血製品企業業績為何相差懸殊？

天壇生物和衞光生物受益於行業景氣，2023年業績均實現較快增長，同行業的上海萊士和博雅生物業績卻有所下降，難道錯失行業機遇？其實並沒有，兩者血製品業務均實現穩健增長，業績下降主要是因為剝離非血製品資產及計提減值。

A股資本市場共有6家血製品上市公司。截至3月19日收盤，其中有4家已經發布2023年業績預告或快報，分別為天壇生物、衞光生物、上海萊士、博雅生物，淨利潤同比變動分別為25.23%、69%至111%、-11%至15%、-45.06%。

目前，四家上市公司總市值分別為448億元、66.25億元、488億元、142億元。

利潤有增有降

天壇生物1月11日發佈2023年業績快報，預計2023年實現營業收入51.82億元，同比增長21.59%；淨利潤11.03億元，同比增長25.23%；扣非淨利潤10.95億元，同比增長28.31%。

天壇生物1998年登陸深交所上市。經過2010年、2017年兩次重大資產重組后，天壇生物成為中國生物技術股份有限公司的血液製品專業化運營公司，共計擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大類、14個品種、72個血液製品生產文號。公司所屬單採血漿站總數達102家，其中在營單採血漿站數量76家，籌建漿站26家。

衞光生物1月20日發佈2023年業績預告，預計2023年實現淨利潤1.99億元至2.48億元，同比增長69%-111%；扣非淨利潤1.71億元至2.13億元，同比增長69%-111%。

衞光生物創建於1985年，主要從事血液製品的研發、生產和銷售，產品包括人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白等共10個品種22個規格，目前擁有9個單採血漿站，實際控制人由光明國資局變更為中國醫藥集團有限公司。

可以看出，天壇生物和衞光生物2023年業績均實現不錯增長。然而，與此形成鮮明對比的是，同行業內的上海萊士和博雅生物業績預告下限卻有所下降。

上海萊士1月30日發佈2023年業績預告，預計2023年營業收入實現76.18億元至82.75億元，同比增長16%-26%；淨利潤16億元至20.7億元，同比變動-15%至10%；扣非淨利潤16.29億元至20.99億元，同比變動-11%至15%。博雅生物3月13日發佈業績快報，預計2023年實現營業收入26.52億元，同比下降3.87%；淨利潤2.37億元，同比下降45.06%；扣非淨利潤1.43億元，同比下降63.51%。

上海萊士擁有單採血漿站44家，5個血液製品生產基地，主要產品為人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、特異性免疫球蛋白、凝血因子類產品等。公司2022年全年採漿量突破1400噸，位居行業第二。

博雅生物擁有4家成員企業和16個單採血漿站，擁有3大類9個品種23個規格血液製品產品。

上面四家上市公司均屬於血製品行業。在業績方面，為何會有兩家增長兩家下降呢？這背后的原因是什麼呢？

計提減值

天壇生物和衞光生物業績增長，均受益於血製品行業景氣。

2023年，隨着疫情管控放開和經濟復甦，醫院就診快速恢復，產品銷售端市場需求復甦。根據國家衞健委數據，除2020年受疫情封控影響外，中國醫療衞生機構診療整體呈上升趨勢，血製品常規需求持續回暖，批簽發量隨之增長。華安證券研究報告稱，2023年中國主要血製品品種批簽發批次同比改善明顯。

對於業績增長，天壇生物2023年業績快報稱，主要由於2023年度產品銷量增加帶來銷售收入持續增長。衞光生物2023年業績預告稱，血液製品總體需求較好，公司相關血液製品訂單充足，營業收入和淨利潤實現較好增長。

與此同時，天壇生物持續開展新產品研發工作。公司所屬成都蓉生藥業有限責任公司研製的注射用重組人凝血因子Ⅷ和靜注人免疫球蛋白（pH4）均於2023年9月先后獲批上市銷售。此外公司人纖維蛋白原、蘭州血制人凝血酶原複合物均已處於上市註冊申請階段。國金證券認為，未來天壇生物產品線有望持續豐富，將帶動公司噸漿利潤持續提升。

既然天壇生物和衞光生物在血製品行業景氣下均實現業績增長，為何上海萊士和博雅生物業績表現不如前者？難道后面兩家上市公司沒有抓住行業景氣周期嗎？事實上並非如此。

上海萊士2023年業績預告稱，2023年度公司主營業務發展趨勢良好，血液製品自產自銷業務和進口產品委託代銷業務均保持較快的增長趨勢。博雅生物2023年業績快報稱，公司2023年實現血液製品業務營業收入和淨利潤穩步增長。

從2023年前三季度來看，上海萊士營收同比增長19.87%，淨利潤同比增長11.46%，扣非淨利潤同比增長12.73%。博雅生物2023年中報披露，公司血液製品業務實現營業收入7.62億元，同比增長10.03%，淨利潤5.52億元，同比增長124.5%。

從上面可以看出，上海萊士和博雅生物2023年血製品業務均實現穩步增長，與整個行業景氣周期相符合。既然如此，為何其淨利潤預告下限還出現下滑了呢？這背后最主要的原因在於，兩家公司業績均受到非血製品業務因素影響。

上海萊士2023年業績預告稱，根據《會計監管風險提示第8號商譽減值》《企業會計準則第8號一資產減值》及相關會計政策規定，基於謹慎性原則，公司初步估算了2023年度商譽減值測試及長期股權投資減值測試對淨利潤的不利影響。

財報顯示，截至2023年三季度末，上海萊士長期股權投資和商譽賬面價值分別為157.07億元、47.03億元。其中，長期股權投資包括兩項資產，金額最大的為基立福股權，2023年上半年末賬面價值154.43億元。

上海萊士2020年通過定增換股獲得基立福45%股權。本次交易完成后，基立福持有上海萊士股份比例增至26.20%，超過上海萊士原控股股東科瑞天誠及萊士中國。因此，基立福成為上海萊士第一大股東，上海萊士由此變更為無實控人、無控股股東狀態。隨着股權相互綁定，兩者同步開展業務合作。2021年1月，上海萊士與基立福簽訂《獨家代理協議》，以獨家經銷商的身份代理銷售基立福國際的人血白蛋白、阿白素和血漿蛋白等產品。

資料顯示，基立福總部位於西班牙，主營業務為收集血漿在全球製造和銷售血漿衍生產品。基立福2020年和2022年營業收入分別為428.54億元、450.12億元，淨利潤分別為49.64億元、15.46億元。此外，根據上海萊士年報披露，其代理銷售基立福的進口白蛋白產品金額2021和2022年分別為9.56億元、27.34億元，毛利率分別為25.56%、25.12%。

根據2023年中報披露，上海萊士商譽共包括11項資產，其中金額排名前三的分別為同路生物製藥有限公司、鄭州萊士血液製品有限公司、浙江海康生物製品有限責任公司，商譽期末余額分別為39.37億元、14.76億元、2.21億元。截至2023年中期末，公司累計計提商譽減值準備金額為10.2億元。

博雅生物2023年業績快報對業績下降解釋稱，公司分別於2023年9月、10月轉讓了復大醫藥股權和天安藥業股權。在復大醫藥自2023年10月份、天安藥業自2023年11月不再納入合併報表情況下，公司營業總收入同比下降3.87%。公司2023年淨利潤同比減少45.06%，主要系計提收購新百藥業形成的商譽減值準備2.98億元及其他資產減值準備影響。

天安藥業是一家糖尿病藥物研發和生產企業，公司生產的「天安牌」系列糖尿病產品，包括安多維（鹽酸二甲雙胍片）、安多可（鹽酸二甲雙胍腸溶片）、安多明（羥苯磺酸鈣膠囊）等20余個品種藥物。2023年以來，天安藥業主要產品受「集採」政策等影響銷量下降。博雅生物2023年中報披露，糖尿病業務（天安藥業）2023年上半年營業收入同比下降40.81%至5990萬元，淨利潤同比下降60.11%至738萬元。

復大醫藥是一家專業的營銷公司，以代理血液製品為主營業務。博雅生物2023年中報12頁披露，藥品經銷業務（復大醫藥）2023年上半年營業收入同比增長33.98%至5.36億元，淨利潤同比增長7.4%至2497萬元。

新百藥業是一家生化領域藥品研究與開發的製藥企業，涉足骨科、肝炎、婦科及免疫調節等多個用藥領域，核心產品包括骨多肽系列和縮宮素系列等。博雅生物2023年中報披露，受部分產品退出醫保及地區「集採」政策等的影響，生化藥業務（新百藥業）2023年上半年營業收入同比下降11.43%至1.85億元，淨利潤同比下降23.25%至1512萬元。

博雅生物2023年中報稱，公司始終圍繞「成為世界一流的血液製品企業」發展戰略，堅持以血液製品為主導的原則，積極穩定非血液製品業務，並逐步推進非血液製品業務剝離。因此，在目前發展戰略及部分非血製品業務盈利下降的情況下，博雅生物剝離了天安藥業和復大醫藥，並對新百藥業形成的商譽計提減值準備。財報顯示，截至2023年三季度末，博雅生物商譽賬面價值為4.98億元。

至此，事實已經非常清楚：上海萊士和博雅生物2023年業績下降均是由非血製品業務因素影響所致，兩者的血製品業務均處於穩步增長通道之中。

實控人變更

在上海萊士和博雅生物計提減值及剝離非血製品資產背后，兩家上市公司實控人均已經發生變更。在此背景之下，甩掉歷史包袱將有助於上市公司未來輕裝上陣。

上海萊士2023年12月29日公告稱，海爾集團收購基立福持有的公司20%的股份，轉讓價格9.4元/股，轉讓價款共計125億元，溢價17.6%。同時，基立福將其持有的剩余上海萊士6.58%股份對應的表決權委託予海爾集團或其指定關聯方行使。交易完成后，上海萊士控股股東將變更為海爾集團。

在本次此次交易中，基立福承諾2024年1月1日至2028年12月31日期間標的資產（GDS）的累計EBITDA將不低於8.5億美元，同時每年派息金額不少於該財政年度淨利潤50%。上海萊士2023年半年報披露，公司所持有基立福股份對應長期股權投資賬面余額為154.43億元，該部分資產收益率對整體ROE影響較大。銀河證券認為，本次交易承諾有利於上海萊士提升投資回報率、降低減值風險、提升現金回報率。

此外，基立福就白蛋白獨家代理業務與上海萊士簽署10+10年長期協議，並就價格及最低供應量做出承諾，對上海萊士進口代理業務有穩定預期。華安證券認為，上海萊士作為境外公司基立福的國內唯一代理，進口人白將在未來二十年保持穩定，為公司業績增長保駕護航。

在代理業務以外，上海萊士血製品自營業務仍是其最核心營收和利潤來源。根據2022年年報披露，公司自產自銷產品營收為37.71億元，佔全部營收的比例為57.97%，毛利率58.37%，比進口白蛋白產品毛利率高出33.25個百分點。而在海爾集團成為實控人之后，將有望賦能上海萊士自營業務加速發展。

海爾集團創立於1984年，是改革開放以來國內快速成長起來的企業巨頭之一，資產實力雄厚、管理優良，目前在中國企業500強中排名第79位。海爾近年來着力佈局大健康產業賽道，目前擁有海爾生物和盈康生命兩家上市公司，併購上海萊士則進一步完善了海爾的血液生態產業鏈佈局。對上海萊士而言，結束此前四年無實控人狀態，有望制定更為長遠的戰略規劃，有利於公司整體管理效率提升，業績穩步增長。

山東省總人口排名全國第二，人口資源優勢顯著。目前山東省境內採漿站近20家，其中泰邦、蓉生兩家公司漿站數量較多，剩余未開發漿站的縣域數量超30個。中郵證券認為，海爾集團入主后，有望賦能上海萊士在山東省內及省外新漿站資源的開發和拓展，公司外延併購能力得以大幅增強。

東吳證券認為，海爾將支持上海萊士繼續加大研發投入，還將利用自身在智能製造、精益管理和公司治理等方面長期積累的優勢賦能萊士，不斷提高產品工藝和技術創新能力，助力上海萊士成為中國乃至全球競爭力的公司。

博雅生物實控人變更要早於上海萊士。

2020年9月，高特佳將其持有的博雅生物16%股份轉讓給華潤醫藥控股有限公司，每股轉讓價格為38元，轉讓總價款26.35億元。同時，博雅生物向華潤醫藥控股有限公司定向發行股份，發行價格31.43元/股，募集資金27.24億元。兩次交易總代價約為53.58億元。

2021年11月，博雅生物完成定增股份發行，華潤醫藥控股有限公司持股比例達到28.86%，合計擁有40.01%股份的表決權。華潤醫藥控股有限公司正式替代民企高特佳成為控股股東，中國華潤有限公司成為實際控制人，國務院國資委成為公司最終實際控制人。按照最新數據，華潤醫藥控股有限公司目前共持有博雅生物29.28%股份。

博雅生物2022年血製品採漿量439噸，目前在營漿站家14家。東海證券認為，華潤集團具備豐富的產業資源和強大的資金實力，在央企的支持賦能下，博雅生物的漿站拓展能力將得到顯著提升。

2023年9月，博雅生物收到江西省衞生健康委員會下發的批覆文件，同意公司在泰和縣、樂平市設置單採血漿站，公司採取先租后建、構建標準化建設等措施以縮短建設周期，預計於2024年中獲證開採，屆時公司在營漿站總數將達到16個。

在現有漿站之外，博雅生物藉助華潤集團與各省的略合作關係，佈局多個省份擬設漿站實地調研與選址工作，積極申請新設漿站。漿站設置需要向縣、市、省三級政府部門提交申請材料，據前期公司披露，目前已有19個漿站獲得縣級批文。公司力爭至十四五期末新增漿站數量不低於16個。

博雅生物表示將通過華潤集團支持、戰略合作等多種方式，力爭在十四五末漿站總數量達30個以上，採漿規模1000噸以上。

行業前景向好

上海萊士和博雅生物未來發展除了有賴於新股東賦能以外，還將受益於整個血製品行業前景向好。

隨着中國醫療條件的改善和人們健康意識的提高，國內血液製品的使用量和臨牀應用領域持續擴容，血液製品的需求也在逐年增加。從人均使用量情況來看，中國居民人均血液製品用量遠低於國際發達國家水平，中國人血白蛋白人均年消耗小於0.1g/年，免疫球蛋白人均年消耗小於0.01g/年，而美國、加拿大、日本等地區人血白蛋白人均年消耗約0.5g/年，免疫球蛋白人均年消耗約0.04g/年。未來，着人口老齡化程度加劇和醫療水平提升，中國人均血製品使用量未來還有較大提升空間。

根據米內網數據統計，2022年中國公立醫療機構血液製品銷售額約為464億元，對比歐美成熟市場中國血液製品行業成長空間巨大。根據前瞻產業研究院統計，2027年中國血製品行業市場空間有望提升至780億元左右，2022-2027年複合增長率為11.6%。

在供應端，隨着血液製品生產監管體系的不斷完善，中國採漿量呈現逐年上漲趨勢，2022年採漿量上升至10181噸。然而，由於血漿採集的嚴格政策，中國血漿採集量與實際血漿需求量仍存在較大的差距。華安證券研報稱，按國產及進口血液製品批簽發數據估算，國內原料血漿需求量已超16000噸/年，顯著超過國內採集血漿量。因此，目前國內原料血漿供應量無法滿足持續旺盛的市場需求，國內採漿量潛在空間有待開發。

開源證券預計，未來幾年血製品市場依然處於供不應求的狀態。面對供需偏緊現狀，十四五規劃期間多地發佈單採血漿站建設規劃。比如，雲南全省計劃共設置單採血漿站19個，內蒙古自治區計劃2022-2025年全區規劃設置10個單採血漿站，河南省規劃7家單採血漿站等。十四五期間，隨着更多省份披露採漿站建設規劃，未來國內批准採漿站數量有望顯著增加。華安證券認為，目前十四五規劃還剩最后兩年，前三年獲批漿站比較少、后兩年漿站獲批有望加快。

血製品行業是高門檻存量競爭的局面，自2001年后中國不再新批血液製品生產企業，目前國內正常經營的血製品企業不足30家，具有新設單採血漿站資質的企業僅有9家。

2012年，衞生部發布《關於單採血漿站管理有關事項的通知》。政策規定，有資格申請設置新的單採血漿站的企業，其血液製品生產單位註冊的血液製品不得少於6個品種，且同時包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子類製品。按照該規定，目前具有新設單採血漿站資質的企業僅有華蘭生物、天壇生物、博雅生物、上海萊士、衞光生物、泰邦生物、綠十字及派斯菲科。

在上面企業中，股東背景更為雄厚的天壇生物、博雅生物、上海萊士、派斯菲科，在獲取新漿站方面將更加具有優勢。

血製品行業的增長主要靠漿量的提升和品類的豐富。漿量是決定供給量的核心要素，品類豐富則能提高噸漿產值和利潤。國內目前主要生產的大部分為較為常見的品種，高附加值品種的生產較少。開源證券認為，隨着未來高附加值品種逐步上市，國內血製品企業的噸漿收入和利潤有望進一步提升。