美股低位反彈近30%后，回調什麼時候會來？

　　伴隨標普500指數較去年10月27日的低位反彈達27%，市值暴漲9萬億美元，即使是最樂觀的投資者恐怕也要開始為一次「健康」的回調做些準備。

　　摩根大通首席全球股票策略師杜布拉夫科·拉科斯-布哈斯（DubravkoLakos-Bujas）本周向客户發出警告，美股長達五個月的漲勢或即將宣告結束。他並建議投資者考慮分散持倉，注意投資組合中的風險管理。

　　無獨有偶，高盛資產管理公司國際市場策略主管詹姆斯·阿什利 （James Ashley） 也表示：「我們確實傾向於認為美國股市目前估值合理，但這些估值的上漲空間有限。 更好的機會可能在其他市場。」

　　根據道瓊斯市場數據，過去五年間，標普500指數歷經21次5%及以上的下跌，並有5次10%及以上的回調。今年迄今，上述兩項「科目」均掛零。

　　強勁的美國經濟和企業盈利、對降息的期待以及人工智能裹挾的熱潮推動美股年內漲勢不斷。今年一季度，標普500指數累計漲幅達10.2%，為2019年以來最強開局。同期，道指和標普500指數分別上漲了5.6%和9.1%。

　　美國銀行最新的全球基金經理調查顯示，股票配置處於兩年高位，「風險偏好」指標也達到2021年11月以來的最高水平。

擔憂 vs 追捧

　　拉科斯-布哈斯認為，包括企業盈利、美聯儲降息預期，甚至美國前總統特朗普可能贏得大選等被視為利好市場的因素都已經反映到股價表現中。另一方面，除了英偉達和人工智能創新的前景外，推動股市上行的驚喜正變得越來越有限。

　　「（回調）可能會在某天突然出現，正如我們曾經歷過的閃崩那樣。」拉科斯-布哈斯在一次網絡會議上舉例道，「某家基金率先降低頭寸槓桿，第二家基金聽到消息后重新佈局持倉，第三家基金基本上處於措手不及的狀態。接下來的事情大家都能猜到——越來越劇烈的動能減弱」。

　　瑞士私人財富管理公司瑞士寶盛集團的首席投資官伊夫·邦宗（YvesBonzon）表示，鑑於羊羣效應、夏季股票需求的季節性低迷和即將到來的美國總統大選的不確定性，他已對繼續增持股票頭寸產生動搖。

　　「從現在到11月，美股將進入盤整階段，隨時可能發生10%-15%的調整，而且我認為這是健康的。」邦宗補充道，「從定義上來説，衝擊本身就是無法預見的。但自2020年疫情暴發以來，市場恐怕比以往任何時候都更易受到外部衝擊的影響」。

　　今年一季度，包括高盛、美國銀行和加拿大皇家銀行等在內的多家機構紛紛上調了對標普500指數的目標定價。

　　歷史數據似乎也站在美股的光明面。根據道瓊斯市場數據的分析，自1950年以來，當標普500指數在第一季度收漲8%及以上時，年內剩余時間股指上漲的概率達94%，且剩余三個季度的累計平均漲幅達9.7%。

回調的三大驅動因素

　　券商PiperSandler首席投資策略師邁克爾·坎特洛維茨（MichaelKantrowitz）領導的研究團隊統計了自1964年以來標普500指數經歷的27次10%及以上的回調發現——催化美股市場回調的三大驅動因素分別是債券收益率上升，失業率上升或某種全球外生衝擊的出現。

　　「我們認為，2024年美股面臨的最大風險將是利率上升。」坎特羅維茨和他的團隊在報告中預測稱。

　　事實上，美股上一次回調恰由此引發。去年8月-10月，隨着美債收益率走高，10年期美債收益率一度觸及5%以上，創16年以來高位，致使美國股市遭遇連續三個月拋售。

　　數據顯示，過去兩年間，按26周連續滾動基礎計算，美股對債券收益率上升的敏感度已逼近上世紀末互聯網泡沫時期的歷史最高水平。這表明，儘管股市自今年初以來尚未受到收益率反彈的影響，但如果長期債券收益率繼續攀升，恐令美股承壓。

　　隨着投資者重新調整降息預測，基準10年期美債收益率已從去年底的3.860%攀升至4.192%。不過，迄今為止對美國經濟增長和企業盈利的樂觀預期仍為美股提供支撐。

　　拉科斯-布哈斯重申，個別股票的優異漲幅和過度擁擠恐增加回調的風險。

　　雖然特斯拉和蘋果的大幅回撤令「七巨頭」星光減淡，但英偉達及其為代表的AI相關股票迅速補位，繼續推動美股走勢。今年一季度，英偉達股價飆漲82%。同期，美光科技、Applied Materials和AMD漲幅均超20%。

　　「從歷史上看，每當出現如此擁擠的如此高的擁擠程度時，上漲動能面臨巨大風險只是一個問題，」拉科斯-布哈斯舉例稱，相比特斯拉和蘋果在去年的驚艷表現，兩隻個股在今年的跌幅分別達30%和11%。

　　「下一個將是誰？在何時？」他説。