每日淨賺1.64億元，拼多多業績「狂飆」背后有哪些隱憂？

　　來源：翠鳥資本

　　今年財報季，一眾多互聯網公司紛紛交出了優於去年同期的亮眼成績，其中拼多多（PDD.O）再次引起了業界的廣泛關注。

　　拼多多2023年財報展現出了「令人印象深刻」的增長勢頭，似乎在穩坐電商行業巨頭之位的同時，業務發展的速度絲毫未見放緩。

　　然而，這份超越預期的「炸裂業績」似乎並沒有得到資本市場的高度認可，股價並未「炸裂」，跌去18%，甚至在3月21日，股價還下跌了7.468%。

　　這背后，不得不説一説拼多多業績「狂飆」背后的一些隱憂，如何排除掉這些隱憂，或許都將對其2024年的業績形成考驗。

　　01

　　營收和利潤均大幅超預期

　　3月20日晚，拼多多發佈2023年四季度及全年業績報告，2023年第四季度，拼多多實現營收888.81億元，同比增長123%。淨利潤232.8億元，同比增長146%。2023年全年，拼多多營收為2476億元，同比增長90%；淨利潤600億元，同比增長90%。

　　拼多多這份財報展現出來的一個現象是；增長已經超過了阿里巴巴等其他中國競爭對手，非常懂得如何吸引尋求便宜商品的消費者，享受國內電商中最強的變現能力。

　　導致這個現象的原因，一方面，離不開市場環境的變化，作為新冠疫情結束后的第一年，全國各地推動恢復消費，擴大需求；另一方面，也是因為拼多多抓住了農業農產品板塊，重點從優質農產品着手，有效帶動農產品消費的提振。

　　在過去一年消費持續回升的大背景下，拼多多在平臺施策的過程中，注重豐富優質產品的供給，加大了對國貨潮品、進口好物、品質農貨等改善型消費品的補貼力度。

　　數據顯示，2023年「雙11」期間，拼多多平臺上農貨、國貨及全球好物等超40個細分類實現翻倍增長，入駐百億補貼的農貨、國貨商家同比增長了兩倍以上。

　　得益於此，平臺全年消費表現持續向好。

　　02

　　Temu已成第二增長曲線

　　值得注意的是，拼多多旗下出海業務Temu電商平臺也備受關注。

　　拼多多迄今一直對Temu的業績保密，目前依然保持了一貫低調的態度。

　　在財報電話會上，拼多多集團董事長兼聯席首席執行官陳磊表示：「我們在中國以外的業務雖然還很新，但在過去一年里取得了比較大的發展，它建立在我們多年來對國內供應鏈積累和理解的基礎上，幫助很多製造企業進一步開拓了市場，直接面向消費者。」

　　Temu是拼多多於2022年9月推出的海外版跨境電商平臺。通過複製國內拼多多的策略，實現「絕對低價」供給，並依託於全託管模式，以類自營的「超級大賣」角色實現供應鏈的「極致高效」。

　　作為全球電子商務的一股顛覆性力量，在海外消費者認可下，擴張勢頭十分迅猛。去年8月，Temu成為全球下載量第六的APP，並每天新增用户以近1000萬增速加快流入。

　　據SimilarWeb發佈的數據顯示，截至2023年12月，Temu的獨立訪客數量已經達到4.67億，僅次於亞馬遜，排名全球第二。從用户留存看，美國市場2023年7月Temu的7日和30日留存率已經達到18.5%和13.5%，超過eBay、SHEIN和Wish，逐漸向亞馬遜靠攏。

　　但另一方面，Temu在轉化為實際銷售額方面，仍遠遠落后於亞馬遜。

　　透過Temu平臺，Temu已幫助製造企業進入50個國家和地區，業務範圍覆蓋到北美、大洋洲、西歐、拉美、東歐、日韓、東南亞以及中東這些地區。據瞭解，今年第三季度Temu的銷售額已經突破50億美元，尤其是9月上線一周年之際，單日GMV達到8000萬美元。

　　毫無疑問，在強勁勢頭下，市場對拼多多海外盈利能力仍持樂觀預期態度，已有市場觀點認為，Temu已成拼多多第二曲線。然而，由於近期APP出海海外監管的不確定性，市場仍然擔心Temu在美國的發展，所以目前還沒有給出具體多少估值。

　　03

　　隱憂浮現

　　此前三季度拼多多受到眾多基金青睞。作為對強勁財報的迴應，大量投資基金紛紛採取行動，積極購入其股票，以期在其持續的市場擴張和盈利能力中獲益。

　　今年2月15日，高瓴旗下HHLR Advisors公佈了最新美股持倉。其中大舉增持拼多多超4億美元，一舉成為高瓴第一大重倉股。

　　除此之外，國內公募基金也在大量增持倉拼多多。儘管目前對拼多多的投資主要集中在QDII產品方面，但截至2023年四季度末，已經共有53只基金持倉拼多多。

　　由於業績表現遠超市場預期，當晚拼多多美股開盤漲超15%，市值一度接近1940億美元，再度超過阿里巴巴。

　　然而，不久之后，拼多多股價迅速跳水，盤中漲幅收窄為不到2%，最終收盤為上漲3.517%。3月21日，股價下跌7.468%。

　　為何股價未能業和績「齊飛」？

　　首先，拼多多600億的淨利潤中包含了「持續經營業務特殊項目」的132億，這個會計科目並非是經常發生的，去除掉這項科目，實際上拼多多的淨利潤是468億，如果按照這個利潤規模來估值，大概是25倍，和谷歌處於同一水平。

　　其次，國內整個電商市場的增速已經大大放緩了，2023年實物商品網上零售額增速只有8%，這些年拼多多、抖音、快手等大力發展電商，搶佔了主要的增量市場，阿里和京東固守存量市場。如今在整體增速降低至個位數的情況下，拼多多GMV已經高達三四萬億的情況下，要想再保持高速增長自然是十分艱難的，即使未來將價格壓到極致的情況下，恐怕也難有太大的增長空間。

　　最后，國際環境。

　　Temu在海外發展很快，目前已經進入50個國家和地區，其中美國作為核心市場，非常受消費者的歡迎。

　　根據財報，Temu美國業務佔比Temu總量約60%。然而，禁止抖音法案作為前車之鑑，拼多多可能會面臨與字節跳動擁有的熱門短視頻應用程序抖音相同的審查，該應用程序正在美國可能被強制銷售或徹底禁止。一旦Temu在美國出問題，無論是關税還是潛在的剝離問題，都會對拼多多的市值帶來巨大的衝擊。因此，Temu是否會遭遇同樣的境遇，是個未知數。

　　此前，高盛將拼多多股票評級從「買入」下調至「中性」，目標價從196美元下調至136美元。高盛認為，跨境業務的政策格局正迅速變化，包括美國眾議院能源和商業委員會最近通過的法案，重點關注外國應用程式。

　　當下，拼多多存在許多不確定性和挑戰，這或許抑制了投資者對拼多多的興趣。2024年對拼多多也很關鍵，業績能否繼續「狂飆」？不得而知。

責任編輯：劉萬里 SF014