京東健康(06618)2023年報點評：三方商家數大幅增長，大模型助力降本增效

核心觀點

2023年3月20日，京東健康公佈2023年全年業績，2023年公司實現營收535.3億元，同比增長14.54%，實現Non-IFRS淨利潤41.35億元，同比增長58.06%。2023年公司全年活躍用户數達到1.72億，同比增長11.47%，驅動營收保持穩健增長，其中3P增長快於1P，帶動利潤率回升。隨着未來醫保打通線上有望繼續推進，公司作為醫藥電商賽道頭部選手有望迎來穩健發展。

事件

2023年3月20日，京東健康公佈2023年全年業績，2023年公司實現營收535.3億元，同比增長14.54%，實現Non-IFRS淨利潤41.35億元，同比增長58.06%。

簡評

年度活躍用户數穩健增長，三方商家數大幅提升。2023年京東健康全年活躍用户達到1.72億，同比增長11.47%，較2022年淨增1770萬。2023年公司加大對第三方商家的支持力度，通過活躍的用户羣體和數字化運營體系的賦能，幫助商家快速成長，截至2023年底，京東健康第三方商家數量超過5萬家，同比增長超過100%。2023年公司進一步夯實醫藥健康供應鏈基礎設施建設，持續擴大覆蓋全國的倉庫網絡和全温區配送服務範圍，依託國內24個藥品倉和超100個醫療器械、營養保健品倉，已經實現全國225個城市當日達，386個城市次日達。

營收保持穩健增長，3P增長快於1P。2023年公司實現營業收入535.3億元，同比增長14.54%，其中，銷售醫藥和健康產品所得商品收入為456.53億元，同比增長13.1%，儘管電商大盤景氣疲弱，但京東健康1P的增長明顯快於京東自營的帶電品類和FMCG品類等。線上平臺、數字化營銷及其他服務的收入由2022年的63.69億元同比增長23.67%至2023年的78.77億元，增速高於1P，主要因為平臺廣告數量增加導致的數字營銷服務費增長以

及線上第三方商家的銷量增加導致的佣金費用增長。前兩年疫情對POP商家衝擊比對自營的衝擊更為明顯，京東健康3P和1P GMV佔比此消彼長，但我們認為3P佔比下降的趨勢在未來有望得到緩解，對應到公司毛利率的下行趨勢也有望得到扭轉。

毛利率回升，淨利率顯著改善。受3P收入佔比提升的帶動，2023年公司毛利率同比增長1pct至22.17%，公司毛利潤達118.65億元，較2022年增長19.74億元。未來隨着3P賣家的繼續提升，毛利率有望繼續改善。

期間費用方面，2023年公司管理費用率同比下降0.87pct，銷售費用率和研發費用率同比提升0.26pct和0.01pct。

受益於期間費用率改善以及毛利率提升，公司利潤率大幅改善，2023年公司實現經調整淨利潤41.35億元，同比增長58.06%，對應淨利潤7.73%，2022年為5.60%。

技術創新推動普惠醫療落地，大模型助力降本增效和體驗升級。京東健康依託自身深厚技術積澱，積極賦能行業數智化轉型，不斷以技術驅動普惠醫療落地。2023年，京東健康發佈了醫療大模型「京醫千詢」，這是行業內首個實物與服務相聯通、知識與數據相融合的醫療大模型，整合了大量的臨牀實踐指南、醫學文獻和專家知識。2023年內，基於大模型等技術創新，京東健康面向在線執業醫生推出一系列解決方案，包括雲診室、診后隨訪、專家聯合會診、臨牀科研、醫生IP品牌孵化、「智能醫生助手」工具等，不斷優化醫生在線診療效率、質量和執業安全。

盈利預測與估值：我們預測京東健康2024-2025年營業收入分別為616.24億元和740.79億元，Non-IFRS淨利潤分別為41.92億元和55.54億元，對應淨利率分別為6.80%和7.50%。給予京東健康2024年25倍PE，對應目標價36.22港幣，給予「買入」評級。

風險提示：醫保線上打通進展低預期；其他針對互聯網醫療的政策風險；京東健康用户下沉低預期，京東健康相對京東集團的用户滲透率提升低預期，京東集團用户增長低預期；藥品線上滲透率提升低預期；京東健康自營品類結構改善不及預期，自營毛利率提升低預期；京東健康自營毛利率較傳統線下藥房公司毛利率未顯著改善；京東健康3P GMV佔比提升低預期；京東健康整體毛利率提升低預期，降本增效不及預期，利潤率提升低預期；醫藥電商賽道近場電商模式對遠場電商模式的衝擊，來自美團買藥和餓了麼買藥的競爭；中美關係發展的不確定性；人民幣匯率超預期貶值；其他影響港股互聯網整體表現的海外風險因素。