國君晨報0329｜傳媒、華設集團、主動配置

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【傳媒】AI生成3D：關注遊戲行業「AI拐點」

投資建議：我們認為「AI生成3D」是今年生成式AI發展對遊戲賽道有重要影響的一環，特別是當前3D數據資產和技術持續積累、「AI生成視頻」快速發展。「AI生成3D」的突破將對遊戲產業產生實質性影響，這種變化不僅是在降本增效，還體現在遊戲產業趨勢的變化下。建議重視如下思路：1）繼續重視小遊戲平臺價值，以及具備優秀的發行和運營能力的公司；2）具備突出3D開發能力或優質IP的大型遊戲公司；3）積極佈局AI的遊戲公司；4）MR及3D資產產業鏈相關公司

遊戲產業呈現3D化、UGC化、碎片化趨勢，而 「AI生成3D」與這一趨勢高度相關。①3D建模已經成為頭部遊戲產品主流；②頭部遊戲產品中玩法型遊戲佔比高，平臺提供基礎玩法，用户自己生產內容；③小遊戲平臺持續崛起。目前看來，生成式AI技術在遊戲行業的應用還未觸及到核心的3D生產環節，若「生成3D」技術得到突破，在B端能夠改變遊戲的生產流程、提升產品迭代速率，在C端能夠產生真正的「低門檻、高質量」的遊戲UGC工具，豐富遊戲UGC供給生態。

從數據和技術積累兩個角度，「AI生成3D」或許已經觸及突破邊緣。數據上，致力於標準化3D格式的AOUSD持續擴充成員規模，NVIDIA也積極完善相關生態，官方規劃在2024年底前完成對核心規範的反饋，Objavers-XL達到ImageNet同等素材規模，且已經催生出一些產品；技術積累上，「視頻生成」類AI工具快速發展，與「3D生成」可互相促進。近年來的DUSt3R、TripoSR、英偉達ACE、谷歌Genie，均展現了某一方面的突破。

若「AI生成3D」突破，落地在遊戲產業層面將利好四個方向。①需要大量3D資產的「開放世界」遊戲將首先受益；②改進后的「AI UGC」工具將催生更多、更好的遊戲UGC；③基於「創意兑現」，部分遊戲公司的重心可能放在發現、對接發行、運營優秀的潛力項目，小遊戲平臺也有望成為「遊戲版抖音」，價值進一步擴大；④需要3D資產的MR平臺或能改進基礎設置和獲得新的交互方式。

風險提示：「AI生成3D」技術推進放緩，相關公司項目產品推進不及預期。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：AI生成3D：關注遊戲行業「AI拐點」，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

【建築】華設集團（603018）形成低空經濟業務格局，研發AIRoad2.0/ VRRoad2.0等新產品

維持增持。維持預測2024-2025年EPS為1.16/1.25元增13/8%，預測2026年EPS為1.35元增7%。維持目標價13.1元，對應2024年11.3倍PE。

2023年歸母淨利增2.1%符合預期，毛利率提升而費用率下降。(1)2023年營收53.5億元下降8.3%(Q1-Q4增5.8/1.4/-4.5/0.2%)，分業務看規劃研究/勘察設計/綜合檢測/數字及智慧業務分別4.8/31.7/5.2/3.9億元增8/-15/32/18%；歸母淨利6.98億元增2.1%(Q1-Q4增1.7/1.2/-0.6/3.3%)。(2)2023年毛利率39.00%(+2.05pct)，費用率18.35%(-0.54pct)，歸母淨利率13.04%(+1.33pct)，ROE14.92%(-1.71pct)，資產負債率61.68%(-0.47pct)。

2023年經營淨現金流保持良好，應收賬款與減值有所增加。(1)2023年經營淨現金流5.0億元(上年同期4.9億元)，Q1-Q4為-2.0/-0.6/-1.9/9.5億(上年為-3.0/-2.4/0.7/9.5億元)。2023年收現比93%(上年同期88%)，付現比62%(上年同期55%)。(2)經營+投資現金流合計2.7億元(上年同期3.1億元)。(3)應收賬款44億元(+9%)，減值損失2.9億元(上年同期2.5億元)。

形成低空經濟業務格局，2023年江蘇狄諾尼營收增100%以上。(1)依託行業智庫(北京民航院)+規劃設計產業策劃(公司本部)+行業運用(中設航空)，形成低空經濟業務格局。(2)江蘇狄諾尼2023年新籤增約70%、營收增100%以上，研發了最新軟件產品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0。(3)2024年營收力爭實現5%以上增長，歸母淨利實現5%以上增長，經營淨現金流不低於4億元。(4)擬分紅股息率3.91%，股利支付率30.38%。

風險提示：宏觀政策超預期緊縮，基建投資低於預期等。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：形成低空經濟業務格局，研發AIRoad2.0/ VRRoad2.0等新產品，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

【主動配置】本周小市值風格佔優，超預期因子表現較好

公募指數增強基金表現。截至2024年3月22日,滬深300增強基金本年排名前三的是易方達滬深300精選增強A（010736.OF）、東方滬深300指數增強A（016204.OF）、南方滬深300增強A（009059.OF),超額分別為4.51%、4.13%、2.26%。中證500增強本年排名前三的是500指數增強ETF（561950.SH）、富安達中證500指數增強（007943.OF）、中郵中證500指數增強A（590007.OF),超額分別為4.98%、4.86%、4.28%。中證1000增強本年排名前三的是鵬華N1000ETF增強（560590.SH）、申萬菱信中證1000指數增強A（017067.OF）、華夏中證1000指數增強A（014125.OF),超額分別為5.35%、5.3%、3.82%。國證2000增強本年排名前三的是招商國證2000指數增強A（018786.OF）、景順長城國證2000指數增強A（019013.OF）、鑫元國證2000指數增強A（018579.OF),超額分別為5.26%、1.98%、1.44%。

單因子表現。滬深300內本周超額較好的因子是180日盈利上調佔比、過去120天盈利調整、單季度扣非淨利潤。中證500內較好的是60日持股比例變動、單季度歸母淨利潤同比增長率、BPROE分位數。中證1000內較好的是市淨率倒數、PCF倒數、單季度毛利潤。中證2000內較好的是分析師EP-FY3的120日變化、60日信息比率等。中證全指內較好的是分析師預測ROE-FY3的120變動等。

大類因子表現。本周滬深300內超額較好的是分析師超預期、北向、估值。中證500內較好的是北上資金、公司治理、超預期。中證1000內較好的是分析師超預期、市值、估值。中證2000內較好的是分析師超預期、市值、成長。中證全指內較好的是市值、成長、超預期。

指數增強策略表現。成分股內選股，截至2024年3月22日，滬深300指數增強策略本周收益-1.22%，超額為-0.52%；本年收益6.41%，超額為3.09%，超額最大回撤為-2.9%。中證500指數增強策略本周收益-1.23%，超額收益為0.04%；本年收益3.43%，超額收益為4.25%，超額收益最大回撤為-1.17%。中證1000指數增強策略本周收益1.22%，超額為0.5%；本年收益-0.38%，超額為4.57%，超額最大回撤為-1.35%。中證2000指數增強策略本周收益2.3%，超額為0%；本年收益-4.74%，超額為3.83%，超額最大回撤為-1.47%。

風險提示：量化模型基於歷史數據構建，而歷史規律存在失效風險。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：本周小市值風格佔優，超預期因子表現較好，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。