司2024-2026年的歸母淨利潤分別為5.76億元、7.40億元、8.79億元。2024-2026年對應PE分別為29.92×，23.30x，19.61×，給予「買入」評級。

風險提示

宏觀消費修復不及預期及市場需求變化風險，毛利率低或存在經營風險，供應鏈風險等。