貓眼娛樂(1896.HK)：23年業績位於預告區間中值偏上 24年項目儲備豐富關注表現

貓眼娛樂公佈23 年業績；收入為47.6 億元（預告區間中值47.5 億元），同比增長105%；IFRS口徑淨利潤為9.1 億元（預告區間中值9.05 億元），同比增長766%；Non-IFRS 口徑淨利潤為10.3億元，同比增長342%；符合預期。

票務業務隨大盤恢復，演出票務是主要增量。根據財報，在線娛樂票務服務23 年收入為22.6 億元，已經較為接近19 年電影大盤最高峰時收入體量（23.0 億元），增量主要來自演出票務。貓眼電影票務份額穩定，繼續保持市場領先地位；演出票務23 年起進展積極，演唱會、電競賽事、體育賽事均服務過百場；票務業務亦在出海，在香港地區除中標城市售票網外，已上線自有票務平臺UUTIX提供演出票務服務。

娛樂內容表現亮眼，數量與成功率均明顯提升。根據財報，娛樂內容服務23 年收入為23.0 億元，收入體量歷史高點；主發行的影片數量和票房佔比均創歷史同期新高，且多部參與發行/出品的國產影片取得亮眼的票房表現。貓眼23 年全年參與54 部國產影片，主發行的國產影片30 部；頭部影片參與度顯著提升，23 年票房前10 影片中，4 部為主宣發，5 部為主出品方。

淨利率創新高，費率均下降。23 年實現毛利23.8 億元，毛利率提升至50%；銷售費用率18%，管理費用率8%，同比均下降；調整后淨利率22%，歷史高點。但需注意到23 年政府補貼為4270萬元，同比增加55%；財務收入淨額為7590 萬元，同比增加243%；對利潤產生偏一次性影響。

24 年貓眼仍有豐富項目儲備。1）電影市場繼續回暖，根據貓眼專業版數據，截至3 月25 日，大盤票房已經超過去年同期，國產片進口片供給多元，優質內容有望進一步帶動觀影需求。2）貓眼電影儲備豐富，部分檔期已定。公司頭部參與度仍較高，24 年當前票房前十影片中，貓眼主發3部，分別為《飛馳人生2》《年會不能停！》《金手指》。后續儲備的已定檔影片包括《黃雀在后！》、《大「反」派》、《末路狂花錢》。3）演出市場供需兩旺，Q2 起將進入旺季。目前貓眼已經拿到了包括張學友、周杰倫、陳奕迅、劉德華在內多位頭部藝人部分巡演場次的票務總代。

維持買入評級。公司主要經營與電影大盤強相關，23 年電影暑期檔基數較高，積壓片已部分釋放，新片製作需要時間，下半年整體供給仍需觀察，預計全年整體大盤票房微增；此外23 年利潤端有政府補助、財務淨收入的一次性影響（合計爲1.2 億）；我們下調24-25 年調整后歸母淨利潤預測為9.01/10.27 億元（原預測為10.90/12.43 億元），新增26 年預測為11.65 億元。給予24 年目標PE15x（可比公司3 月26 日收盤，根據彭博一致預期阿里影業FY25 對應PE 為11x，根據Wind一致預期萬達電影24 年對應PE 為23x），對應目標價12.83 港元，仍有36%上升空間，維持買入評級。

風險提示：電影大盤不及預期，新片表現不及預期，演出市場表現不及預期。